特定の事業の投資特性
保守的な株式投資の第 1 の側面は、現在および将来の収益性にとって最も重要な企業活動の程度です。2 番目の側面は、これらの活動と関連するポリシーを管理する担当者の質です。3 番目の側面は、別のことです。企業の特性自体に何らかの固有の特性があり、予見可能な将来にわたって平均よりも高いレベルの収益性を長期間維持できるかどうかです。
これらの特性を検討する前に、なぜ平均以上の収益性が投資家にとって非常に重要なのかを指摘しなければなりません。なぜなら、それはさらなる利益の源泉であるだけでなく、すでに得られた利益の保証でもあるからです。この点で、前述のように、企業の成長は非常に重要な役割を果たします。会社を成長させるためには、さまざまな形でお金を使わなければなりません。利益になるはずだったお金の一部は、実験、発明、テスト販売、新製品のマーケティング、およびこれらの拡張の必然的な失敗による損失を含む、拡張の他のすべての運用コストに転用する必要がありました。さらにコストがかかるのは、工場、店舗、設備を追加する必要があることです。同時に、企業が成長するにつれて、流通チャネルのニーズを満たすために、在庫は必然的に増加します。最終的には、金とモノの両方を手に入れることができるごく少数の企業を除いて、ほとんどの企業の売掛金が増加し、企業のリソースを消費します。これらすべてに対処するには、利益が非常に重要です。
収益性の問題は、インフレの時期にはさらに重要になります。価格が上昇し、一般的なコストの増加につながる場合、企業はタイムリーにコストを転嫁し、製品の価格を上げることができます。しかし、これは多くの場合、すぐには実行できません。この無駄のない期間中、高コストの企業のコストはさらに増加する可能性があるため、利益率の高い企業は、高コストの競合他社よりも明らかに利益へのダメージがはるかに少なかった.
収益性は 2 つの方法で表すことができます。投資資産の収益率は最も基本的な方法であり、ほとんどのマネージャーはそれを尺度として使用しています。企業は、この要因に基づいて、新製品または新プロセスを開始するかどうかを決定します。この方法で投資されたお金の期待収益は、別の方法で投資された同じお金と比較してどうなりますか?投資家がこの基準を使用することは、企業の上級管理者よりもはるかに困難です。通常、投資家が注目するのは、企業の特定の部門が一定の資金を使って得られる収益率ではなく、企業の総余剰の総資産に対する比率です。資本財のコストが 40 年間と同じ割合で上昇している現在、さまざまな企業が多額の支出を行っているため、企業間の投下資本に対する総収益の比較は、価格水準の変化によって歪められる可能性があるため、この図は非常に高く、誤解を招きやすい。このため、1 点を念頭に置いて、売上 1 ドルあたりの利益率を比較すると役立つ場合があります。重要なのは、売上高資産比率が高い会社は、売上利益率が高いが売上回転率が低い会社よりも収益性が高い可能性が高いということです。たとえば、年間売上高がその資産の 3 倍である会社の利益率は低くなりますが、年間売上高 1 ドルを生み出すために 1 ドルの資産を使用しなければならない別の会社よりもはるかに収益性が高くなります。ただし、採算性（収益性）の観点からは、投資対効果は売上高利益率と合わせて考える必要がありますが、投資の安全性（投資の安全性）の観点からは、すべて重視すべきです。売上利益率。したがって、両社の運用コストが 2% 上昇し、価格を上げる方法がない場合、利益率が 1% の会社は損失を被り、排除されますが、利益率が 10% の会社は利益を失います。コストはわずか 1% 増加し、利益は 5 分の 1 に減少します。
保守的な投資のこの側面を視野に入れるために心に留めておくべき最後のことは、今日の不安定で競争の激しい企業環境では、誰もが平均以上の利益率または高い資産利益率を望んでいるため、企業がこの目標をかなりの期間にわたって達成する場合しばらくすると、多数の潜在的な競合相手に直面することになります。潜在的な競合他社が同じ分野に参入した場合、元の会社が現在所有している市場に侵入します。通常、潜在的な競争相手が実際の競争相手になった後に続く売上をめぐる戦いは、現職者が維持してきたこれまでの高い利益率をわずかに、または大幅に低下させます。元の会社の高い利益率は、蜂蜜の開いた瓶のようなものであり、必然的に空腹の昆虫のグループを引き付けて食べ物を奪い合います.企業の世界では、企業が自社のハニーポットを競合他社に食べられないように保護する方法は 2 つしかありません。1 つの方法は独占であり、通常は違法ですが、特許権に由来する独占はおそらくそうではありません。いずれにせよ、独占はすぐに終わる可能性が高く、最も安全な投資であるとは言えません。ハニーポットを持つ企業が昆虫を遠ざけるもう1つの方法は、他の企業よりもはるかに効率的に運営されているため、既存または潜在的な競合他社が行動して既存の状況を混乱させるインセンティブがない.
