1. 多様化を強調しすぎない。
分散化、または分散化ほど賞賛される投資原則はありません。 (皮肉を込めて、この概念は株式仲買人でさえ理解できるほど単純だと言う人もいます!) おそらく、平均的な投資家が過少分散を実践する機会がほとんどないのはこのためです。すべての卵を 1 つのバスケットに入れることの悲惨な結果はよく知られています。
しかし、行き過ぎることのデメリットを十分に考えている人はほとんどいません。たくさんのカゴに卵を入れすぎると、良いカゴに入らない卵が多くなり、卵が入った後のすべてのカゴを監視することができなくなります。たとえば、普通株の時価総額が 25 万ドルまたは 50 万ドルの投資家の間では、25 種類以上の株式に投資する割合が驚くほど高くなっています。恐ろしいのは、25 株以上あるということではなく、ほとんどの場合、投資家やアドバイザーがよく知っている優良株はほんのわずかしか保有していないということです。投資家は多角化の重要性について過剰に教育されており、1 つのバスケットに卵が多すぎることを恐れて、完全に理解している企業が少なすぎたり、まったく理解していない企業が多すぎたりします。彼らは、その会社をよく理解せずにその会社の株式を購入することは、不十分な分散化よりも危険である可能性があるとは決して考えていないようです.彼らのアドバイザーは、この真実をさらに理解していません。
実際にどの程度の多様化を行う必要がありますか?多様化することはどれほど危険ですか？歩兵が銃を構えているようなものです。2 門の歩兵の安定性は、5 門や 6 門の歩兵ほど良くありません。しかし、5 門の安定性は 50 門に負けません。しかし、多様化に関して言えば、銃と普通株には大きな違いが 1 つあります。銃撃に関しては、通常、どのライフルを使用するか、安定させるためにいくつの銃をラックに配置する必要があるかは問題ではありません。株式に関しては、株式自体の特性が、必要とされる実際の分散度と大きく関係しています。
一部の企業は、ほとんどの大手化学メーカーと同様に、社内に高度な多様性を持っています。それらの製品はすべて化学品と呼ばれていますが、これらの化学品の多くは、まったく異なる業界の製品の特性のほとんどを備えている場合があります。製造上の問題がまったく異なる場合もあります。彼らはさまざまな競合他社と競合し、さまざまなタイプの顧客に販売する可能性があります。また、ひとつの化学品が幅広い顧客層を持つ場合もあり、製品自体の社内分散効果も大きい。
企業の経営陣の幅と深さ、つまり企業が 1 人の経営陣からどの程度離れているかは、多様化の保護がどの程度必要かを決定する上で重要な要素です。最後に、景気循環性の高い業種の株式を保有している場合、つまり、株価が好調な時期に激しく変動する場合は、断続的な変動の影響を受けにくい株式と比較して、バランスを取るために高度な分散を使用する必要があります。
株式内の多様化の程度が異なるため、一般の投資家が最良の結果を得るために達成する必要がある最小の多様化の程度を示す一連の不変の鉄則を定式化することは困難です。さまざまな業界間の関係も考慮すべき要素です。投資家が 10 株を保有していて、それぞれが同額であるとしますが、そのうちの 8 株は銀行株です。このような投資の多様化は不適切かもしれません。逆に、同じ投資家が保有する各株式がまったく異なる業界のものである場合、分散度は実際に必要とされるよりもはるかに高くなる可能性があります。
すべての状況は異なり、従うべき正確な一連のガイドラインはないため、以下の提案は大まかなガイドラインとしてのみ使用する必要があり、非常に小規模な投資家を除くすべての投資家の最小分散要件の参考として使用することができます。
A．すべての投資は、強固な基盤を持つ厳選された大規模な成長株に限定される可能性があり、上記のダウ、デュポン、IBM が典型的な例です。この場合、投資家は少なくとも 5 つのそのような株式を所有するという目標を設定できます。これは、1 つの株式が元の総投資額の 20% を超えてはならないことを意味しますが、特定の株式が他の株式よりも速く成長した場合、10 年後にこの株式がその株式の総市場価値の 40% を占めるという意味ではありません。彼のすべての株式. %, あなたはそのような高い株式保有率を心配しなければなりません.もちろん、それは彼が自分の資産をよく知っていて、将来が少なくとも最近の過去と同じくらい明るいと仮定した場合です.
