株価収益率に影響を与える要因に関する限り、金融界による企業の業界に対する評価よりも、企業の特性に対する金融界の評価の方が重要です。個々の企業にとって最も望ましい投資特性は、保守的な投資の 3 つの側面に関する議論の中ですでに定義されています。大まかに言えば、金融業界が特定の銘柄をこれらの特性に近づけるほど、その PE 比率は高くなります。これらの基準を下回る評価は、下落の程度に応じて、株価収益率を低下させる傾向があります。賢明な頭脳を使って、投資する価値のある特定の企業の事実を判断できる投資家は、金融界でのその企業の現在の印象よりもはるかに良いか悪いかを判断し、どの銘柄が大幅に過小評価されているかを知る可能性が高くなります。または大幅に過大評価されています。
2 つ以上の株式の相対的な魅力を判断する際、投資家はしばしば単純化された数学で問題にアプローチしようとして混乱します。彼らが比較している 2 つの企業があると仮定すると、慎重な調査の結果、将来的には両方とも年率 10% の成長率を持つ可能性があることがわかりました。一方が 10 倍の収益で取引され、もう一方が 20 倍の収益で取引されている場合、10 倍の収益が安く見えます。かもしれませんが、必ずしもそうとは限りません。多くの理由があります。一見割安に見える企業はレバレッジファンドを多用し（利子や優先株の配当を先に支払わなければならず、利益は普通株主に還元される）、収益の低い銘柄の期待成長率が実現されない可能性があるリスクがはるかに高くなる可能性があります。同様に、純粋に事業運営のレベルでは、2 つの株式の成長率は実現される可能性が最も高い推定値にすぎないため、予期しないイベントが発生した場合、特定の株式の推定値への影響は、よりもはるかに高くなる可能性があります。他の銘柄の推定値への影響。
純粋な比較方法に過度に依存し、同様の成長機会を持つ複数の株式の相対株価収益率を観察すると、誤った結論につながる可能性があります。これは、理解されているよりもはるかに深刻な間違いです。この点を説明するために、2 つの株式の収益が今後 4 年間で 2 倍になる可能性が高く、現在の価格が収益の 20 倍であると仮定します.ただし、同じ市場で、成長の見通しはないが健全な他の企業は、収益の 20 倍、10 倍。4年後、株式市場全体の株価収益率は変化せず、会社の体格は一般的に良好ですが、会社には成長の見通しがなく、価格は依然として収益の10倍であると仮定します。同時に、4 年後の 2 銘柄のうちの 1 銘柄の来年の成長見通しは 4 年前とほぼ同じであるため、金融界の評価は、この銘柄の収益は 2 倍になるはずです。次の4年間で再び。これは、過去 4 年間で黒字が 2 倍になったことを意味しますが、価格は依然として黒字の 20 倍、つまり、その間に価格も 2 倍になっています。対照的に、4年後、2番目の株の収益は予想どおり2倍になりましたが、現時点での金融界の評価は、次の4年間の収益は横ばいで弱いですが、体質はまだ良好です。つまり、4 年以内に収益が 2 倍になるという期待は達成されたものの、2 株目の保有者はがっかりすることになります。金融業界では、2 番目の株式は今後 4 年間で収益が増加しないという印象を持っているため、現在の株価収益率はわずか 10 倍になると予想されています。そのため、収益が倍増したにもかかわらず、株価は以前と同じ価格で取引されています。これらはすべて、基本的な投資原則に要約できます。将来の収益成長の可能性が高いほど、投資家が許容できる価格収益率が高くなります。
しかし、この原則を適用する際には細心の注意を払う必要があります。投資家は、株価収益率の実際の変化が実際に起こったことに影響されるのではなく、金融界が現在起こると信じていることによって引き起こされることを決して忘れてはなりません.市場のセンチメントが概して楽観的である場合、金融界は今後何年にもわたって高い成長率が続くと正確に予測するため、株式の株価収益率が非常に高くなる可能性があります。しかし、この成長率が完全に実現するには、何年も待たなければなりません。PE 比率に正確に反映される高い成長率は、特に会社の運営に一時的な後退があった場合、しばらく反映されない場合があります。これは最高の会社でも起こります。市場センチメントが全般的に悲観的である時期には、一部の優れた投資対象がこの状況を反映していない可能性があり、これは非常に深刻な場合があります。これが起こると、現在の市場の印象と現実の違いを区別できる忍耐強い投資家は、比較的リスクが低く、長期的に非常に大きな利益をもたらす普通株に優れた投資機会を見つけることができます。
1974 年 3 月 13 日 抜け目のない投資家が、投資界における企業の意見が変わることをどのように判断できるかを示す優れた例があります。前日のニューヨーク証券取引所でのモトローラ株の終値は 48 でした。625ドルです。3 月 13 日の終値は 60 ドルで、約 25% 上昇しました。モトローラが12日の株式市場引け後、テレビ事業から撤退し、米国のテレビ工場と在庫を日本の大手パナソニックに簿価に近い価格で売却すると発表したことが分かった。
