財界の株式評価というと、これまでのところ、特定の銘柄そのものに対する評価ではないかと思われるかもしれません。この考え方は単純化しすぎています。実際、最終的な評価は 3 つの異なる評価の組み合わせです。現在の金融界による普通株式投資の全体的な魅力に対する評価、企業の業界に対する評価、そして最後に企業自体に対する評価です。
まず、金融界による業界全体の評価について考えてみましょう。長い目で見れば、業界は開発の初期段階から新技術に脅かされる可能性があり、その後の段階では強力な市場の可能性があることは誰もが知っています.プロセス全体で、金融界は業界への参加を望んでおり、価格-金融界が喜んで支払う対収益率は大幅に低下する可能性があります。そのため、すべての電子製品に使用される基本的な部品である真空管を製造していた電子産業の初期には、株式は高い株価収益率で取引されていました。次に、半導体の発展に伴い、電子管市場は徐々に置き換わり、業界の株価収益率は急激に低下しました。最近の磁気メモリ デバイスは、同じ理由で同じ運命をたどっています。これらのことは明らかであり、よく知られています。しかし、ある業界に対する金融界の印象は変動する可能性があります. その理由は、これらの抗しがたい影響力によるものではありません. . その他の影響力。しかし、この問題はそれほど明白ではなく、誰もが理解できるわけではありません。しかし、両方の背景条件はしばらくの間有効である可能性があり、どちらの観点から見ても、両方の影響はしばらく続く可能性があります。
化学産業がその例かもしれません。大恐慌の谷間から 1950 年代半ばまで、米国最大の化学会社の株価収益率は、他のほとんどの株式に比べて非常に高かった.金融界のこれらの企業のアイデアは、漫画から見ることができます。この漫画は、科学者が試験管の中で新しい化合物を作り、息をのむような終わりのないベルトコンベアとして化学産業を描いています。これらの素材は、不思議で他に類を見ない工場を経て、ナイロン、DDT(DDT)、合成ゴム、速乾塗料など、数え切れないほどの新素材として、素晴らしい新製品の形で裏側に現れます。ますます拡大する富の源となるために。1960 年代になると、この印象が変わりました。投資家の目から見ると、化学産業は鉄鋼、セメント、製紙産業のようになっており、特定の技術仕様に基づいて大量の商品を販売しているため、張三の製品は李思の製品とほぼ同じです。資本集約型の産業は通常、大きなプレッシャーにさらされており、巨額の固定投資を償却するために、設備を高い稼働率で運用する必要があります。その結果、価格競争が激しくなり、利益率が低下することがよくあります。印象が変わった後、株式市場全体に対する大手化学企業の株価収益率は、1972 年までの 10 年間で大幅に低下しました。化学品は、依然として多くの産業よりも大幅に高値で取引されていますが、ますます鉄鋼、製紙、セメントのように見え始めています。
これらすべての変化で驚くべきことは、1 つの重要な例外を除いて、1960 年代の業界の基本的な背景が、それ以前の 30 年間とほとんど、またはまったく変わらなかったことです。はい、1960 年代の後半には、ほとんどの合成繊維など、特定の製品の深刻な過剰生産能力がありました。一部の大手化学企業、特にデュポンの収益は一時的に影響を受けました。しかし、業界の基本的な特性はそれほど変わっておらず、金融界の目から見たその地位を変えるのに十分です.化学製品の生産は、常に資本集約的な産業でした。ほとんどの製品は何らかの技術仕様に従って販売されているため、Zhang San が Li Si よりも価格を上げることはめったにありません。一方、この業界の市場は、1960 年代と 1970 年代に大幅に改良された新しい殺虫剤、包装材料、繊維、医薬品、およびその他の無数の製品の導入により拡大しました。知的な人間が分子を再編成して、自然が見つけることができなかった製品を作成したり、特別な特性を持ったり、人間のニーズによりよく適合したり、以前に使用された天然素材よりも安価になったりする可能性は無限にあるようです.