投資家が元の投資額の 20% を各企業に投資する場合、5 つの企業の製品ラインはせいぜいわずかしか重複できないことに注意する必要があります。たとえば、ダウがその 5 つの企業の 1 つである場合、デュポンがもう 1 つの企業になれない理由はありません。両社の製品ラインが重複したり競合したりすることはめったにありません。彼がダウを買収したいと思っていて、その活動分野でダウを非常に気に入っている別の会社があれば、賢明な投資であるという正当な理由でそうしなければならない.営業活動が似ているこれら2つの株を所有することは、長年にわたって非常に有益である可能性があります.ただし、この場合、投資家は、そのような分散投資は本質的に不適切であることを念頭に置いて、業界全体に影響を与える可能性のある問題に常に注意を払い、注意を払う必要があります。
B．彼の投資の一部またはすべては、リスクの高い若い成長企業と上記の機関投資家の間のどこかにある可能性があります。これらの企業は、一人の会社ではなく優れた経営陣を擁し、年間売上高は 1,500 万から 1 億米ドルであり、業界で十分に確立されています。これらの企業のうち少なくとも 2 社は、各クラス A の企業のバランスをとるために考慮する必要があります。言い換えれば、クラス B 企業のみに投資する場合、利用可能な各資金は最初は 10% しか占めないはずです。このように全部で10社あります。ただし、この広範なカテゴリーに属する企業のリスクは大きく異なります。元の投資額の 10% ではなく 8% に過ぎない、本質的にリスクの高い株式に投資することは、賢明で賢明なことかもしれません。いずれにせよ、クラス A 株式の 20% ではなく、このカテゴリーの各株式の元の総投資額の 8 ～ 10% が、分散のための適切な最小構造を提供するはずです。
投資家にとって、クラス B の企業は通常、クラス A の機関投資家よりも識別が困難です。したがって、ここで、私がよく観察する機会があり、典型的な例と見なすことができるそのような企業を 1 つまたは 2 つ簡単に言及する価値があります。
本書の初版で言及された企業と、その企業の現在の立ち位置を見てみましょう。私が最初に言及した B 社は、P. R. Mallory & Co. でした。私は言った：
Mailery の会社の内部の多様性は驚くべきものです。その主な製品は、電子および電気産業用の部品、特殊金属、バッテリーです。より重要な製品ラインに関して言えば、関連する各業界では重量級の会社であり、一部の業界では最大のメーカーです。電子部品や特殊金属などの多くの製品ラインは、米国で最も急速に成長している業界の一部に供給されており、Mailery の成長が続くはずであることを示唆しています。10 年以内に売上高は約 4 倍に増加し、1957 年には約 8,000 万ドルに達しました。増加分の約 3 分の 1 は慎重に計画された外部買収によるものでした。約 3 分の 1 は内部成長によるものです。
この期間の利益率は、クラス B 企業として満足できる水準と考えられる水準をわずかに下回りましたが、これは一部には、平均よりも高い研究費が原因でした。さらに、企業は対策を講じており、この要因が大幅に改善される兆しが見え始めています。エネルギッシュな社長のリーダーシップの下、経営陣はかなり高度な創造性を発揮し、近年、経営の深みを大きく前進させてきました。1946 年から 1956 年までの 10 年間で、メイレリーの株の価値は約 5 倍になり、多くの場合、現在の収益の約 15 倍になりました。
投資に関して、最も重要な要素はマロリー社そのものではなく、マロリー・シャロン・メタルズ・コーポレーション（Mallory-Sharon Metals Corporation）の株式の 3 分の 1 を所有するという期待です。同社は、マロリーの収益性の高いスピンオフの 1 つであり、ナショナル ディスティラーズと同じ業界にあるマロリー シャロン チタニウム コーポレーション (マロリー シャロン チタニウム コーポレーション) によって半分所有される予定でした. 原材料処理部門が合併されました.新会社は一貫して最低コストのチタン メーカーの 1 つとなり、この新しい業界の成長に重要な役割を果たすはずです。同時に、同社は 1958 年にジルコニウムの最初の商業的に重要な製品を発売することが期待されており、組織内には、タンタルやコロンビウムなど、商業用途の他の新しい不思議な金属に関するかなりの技術的知識がすでにありました。同社が所有する企業は、1つの金属だけでなく、原子、化学、そして明日のミサイル時代でますます重要な役割を果たす金属ファミリーの世界的リーダーになる態勢を整えています.したがって、再投資会社は、マイレリ自体の成長に大きく貢献する非常に重要な資産になる可能性があります。