ここで、相対的な収益性に関する背景的な議論を終了し、保守的な投資の第 3 の次元の中心にある資質、つまり平均以上の利益率を無期限に維持できる適切に管理された企業の資質について検討します。おそらく最も一般的な特徴は、ビジネスマンが規模の経済と呼ぶものです。規模の経済の簡単な例: 通常、1 か月あたり 100 万ユニットを生産する経営の良い企業は、同じ期間に 100,000 ユニットを生産する別の企業よりもユニット生産コストが低くなります。10 倍の生産量の差があるこの 2 つの会社の生産単価の差は、ビジネス アイテムが異なるため、非常に異なる場合があります。事業内容によっては、単価にほとんど差がない場合があります。さらに、どの業界においても、大企業は非常にうまく運営されている場合にのみ最適に運営されることを決して忘れてはなりません。会社が大きくなればなるほど、それを効率的に管理することは難しくなります。会社には官僚的な中間管理職が多すぎて、効率が低下し、意思決定が遅れていることがよくあります。また、大企業の上級管理職は、自分の範囲を超えたさまざまな部門をすばやく理解できないように見えることがあります。リーチし、特別な注意が必要な場合、規模の経済の固有の利点は大幅に減少し、欠点はそれがもたらす利点を上回ることさえあります。
一方で、ある業界で明らかにリーダーになった企業は、以前と同じように経営層がしっかりしていれば、売上高や収益性に関係なく、他社に取って代わられることはほとんどありません。保守的な投資の 2 番目の側面について説明したとき、そのような経営陣は変化する外部環境に適応し、会社の本来の運用モードを調整できなければならないことを説明しました。特定の業界で 2 位または 3 位の企業の株を買うことを提唱する投資思想がありますが、それは彼らが 1 位になる可能性があるからです。大企業が明確なリードを持っていない業界もありますが、そうである場合は、この見解に同意しないことを強調したいと思います。何年にもわたる試みの後、ウェスティングハウスはゼネラル・エレクトリックを追い抜くことができず、モンゴメリー・ウォードはシアーズを追い越すことができず、インターナショナル・ビジネス・マシーンズ（IBM）は、シンギュラリティなどのアメリカの大企業がコンピューターの初期段階で最善を尽くしたとしても、 IBM の圧倒的な市場シェアに取って代わることはできませんでした。価格を下げて競争している多くの小規模な周辺機器サプライヤは、IBM の主流の地位に取って代わることができず、IBM は依然としてコンピュータ業界で最も収益性の高い主要事業者です。
そもそも、企業はこの規模の優位性をどのように達成できるのでしょうか?通常、強い需要を満たすことができる新製品またはサービスを最初に立ち上げ、この利点を獲得し、十分なマーケティング、アフターサービス、製品開発でそれを補う必要があります。既存の顧客を満足させ、戻ってくるために、より多くのものを購入します。これは多くの場合、新しい顧客をリーダーに引き付ける勢いを生み出すことができます. 主な理由は、リーダーが良い評判 (または良い価値) を確立しており、それを選択したことで批判される可能性が低いためです.他の企業が IBM のコンピューター事業を奪おうと争う中、初めてコンピューターを使用することを計画している多くの企業従業員が、小規模なライバルよりも IBM のコンピューターを推奨しており、その機器が優れているか安価であると個人的に信じているかどうかは誰にもわかりません。この場合の主な動機は、後で機器が動かなくなったとしても、IBM コンピューターの購入を勧めた人は、業界のリーダーを選んだので批判されないだろうと感じているからかもしれません。しかし、まだ評判が確立されていない小さな会社の製品を選ぶと、運用後に問題が発生した場合、ひどい叱責を受ける可能性があります。
製薬業界では、優れた新薬が出た後、最初に参入した企業が市場の60%を占めて維持し、高い利益を上げるということわざがあります。同じタイプの競合製品でフォローアップする 2 番目の企業は、平凡な利益で市場の 25% を占める可能性があります。3 番目の会社は市場の 10% から 15% を取り、わずかな利益を上げます。他のどの会社もこれに倣い、かなり不快な立場に置かれています。一般的なブランドがプライベート ブランドに置き換わる傾向がこの比率を変えることはないかもしれませんが、公式は必ずしも他の業界に正確に適用されるわけではありません。それでも、投資家は、収益性において固有の優位性を持つ企業とそうでない企業を評価する際に、根底にある哲学を念頭に置いておく必要があります。