最後に、以前は化学物質株が高騰していた時期と、最近ではその地位が低かった時期の両方で変化していない別の要因があります。古くて大量の化学製品、塩または炭化水素の基本的な分子源から特別に調製された材料の第一段階の処理は、必然的に、主に仕様に合わせて非常に競争力のある価格で販売する必要があります。しかし、新興企業には、これらの最初のステップの製品を、はるかに複雑で高価な製品に変える機会が常にありました。これらの製品は、少なくともしばらくの間は独自の製品であり、熾烈な競争の苦痛から解放されています。これらの製品が再び価格競争力を持たなければならないとき、用心深い企業は引き続き新しい製品を見つけて、利益率の高い製品ラインに追加することができます。
言い換えれば、化学株が金融界のお気に入りだったとき、化学株が後に支持を失ったとき、すべての有利な要因がまだ存在していた.しかし、1960 年代に強調された欠点は以前にも存在していましたが、無視されていました。変わるのは真実ではなく強調です。
しかし、真実も変わります。1973 年半ば頃、金融界は再び化学株を支持しました。業界に対する新しい見方が定着し始めました。近代史上初めて (大規模な戦争がなければ) 主要な工業国が経済資源の不足という苦痛を経験しており、製造能力はゆっくりとしか増加できません。その結果、今後数年間は激しい価格競争が繰り広げられることはないかもしれません。この印象は、化学株の投資家にまったく新しい世界を開きます。現在の投資家の問題は、背景となる事実が新しい印象を本当に裏付けているかどうかを判断することです。もしそうなら、新しい状況に基づいて、化学株が株式市場全体に比べて上昇しすぎているか、不十分であるかを判断することです。
最近の財務史では、化学業界よりもはるかに高い株価収益率の変化の例が示されています。これは、業界の背景となる事実に対する金融業界の評価が大幅に変化したためですが、業界は以前とほとんど同じです。1969 年には、コンピューター周辺機器株が市場で支持されました。これらの企業は、中央演算装置またはコンピュータのメインフレームに取り付けて、中央装置からのユーザーの利益を高めることができるさまざまな特殊なデバイスを製造しています。高速プリンタ、追加のメモリ ユニット、キーボード デバイスは、主要な製品の一部です。これにより、パンチオペレーターがコンピューターにデータを入力する必要がなくなります。当時の一般的な印象では、これらの企業の将来は無限でした。中央コンピュータ自体は大部分が開発され、市場はいくつかの強力で確立された企業によって支配されていましたが、小さな独立した企業は、これらの周辺製品で大企業よりも売れ行きが良かったです。しかし、中小企業は通常、製品を販売するのではなくリースし、主要なコンピューター メインフレーム メーカーは自社の機器に取り付ける製品に参入することを決意しているため、今日の投資家は中小企業の財政的圧力について新たな見方をしています。ファンダメンタルズが変わったのか、それともファンダメンタルズに対する評価が変わったのか。
評価の変化の極端な例は、1969 年に 1972 年と比較して、金融界がフランチャイズ ビジネスとフランチャイズ株のファンダメンタルズについて非常に異なる認識を持っていたことです。同様に、コンピュータ周辺機器の株の場合、人々がこれらの株を高い株価収益率で購入したとき、この業界の問題は本質的にすべて存在していましたが、当時の一般的な印象は、それらの前に優れた企業があったということでした。彼らの成長を止めないだろう. したがって、問題を無視します.
このような業界の印象で、投資家の問題は変わっていません。現在の主流の立場の評価と比較して、基本的な経済事実と比較して、より有利ですか？不利？それともほぼ同じ？この質問は、最も賢明な投資家にとっても難しい場合があります。1958 年 12 月にそのような例がありました。当時、一般的に保守的な投資銀行であるスミス・バーニー・アンド・カンパニーは、今日では無害に見える行動の先駆者でしたが、当時は異例でした: A.C. ニールセン株の公募です。同社には工場の建物も有形の製品もないため、在庫もありません。サービス業に従事し、市場調査情報をクライアントに有料で提供しています。はい、1958年には、銀行と保険会社は長い間、保守的な投資対象として市場から高く評価されていました。しかし、これらの業界を互いに比較することは困難です。銀行や保険会社の帳簿価額は現金、流動性のある投資、または売掛金であるため、銀行や保険会社の株を購入する投資家は信頼できる確かな価値を持っているように見えますが、金融界に導入された新しいサービス会社には、そんなことはありません。しかし、ネルソンの状況を詳しく見てみると、ファンダメンタルズが驚くほど良好であることがわかります。経営陣の誠実さと能力により、同社の競争上の地位は強力でユニークであり、今後数年間でさらに成長する態勢が整っています。それでも、金融業界がそのようなセクターに初めてどのように反応するかの証拠が得られるまで、購入を保留することが適切であるように思われます.そのような企業が投資として現実的に評価され、馴染みのある価値尺度がないことから生じるかもしれない疑問を払拭するには、何年もかかるでしょうか?ネルソンのように長年にわたる高い PE 比率により、金融界から高く評価されている企業の場合、受け入れられたファンダメンタルズを受け入れて、氷の上をジャンプするような卵の殻の上を歩くような感覚でこれらの株を購入することを決定する人もいます。崖を下って、下の空気が私たちを保持できるかどうかを確認してください。今ではばかげているように思えますが、サービス会社という概念は当時まだ非常に新しく、私たちが慣れ親しんでいる概念とは異なっていました。実際、数年以内に振り子は反対方向に振れました。ネルソンの収益が増加し、再び増加するにつれて、新しい概念がウォール街に現れました。多くの企業が無差別に混在しており、金融界では非常に魅力的なサービス業であるという印象を受けています。これらの企業は商品の生産ではなくサービス業に従事していますが、経済のファンダメンタルズはまったく異なります。一部の企業は、本来よりも高い PE 比率で取引を開始しています。いつものように、ファンダメンタルズが支配します。本質的に異なる企業を 1 つの種類の株式にまとめることによって形成された誤った印象は、徐々に薄れてきました。
これは重要なポイントです。保守的な投資家が株式に関心を持っている場合、その企業の業界に対する金融業界の現在の評価の性質を理解することが重要です。彼は、この評価が基本的な事実よりもはるかに有利か不利かを常に調査する必要があります。この点を正しく研究し、判断することによってのみ、この業界の個々の株式の市場価格の長期的な傾向を支配する 3 つの変数の 1 つが真実であることはかなり確実です。