約 2 年後の今日、この文章をもう一度書くとしたら、少し違った書き方をするでしょう。1/3 Mellery/Shellon Metals の貢献の可能性をわずかに下げます。2年前に言われたことはすべてまだ可能だと思います。しかし、特にチタンに関しては、この金属の大きな市場を見つけて発展させるには、2 年前に考えられていたよりも時間がかかる可能性があると私は信じています。
一方で、私は Mailery 自身について言われていることを補強する傾向があり、そのリレーショナル エンタープライズを弱体化させるのと同じくらいです。この間、私が言及した管理の深さは急速に増加しました。マイレリは耐久財産業への部品供給業者であり、景気の全般的な低迷によって打撃を受ける事業を営んでいましたが、経営陣は 1958 年の経済状況を乗り切る並外れた器用さを示し、1 株当たりの黒字はそれほどではありませんでしたが、前年の過去最高2位を記録。 ○6ドル、まだ1ドルです。八十九ドル。収益は 1959 年に急速に上昇し、通年で 1 株あたり 2.0 倍になると予想されています。過去最高の約75ドル。さらに、これらの黒字は、いくつかの新しいビジネス ユニットで、コスト負担は低いものの依然として重い中で達成されました。これは、全体的な経済状況が比較的良好なままであれば、1960 年の黒字がさらに大幅に拡大することを意味します。
この本の例では、これまでのところ市場全体よりも悪いパフォーマンスを示した銘柄はほとんどなく、マイレリもその 1 つです。しかし、電子部品ビジネスに関しては、この会社は日本の競合他社との取引において他の競合他社よりも成功していると思います.日本の競合他社の脅威は、市場の反応が比較的悪い理由の1つかもしれません.もう 1 つの考えられる理由は、金融業界のほとんどの人が、特定の業界に簡単に分類されず、複数の業界にまたがる企業にあまり関心がないことです。特に投資家が、そのマイクロバッテリー製品ラインがいくつかの活況を呈している分野に参入する可能性を秘めていることを認識するようになった場合、おそらくそれは変化するでしょう; 電子機器はますます小型化されており、マイクロバッテリー製品はそれに追随するはずです.順調に成長中。いずれにせよ、この本の初版が発行されたとき、株価は 35 ドルで売られており、それ以降に支払われた 2 回の 2% の株式配当を考慮すると、現在の価格は 37 ドルです。二十五ドル。
初版で言及された別のクラス B 株を見てみましょう。
ベリリウム コーポレーションは、クラス B 株式投資のもう 1 つの良い例です。この社名には若い会社という意味が込められており、よく知らない人は比較的リスクの高い株だと思うかもしれませんが、そうではないかもしれません。その生産コストは非常に低く、ベリリウム銅とベリリウム アルミニウムの万能合金を製造する唯一の一貫した操業会社であり、この万能合金のロッド、バー、プレート、および押出製品を製造する加工工場も持っています。ツール、最終製品が生産されます。1957 年までの 10 年間で、総売上高は約 6 倍の 1,600 万ドルに増加しました。電子機器、計算機、および今後数年間で急速に成長すると予想されるその他の業界への製品の販売は、売上高の増加する割合を占めています。ベリリウム銅モールドなど重要な新用途の製品の販売が定着し始めており、過去10年間の高い成長率は、将来も良好であることを示すのに十分かもしれません.過去 5 年間で、その株価収益率はしばしば約 20 倍に達しており、これは当然のことです。
ニュース メディアは、空軍が所有する主要な研究部門であるランド社が、1960 年代にはほとんど存在しなかったベリリウム金属構造材料の応用分野で大きなブレークスルーが起こるだろうと予測したことを引用しました。この声明は、ベリリウムが数年間成長し続ける可能性が高いことを示しています。ランデは、チタンが戦後すぐに大きな発展を遂げるだろうと正しく判断していました。