投資家は、Motorola の TV 事業がわずかな損失を被り、他の事業の収益を圧迫していることを一般的に認識しています。このイベントだけでも、株価をいくらか上昇させるには十分ですが、実際の上昇ほどではありません。購入の背後にある主な動機は、より複雑な理由に由来します。これまでかなりの数の投資家が、Motorola の収益性の高い事業部門、特に通信事業により、Motorola は米国で投資する価値のある数少ないエレクトロニクス企業の 1 つになったと考えています。たとえば、Spencer Trask and Co. はかつて、証券アナリストの Otis を出版しました。Otis Bradley が執筆したレポートでは、Motorola の通信部門の投資価値について詳しく説明しています。このレポートは、Motorola の全体的な収益ではなく、1 つの部門の現在および将来の推定株価収益率のみを計算する、珍しい方法を使用しています。このレポートでは、この部門の推定売上高と株価収益率をヒューレット パッカードとパーキン エルマーのそれと比較しており、後者の 2 つは一般に、投資の観点から非常に優れたエレクトロニクス企業と見なされています。このレポートによると、Motorola Communications Division の投資の質は非常に優れており、その価値だけでも当時の Motorola の株価に匹敵する価値があると簡単に推測できます (記事では明示的に言及されていません)。そのため、Motorola の株をその価格で購入することは、通信部門全体を購入することとまったく同じであり、他のすべての部門は無料で譲渡されました。
モトローラの複雑性の高い製品ラインの一部に対する市場の認識を考えると、テレビ事業のパナソニックへの売却が発表された後、どのような要因が購入の急増を引き起こしたのでしょうか?モトローラ株の大口買い手は、財界の多くがモトローラ株をテレビ製造会社として見ているという理由で無視していることを以前から知っていた。金融業界のほとんどの人は、モトローラと聞くとすぐにテレビを思い浮かべ、次に半導体を思い浮かべます。テレビ事業のパナソニックへの売却が発表されたとき、スタンダード＆プアーズの株価ガイドは、各社の主な事業の小さな分野をリストアップしており、モトローラがラジオとテレビを製造していたのは半導体であると述べていました。この見方は間違いではありませんが、モトローラの実際の状況に対応していないため誤解を招くものであり、当時、コミュニケーション部門は会社全体の約半分を占めていた非常に重要なコミュニケーション部門を完全に無視していました。
テレビ事業がパナソニックに売却されたというニュースの後、株価の上昇につながる強気のニュースだったので、モトローラの株に殺到した人もいました。しかし、大規模な買いの背後にある理由の 1 つは、金融業界が会社を真実よりもはるかに悪く扱っているという投資家の信念です。過去の記録から、TV 事業において、Motorola は業界のリーダーである Zenith に及ばず、追い上げていると見なされていることがわかります。テレビ事業がもはや同社の他の事業セグメントに対する投資家の認識を覆い隠していないため、新しい認識が生まれ、株価収益率ははるかに高くなります。
Motorola をプレミアム価格で手に入れたのは誰でしょうか?あまり。次の数週間で、株価は電話に応じて得た上昇をあきらめたので、少し辛抱強く待つのが正しかった.市場が下落すると、企業に対する金融業界のイメージは、良くなるよりも早く悪化します。相場が上昇している時はその逆です。パナソニックのニュースでモトローラの株価を急上昇させた人々は、その後数週間で短期金利が急激に上昇し、株式市場全体に下向きの圧力がかかり、当時蔓延していた弱気の感情を悪化させたため、運が悪かった.
おそらく、Motorola のひったくり犯に対しても働いている別の勢力が存在します。この力は、投資の分野全体で最も微妙で危険な力の 1 つであり、最も経験豊富な投資家でさえ、常に警戒する必要があります。株価が 38 ドルの安値と 43 ドルの高値など、特定の価格帯に長期間留まると、投資家は無意識のうちにこの価格を本当の価値と見なします。金融界がこの価格をその株の価値と見なし、それが深く浸透して慣れた後、評価が変わり、株価が 24 ドルまで下落すると、あらゆる種類の投資家が群がり、殺到します。彼らは突然、今の株は本当に安いと結論付けました。しかし、ファンダメンタルズが悪い場合、24 ドルは依然として高すぎる可能性があります。逆に、株価が 50 ドル、60 ドル、70 ドルになると、多くの人が抵抗できず、この価格は高すぎると考えるため、売り手は注ぎ出して利益を得るでしょう。そのような衝動に屈することは、高くつく可能性があります。株式投資で大きな利益を上げたいのであれば、数回値上がりした株を大量に保有しなければなりません。株価が安いか高いかを実際に判断する唯一の基準は、以前の価格に比べて現在の価格が高いか低いかではなく (以前の価格にどれほど慣れていても)、会社のファンダメンタルズです。金融界におけるその株式の現在の評価。