大規模化が会社に継続的にもたらす競争上の優位性は、生産コストの削減だけでなく、その有名なブランド名による新しい顧客の獲得にもあります。Campbell Soup Company のインスタント スープ部門には投資上の利点があります。これは、その背後にあるいくつかの要因を調べることでわかります。第一に、同社は米国最大の缶詰インスタント スープ会社であり、中小企業ができない方法で逆方向に統合し、全体的なコストを削減することができます。同社は自社のニーズに合わせて多くのスープ缶を生産していますが、これはその一例です。さらに重要なことは、キャンベルの事業規模は、全国の戦略的に重要な場所に缶詰工場を分散させるのに十分な大きさであるため、2 つの大きな利点をもたらすことです。も短い。缶詰のスープはその価値に対して重量が大きいため、送料がかなりの額になります。したがって、工場が 1 つまたは 2 つしかない小規模な缶詰工場は、国内市場で競争したい場合、非常に不利な立場にあります。第二に、そしておそらく最も重要なことは、キャンベルのブランド名は非常に強力です. 顧客がスーパーマーケットに行くとき、彼らはこのブランドを知っていて、このブランドを買いたがります. 当然、小売業者は非常に貴重な棚スペースに目立つように大きなディスプレイを作ります.キャンベルの製品が置かれている場所。対照的に、小売業者は、あまり知られていない、またはあまり知られていない競合他社との取引に消極的であることがよくあります。魅力的な棚スペースは、Campbell's Soup が販売し、No. 1 の座を確立するのに役立ちます。潜在的な競合他社があえて性急に行動しないもう 1 つの理由は、キャンベルの通常の広告予算 (1 缶あたりのコストに換算) が、生産量の少ない競合他社よりもはるかに低いことです。上記のすべての理由から、同社は既得権益を保護するための強力な内部力を持っています。しかし、全体像を示すためには、反対方向に引っ張っている影響力のある勢力がすでに存在することを指摘しなければなりません。キャンベル自体のコストが上昇した場合（インフレ時には、コストが急激に上昇する可能性があります）、消費者に販売される価格上昇率は、他の食品の平均レートよりも高くなりません。そうでない場合、需要はスープから他の主食にシフトする可能性があります.さらに重要なことは、キャンベルには、ほとんどの企業が対抗する必要のない手ごわい競争相手がいたことです。生産コストが上昇し、消費者の価格が上昇するにつれて、キャンベルの市場は大きな影響を受ける可能性があります.主な競争相手は、お金を節約するために自分でスープを作るアメリカの主婦です。これは説明のためだけに述べたものです。規模が大きな競争上の優位性をもたらし、会社の業績が良好であっても、これらの要因は重要ではありますが、高い利益を保証するものではありません。
他社と比較して、高い収益性と投資魅力を長期にわたって維持できる企業であり、規模だけが投資要因ではありません。私たちが特に興味深いと考えるもう 1 つの要因は、技術分野で非常に成功し、定評のある企業と競争するのは容易ではないということです。特に、関連する技術が 1 つの分野ではなく 2 つ、またはさまざまな分野に基づいている場合はなおさらです。異なる分野 相互作用の結果。上記の文の意味を説明するために、誰かがコンピューターまたは家電市場で巨大な新しい市場を開拓することが期待される電子製品を開発すると仮定しましょう。どちらの分野にも、そのような製品に必要な電子ハードウェアとソフトウェア プログラミングを複製できる社内の専門知識を持つ有能な企業がかなりの数あるため、新しい市場が十分に大きくなると、激しい競争がすぐに発生し、小規模な発明者の利益が大きくなる可能性があります。かなり薄い。この分野で成功を収めている大企業には、さらに利点が組み込まれています。これらの製品の多くは、お客様の元で迅速に修理できるサービス ネットワークがなければ販売が困難です。確立された大企業は通常、すでにそのような組織を持っています。優れた新製品を扱う小規模なスタートアップにとって、このようなサービス ネットワークを構築することは非常に困難で費用がかかります。新興企業にとって、製品の販売後にサービス ネットワークを構築するだけでなく、将来もそれを維持するための財源があることを潜在的な購入者に納得させることは、より困難な場合があります。そして、これらすべての要因により、優れた製品を持つ新しい企業がエレクトロニクス業界のほとんどの分野で真のリーダーシップを確立することは困難であり、将来的にはさらに困難になる可能性があります. .これは、ますます多くの製品の構成要素と技術知識全体に占める半導体の割合が増加しているためです。これらの製品を製造する大手企業は、電子機器を中心とした多くの新製品分野で確立された第一級のコンピューターおよび機器メーカーと競争したい場合と少なくとも同じくらい多くの知識を社内に持っています。テキサス・インスツルメンツは急成長中の急速に成長しているハンドヘルド電子計算機で大きな成功を収めてきましたが、初期のパイオニアの一部がこの分野でいかに苦労したかを示す良い例です。