構造材料としてのベリリウムの市場が最終的に形成される前に、1958 年の最近の開発により、同社は別のまったく新しい製品である原子用途向けのベリリウム金属を大量生産する必要がありました。この製品は、原子力委員会との長期契約に基づいて、マグナム合金の古いラインを使用して別の工場で製造されています。政府と民間企業の両方から需要がもたらされる可能性が高く、原子力産業において明るい未来があることを示しています。経営陣は注意深く見守っています。実際、当社の 15 ポイントのうち 1 つを除いて、同社の業績は非常に良好でした。同社はその欠点を理解しており、それらを修正するための措置を講じています。
Mailery の場合、過去 2 年間に描いた絵が混ざり合っています。しかし、これまでのところ、有利な展開は、不利で投資するのにちょうど良い企業よりも重要であるようです.不利な展開という点では、2 年前に言及されたベリリウム銅モールドの美しさは、そのオーラを大幅に失ったようであり、合金ビジネス全体の長期的な成長曲線は、最初に言われたものよりもわずかに悪い可能性があります。 .同時に、現時点では、今後数年間のベリリウム金属の原子力エネルギーの需要は、その時点で判断されたほど楽観的ではないようです。しかし、着実な強化の兆しが見られ、さまざまな航空宇宙用途向けのベリリウム金属の需要が急激に伸び、上記の不利な展開の影響をはるかに上回る可能性があることを示唆しています。この分野の需要は、多くの場所で、さまざまな種類の製品ですでに存在しており、その限界がどこにあるかを予測することは困難です。この分野は非常に魅力的になり、現在その分野に参入していない企業が大きな技術的ブレークスルーを達成し、競争上の脅威となる可能性があるため、これは表面的に見えるほど有利ではない可能性があります。幸いなことに、同社の 15 項目における唯一の弱点は、実質的に自己強化的だった可能性があります。この弱点は研究活動にあります。
株価はこれらのことに対してどのように反応していますか?それ以降に支払われた株式配当を考慮すると、この本の初版を書いている時点で、価格は 16 でした。16 ドル、今日は 26 ドルです。5 ドル、64 パーセントの増加です。
他にもいくつか良い例がありますが、私はあまり詳しくありませんが、経営の質、業界の状況、成長の見通しなどの特性に基づいて、カテゴリ B に分類できると思います。それらはFoote Minerals Company、Frien Calculating Machine Co、Inc.、Sprague Electric Companyです。これらの企業の株式を数年間保有することは、非常に有益でした。1947 年から 1957 年にかけて、Sprague Electric の株価は約 4 倍になりました。フリーデンの株式は 1954 年に公開されましたが、3 年足らずで株価の市場価値は約 2.5 倍に上昇しました。公募の約 1 年前に、多数の株式が非公開で譲渡され、1957 年までに 4 倍以上の価格で購入されたと言われています。ほとんどの投資家にとって満足のいくように見えたこれら2つの株の値上がりは、フォートマイニングの値上がりに比べると見劣りするものでした。Forte Mining の株式は、1957 年にニューヨーク証券取引所に上場されました。これに先立ち、株式は店頭市場で取引され、1947 年に新規株式公開されました。その株は当時一株約40ドルで取引されていた.1947 年の新規株式公開で、配当と株式分割を含めて 100 株を購入した投資家は、今日 2,400 株以上を保有することになります。株価は最近約 50 ドルでした。
C．最後に、運営に成功し、かなりの利益を上げているが、運営に失敗すると、すべてのお金を失うか、投資資金のほとんどを失う小さな会社があります。私は、投資リストにあるそのような証券の数が特定の投資家の状況と目的に依存するべきであると考える理由を別の場所で指摘しました。しかし、そのような株式に投資するための 2 つの優れたガイドラインがあり、従う価値があります。そのうちの 1 つはすでに言及されています。つまり、失うことのないお金を決して投資しないでください。もう1つは、より多くの資金を持つ投資家がそのような企業に初めて投資する場合、各企業の投資額は総投資資金の5％を超えてはならないということです。他の場所で説明したように、小規模な投資家が負うリスクの 1 つは、適切な分散投資のメリットを享受しながら、この種の投資の優れた見解を得るには資本が少なすぎる可能性があることです。