前述のように、業界全体や特定の企業に対する投資界の評価に加えて、第 3 の評価要素も考慮する必要があります。これら 3 つの要素がすべて組み合わされた場合にのみ、ある時点で株価が安いか高いかを合理的に判断できます。3 つ目の評価は、株式市場全体の見通しです。特定の期間における株式市場のバリュエーションがどの程度極端になる可能性があるか、またそれらの認識が真実からどれだけ離れているかを確認するには、今世紀の最も極端なバリュエーションの 2 つを振り返ってみるのが最善です。今日の私たちにはばかげているように思えるかもしれませんが、1927 年から 1929 年にかけて、金融界の大多数の人々は、私たちが新しい時代にいると本当に信じていました。何年にもわたって、ほとんどの米国企業の収益は減少するどころか上昇しています。深刻な不況が過去のものになっただけでなく、偉大なエンジニアで起業家のハーバート・フーバーが大統領に選出されました。彼の優れた能力は、より豊かな経済を保証するものと期待されています。この環境で。株を持って損をすることはほとんどないと感じている人が多いようです。多くの人は、この確実なことからできるだけ多くの利益を得たいと考え、資金を調達して、自分では買えないほど多くの株を購入しました。真実はついにその評価を打ち砕き、その後何が起こったのかは誰もが知っています.大恐慌の痛みと 1929 年から 1932 年にかけての弱気相場は、記憶から消し去ることは困難です。
1946 年半ばから 1949 年半ばまでの 3 年間、投資サークルが普通株式を投資手段として評価したときの見通しは、上記の筋書きとは正反対でしたが、同じように間違っていました。当時、ほとんどの企業にとって収益は非常に快適でした。しかし、当時のバリュエーションでは、この株はここ数年で最も低い株価収益率で取引されていました。金融界での用語は次のとおりです。これらの黒字は何でもありません。それらは鍋のほんの一瞬であり、来たる不況では、劇的に縮小するか消滅します。財界は、南北戦争に続いて 1873 年恐慌が起こり、1879 年まで続く非常に深刻な不況が始まったことを覚えています。第一次世界大戦後、1929 年の株式市場の暴落と 6 年間にわたる大恐慌が相まって、事態はさらに悪化しました。第二次世界大戦は第一次世界大戦よりもはるかに費用がかかったので、経済はより歪んでおり、より惨めな弱気市場とより深刻な不況が差し迫っていると信じられていました.この評価が続く限り、ほとんどの株は安く売られ、金融業界が最終的にこの印象が間違っていて、深刻な不況が待ち受けていないことを確認したとき、米国史上最長の株価上昇の 1 つはどのように展開するかで終わりました。
1972 年から 1974 年の弱気相場の下で、ほとんどの株式の株価収益率は 1946 年から 1949 年と同じくらい低く、今世紀で 2 つの記録しかありませんでした。しかし当然のことながら、このような事態を引き起こした財界の評価は正しいのでしょうか。株価収益率を歴史的な低水準に押し上げている恐怖は正当化されるのでしょうか?1946 年から 1949 年までの歴史は繰り返されるのでしょうか。この本の後半では、これらの質問に答えようとします。
すべての株価の一般的なレベルに影響を与える要因と、ある株の別の株に対する PE 比率に影響を与える要因との間には根本的な違いがあります。すでに説明した理由により、ある時点で別の株式に対する PE 比率に影響を与えるのは、企業とその業界の投資コミュニティにおける現在の印象です。しかし、全体的な株価水準は単なる印象の問題ではなく、一部は現在の金融界の普通株の魅力に対する評価から来ており、一部は現実世界の純粋な金融要因から来ています。
現実世界の要因は主に金利に関連しています。長期または短期の金融市場の金利が上昇すると、特に両方が同時に上昇すると、より多くの投資資金がこれらの市場に流入し、株式の需要が減少します。人々は株式を売却し、これらの市場に資金を移動することがあります。逆に、金利が低いときは、これらの市場から資金が流出し、株式市場に流入します。したがって、一般的に金利が上昇するとすべての株価が下落し、金利が下落すると株価が上昇します。同様に、人々が収入のより多くの割合を貯蓄する意思がある場合、より多くの資金が投資資金になります. 投資資金の増加が遅いことに比べて、株式市場の見通しはおおむねポジティブです.ただし、金利水準と比較すると、この要因の影響ははるかに小さい。新株発行の浮き沈みの影響は少ない。IPO は、そうでなければ株式市場に投資できたであろう資金の一部を吸い上げます。IPO が全体の株価にあまり影響を与えない理由は、他の要因が株を人気にすると、有利な機会をつかむために IPO が常に増加するためです。通常、株価が安値に達すると、新規株式公開の数は急激に減少します。このように、新株発行の浮き沈みは主に他の要因の影響を受けており、影響力のある要因とはいえません。
株式投資の第 4 の側面は次のように要約できます。特定の時点での株式の価格は、その企業に対する金融界の評価、その企業が属している業界、およびある程度の株価によって決定されます。その時のレベル。ある時点での株価が魅力的か、魅力的でないか、またはその中間かを判断することは、金融業界の評価が真実からどれだけ逸脱しているかに大きく依存します。ただし、全体的な株価水準もある程度全体像に影響を与えるため、純粋に金融的な要因の今後の変化を正確に予測する必要があり、その点ではやはり金利が最も重要です。