しかし、生産される製品が電子ハードウェアおよびソフトウェアに関連する 1 つの技術に依存するのではなく、これらの技術を核物理学や高度に専門化された化学などのまったく異なる分野の特別な知識と組み合わせる必要がある場合、状況は大きく異なります。このスキルセットは、分野を超えてテクノロジーに足を踏み入れる大規模なエレクトロニクス企業には存在しません。その結果、うまく運営されている革新的な企業は、特定の製品ラインで主導的な地位を獲得し、高い利益率を獲得する可能性が高く、経営層の能力が弱まらない限り、全体の状況は維持され続ける可能性があります.電子技術が主要な役割を果たしていない分野の学際的な技術企業の多くは、先見の明のある投資家にとって大きなチャンスであることが最近証明されたと思います。今後もこのような機会が増えると思います。たとえば、将来的には、他の分野や生物学を組み合わせて新しい製品やプロセスを導入する新しいリーディングカンパニーが出現することを期待していますが、これまでのところ、この分野でこれほど優れた企業を見たことがありません。しかし、そのような企業が存在しないというわけではありません。
企業活動の異常な状況は、技術開発や規模の経済のレベルだけでなく、長期にわたって高い利益率を維持する機会をもたらす可能性があります。場合によっては、マーケティングや販売などの分野でも同じことが起こります。例としては、顧客が再注文時にほぼ自動的に製品仕様を指定する習慣を身につけてしまった会社や、競合他社がそれらを真似しようとして、それらを交換するのは非経済的になっている場合があります。これが発生するには、2 つの条件セットが存在する必要があります。第一に、会社は製品の品質と信頼性について確立された評判を持っている必要があり、(a) 顧客はこれらの製品がビジネスを行う上で重要であると考えており、(b) 質の悪い製品または機能しない製品は深刻な問題を引き起こす可能性があります。 ) 競合する同業他社は市場のほんの一部しか供給しておらず、大衆の心では支配的な企業は供給源とほぼ同義であり、(d) 製品のコストは顧客の総運用コストのかなりの部分しか占めていません。低い部分。したがって、価格はわずかに下がり、節約されるお金はそれほど多くありませんが、未知のサプライヤーを見つけるリスクは大きい.しかし、企業が幸運にもこの地位に就いたとしても、それだけでは毎年平均以上の利益率を確保するには不十分です。第二に、少数の大きな顧客だけでなく、多くの小さな顧客に販売できる製品を持たなければなりません。これらの顧客の性質は、潜在的な競合他社が雑誌やテレビなどの広告媒体を通じて到達することができないと感じるほど十分に専門的でなければなりません。彼らが構成する市場では、支配的な企業が製品の品質と優れたサービスを維持している限り、情報通のセールスマンだけがこの企業の地位に取って代わるために個別に訪問します。しかし、各顧客の注文は非常に小さいため、そのような販売努力は価値がありません!これらすべての利点を備えた企業は、マーケティングを通じて、主要な技術的変化 (または、前述のように、自社の効率の低下) が発生しない限り、平均以上の利益率をほぼ無期限に維持できます。これらの企業は、中からハイテクの供給部門で最も一般的に見られます。技術セミナーを頻繁に開催し、自社製品の使い方を議論し、一流メーカーのイメージを維持しているのが特徴です。企業がこのステータスに達すると、セミナーは非常に効果的なマーケティング ツールになります。
企業の株式が投資対象として魅力的であるためには、平均よりも高い利益率または通常よりも高い投資収益率が業界平均レベルの数倍である必要はないことを指摘したいと思います。実際、利益や投資収益率を切望しすぎると、さまざまな企業が成功を競い合い、蜂蜜をめぐって競争したいという誘惑に抵抗できなくなる可能性があるため、危険の源になる可能性があります.逆に、利益率が次善の競合他社よりも一貫して 2% または 3% 高い限り、非常に優れた投資であると言えます。
優れた保守的投資の第 3 の側面を要約すると、第 2 の側面で説明した人々の質だけでなく、会社を特定の活動分野に導いた人々 (またはその前任者) も含まれます。この特定のビジネスの性質上、平均以上の利益率は短期的な現象ではありません。簡単に言えば、3 番目の次元について問う必要があるのは、「この会社ができて他の会社ができないことは何ですか?」ということです。そのようなことはないと答えれば、このように、その会社のビジネスが活況を呈しているので、他の会社も飛び込んで、その会社と対等な立場に立ち、同じ繁栄を分かち合うことができます。したがって、その会社の株価は割安かもしれませんが、3 次元の理想的な投資条件を満たしていないと結論付けることができます。