この本の初版では、1953 年の Ampex と 1956 年の Elox を、可能性は高いがリスクの高い企業、クラス C 株として言及しました。それ以来、2つの株はどのように機能しましたか?この本の初版が書かれたとき、エロス株は 10 ドルで取引されていましたが、現在は 7 ドルです。625ドルです。対照的に、Amperes の市場での業績は依然として目覚ましいものであり、彼は詳細に次のように説明しました。なぜ優れた管理クラスがそれが優れていることを証明し、基本的な状況が変わっていないのは、株価が上昇したからというだけの理由であってはならない.よかった、価格が一時的に高すぎるように見えたので、持ち株は売却されました。第 3 章で研究開発活動について述べたとき、1953 年の株式公開から 4 年以内に株価が 700% 上昇したと述べました。この本の初版が完成したとき、価格は 20 ドルでした (その後、1 株が 2.5 株に分割されたことを考慮して)。現在、売上・利益は年々右肩上がりで、売上高の80％の商品は4年前には存在せず、株価は107倍にまで跳ね上がっています。5 ドル、2 年以内に 437% に上昇し、6 年以内に 3,500% 以上に上昇しました。言い換えれば、1953 年に Amperes の株式に 10,000 ドルを投資した場合、現在の市場価値は 350,000 ドルを超えることになり、同社は技術的および運用上の利益を繰り返し得る能力を証明してきました。
私がよく知らないが、このカテゴリにうまく適合する他の株は、IPO 中の Litton Industries, Inc. と Metal Hydrides です。しかし、多様化の観点から、これらの企業には留意すべき特徴が 1 つあります。彼らには多くのリスクがあり、非常に明るい未来があります. 最終的には、通常、ビジネスが失敗するか、業界の地位、管理の深さ、競争上の優位性が成長して、行くことができるようになるかのいずれかが発生します. CからCへ、クラスからBへ。
これが起こると、彼らの株式市場の価格は通常急激に上昇します。現時点では、この期間中の投資家の他の保有の価値の変化に応じて、投資ポートフォリオにおけるクラス B 株式の割合が以前よりもはるかに高くなる可能性があります。しかし、クラス B 株式はクラス C 株式よりもはるかに安全であり、適切な分散投資の効果を損なうことなく、より多くの株式を保有することができます。したがって、クラスC企業がこのように転換された場合、少なくとも、市場価格の上昇により総保有株式数に占める同社の割合が高すぎるため、保有株式を売却する理由はほとんどないため、売却する必要があります。
1956 年から 1957 年にかけて、Amperes は C コーポレーションから B コーポレーションに移行しました。会社の規模は 3 倍になり、収益はさらに急速に拡大し、磁気テープ レコーダーおよびコンポーネント市場がますます成長産業に拡大するにつれて、同社の固有の強みは B 種に分類されるほどにまで増加しました。極端に高い投資リスク要因はもはやありません。この時点に達した後、総投資における Amperes 保有の割合は大幅に増加する可能性がありますが、投資の慎重な分散の原則に違反するものではありません。
上記のすべての比率は、最小または慎重な分散基準にすぎません。この制限を下回ると、通常の速度よりも速く運転しているようになり、ドライバーはより速く目的地に到達できます。しかし、その速度での運転には特別な注意が必要であることを心に留めておく必要があります。これを忘れてしまうと、目的地により速くたどり着けないだけでなく、決して目的地にたどり着けないこともあり、あせっては無駄になります。
コインの裏側はどうですか？投資家が上記の最低水準を超えて分散してはいけない理由はありますか?増加した持ち株が、2 つの点で最低の持ち株クラスと同じくらい魅力的に見える限り、そうすることは問題ありません。関連するリスクのレベルで、他の保有に匹敵する成長率を達成する証券の保有を増やします。投資家が持ち株を増やした後は、すべての投資に注意を払い、時々追跡できる必要があります。しかし、現実的な投資家は通常、多くの中から選択するのではなく、十分な数の優れた投資を見つけることが問題であることを知っています。投資家は、必要以上に優良企業を見つけたとしても、その企業のダイナミクスすべてに注意を払う時間がほとんどなく、投資家の購入を増加させることがあります。
証券投資の長いリストは通常、賢い投資家がすべきことではありませんが、代わりに、彼が自分の見解について非常に不確実であることを明らかにしています.あまりにも多くの株式を所有し、当該企業の経営陣のダイナミクスについて直接的または間接的な知識を持たない投資家は、かなりの確実性を持って、あまりにも少ない株式を所有するよりも悪い結果をもたらすでしょう.投資家は、投資において間違いを犯すことは避けられないことを理解する必要があるため、投資を適切に分散して、時々間違いを犯して落ち込むことがないようにする必要があります。しかし、この時点を超えると、できるだけ多くの株を保有しないように十分に注意する必要があります。最良の株だけが購入されます。普通株に関する限り、多くが必ずしも良いとは限りませんが、少数の発行済み株を所有するよりも少し多くても悪くはありません。
2. 戦争の陰で株を買うことを恐れないでください。
想像力豊かな人で、通常は普通株式に関心があります。しかし、現代の戦争の恐怖は、しばしば私たちの想像力を圧倒します。このように、私たちの世界で国際的な緊張が生じ、差し迫った脅威や実際の戦争の勃発をもたらすたびに、普通株式は対応します。これは心理的な現象であり、金融投資では意味がありません。
戦争によって引き起こされた人の命と苦しみの塊は、普通の人にとって恐ろしいものです。今日の原子時代では、私たちは愛する人や自分自身の安全をより心配しています。将来の戦争の可能性に対するそのような懸念、懸念、および嫌悪感は、純粋に経済的要因の評価を歪める傾向があります。大量の財産の破壊、ほとんど没収されるほどの高い税率、企業への政府の介入に関する懸念が、投資と金融問題に関する私たちの考えを支配しています。この考え方の下でお金を投資して管理する人々は、より重要な基本的な経済的影響力を無視することがよくあります。
結果は常に同じです。20 世紀を通して、1 つの例外を除いて、世界のどこかで大規模な戦争が勃発するたびに、または米軍が何らかの戦闘に関与するたびに、米国の株式市場は暴落しました。例外は、1939 年 9 月に勃発した第二次世界大戦でした。当初、中立国は有利な戦争契約を結んで売買すると信じられ、株価は上昇しましたが、上昇は長く続かず、すぐに典型的な下降トレンドに変わりました。数か月後、ドイツの勝利のニュースはますます多くなり、下落はパニック売りに変わりました。しかし、第一次世界大戦であれ、第二次世界大戦であれ、朝鮮戦争であれ、実際の戦いがすべて解決した後では、ほとんどの株は戦前よりもはるかに高価です.さらに、過去22年間で、大規模な戦争に発展する可能性のある国際危機が少なくとも10回発生しています。株価はその都度、戦争への恐怖から急落し、戦争への恐怖が消えると大きく反発した。
投資家が戦争の恐怖や実際の戦争で保有株を売却する際に無視しているものは何ですか?彼らは、株価がお金で表されることを忘れています。現代の戦争は常に、戦争中に納税者から徴収するよりもはるかに多くの費用を政府に負担させます。これにより、通貨の供給量が大幅に増加し、ドルなどの通貨の各単位は、以前ほど価値がなくなりました。同じ数の株式を購入するのに、以前よりもはるかに多くの費用がかかります。もちろん、これは典型的なインフレです。
言い換えれば、戦争は常にお金を減らします。したがって、戦争が勃発しそうになったとき、または実際に勃発したときに株を売って現金化することは、投資と財務管理を非常に無知であると言えます。実際には、正反対のことを行う必要があります。投資家が普通株を購入することを決定した場合、突然全面戦争の亡霊が襲い、価格が暴落した場合、彼は恐れを脇に置いて、先に進んで購入を開始する必要があります。これは、余剰の投資現金を保持するのに最適な時期ではなく、最悪の時期です。しかし、考慮しなければならない問題があります。彼はどれくらい早くそれを買うべきですか?株価はどこまで下がる？戦争自体ではなく、戦争の脅威が株価の下落の原因である限り、これらのことを知る方法はありません。戦争が勃発した場合、価格は間違いなくさらに下落し、おそらく大幅に下落するでしょう。ですから私たちがすべきことは購入することですが、それが単なる戦争の脅威である場合は、ゆっくりと少量ずつ購入する必要があります。戦争が勃発すると、買いのトーンが大幅に加速されます。買収した会社が生産する製品または提供するサービスは、戦争中も需要があったに違いありません。今日の総力戦と生産の柔軟性の状況では、大多数の企業が上記の条件を満たしています。
戦時中に株の価値が上がったのですか、それとも単にお金が薄かったからですか?場合によります。幸いなことに、米国は参加した戦争で負けたことはありません。戦時中、特に近代戦では、負けた側の通貨は無価値または急落する可能性があり、普通株はその価値のほとんどを失います。もちろん、アメリカが共産主義のソビエト連邦に敗れれば、アメリカの通貨とアメリカの株は無価値になるでしょう。現時点では、投資家が何をしても結果は同じです。
逆に、戦争に勝った場合、または戦争が膠着状態に陥った場合、株の実質価値は個々の戦争と個々の株に依存します。第一次世界大戦中、英国とフランスの戦前の巨額の貯蓄が米国に流れ込んだとき、ほとんどの株式はおそらく平時よりも実質価値が上昇しました.しかし、これは一生に一度の現象であり、繰り返されることはありません。第二次世界大戦中と朝鮮戦争中の通貨、つまり実質価値の観点から見ると、米国株は確かに平時ほど良くありませんでした。重い税負担に加えて、より収益性の高い平時の生産ラインから、利益率が極めて低い防衛事業にあまりにも多くの努力が移されました。これらの利益率の低い防衛プロジェクトに費やされた大量の研究活動が平時に生産ラインに投入された場合、株主の利益ははるかに高くなるはずです. もちろん、これは米国がまだ自由な国であることを前提としています.企業が生み出した利益。戦時中または戦争の恐怖の中で株式を購入するのは、戦争自体が米国の株主にとって再び利益をもたらす可能性があるからではなく、比較すると現金を保持することがあまり望ましくないためですが、通貨単位で表されると、株価は常に上昇します.
3. ギルバートとサリバンを忘れないでください。
ギルバートとサリバンは、株式市場の権威とは考えられません。しかし、彼らが私たちに言うように、私たちは心に留めておくべきかもしれません: 花は春に咲き、それは大丈夫です.一部の表面的な財務統計は、多くの投資家にとって宝物と見なされることがよくあります。ギルバートとサリバンの春の花との比較は、おそらく誇張です。それらが無関係であるとは言いませんが、全体的な状況には無関係です。 (注釈: ウィリアム・シュウェンク・ギルバートは英国の劇作家で、アーサー・シーモア・サリバンは英国の作曲家です。この 2 人は、ウィットと皮肉で装飾された 14 のコミック オペラを共同執筆しています。)
これらの統計の中で、最初に言及するのは、過去数年間の株価の範囲です。何らかの理由で、多くの投資家が株式の購入を検討する際に最初に目にするのは、過去 5 年または 10 年間の最高値と最低値を示す表です。心の中で熟考した後、彼らは最終的に非常に美しいラウンド数を思いつき、その数で喜んで購入しました。
これは不合理ですか？投資や財務管理の観点から、そうするのは危険ですか？両方の質問に対する答えは、圧倒的にイエスです。このアプローチの危険性は、重要でないことを強調することによって、注意が重要なことから逸れてしまうことです。這往往導致投資人只顧貪圖小利，坐失厚利。要瞭解何以致此，我們必須看看這種心理過程為什麼不合理性。
股票為什麼會以某種價格出售？這是所有對這支股票有興趣的人，當時認為這支股票可能應有的正確價值的一個綜合估計值。所有潛在的買方和賣方，對這家公司的前景做了綜合評估，再經每位買主或賣主打算買進或賣出的股數加權，相對於同一時刻其他公司個別前景的類似評估過程，而得出一個特別價位。偶爾有些因素，如被迫脫售持股，會使價位溫和偏離這個數字。大持股人由於某些理由如繳納遺產稅或償還貸款在市場上拋售股票時，便會發生這種事，但可能和賣方對這支股票的實質價值的看法沒有直接關係。這種壓力通常只使價位溫和偏離所有投資人對這支股票的綜合評估，因為逢低承接者往往會進場買進，使得價位自行調整。
真正要緊的事，在於價格是以投資人對當時情況的評估為準。一公司事務發生變化為人所知之後，投資人的評估會隨著轉趨有利或不利。於是這支股票的價格相對於其他股票會上漲或下跌。如果有待評估的因素經正確研判，這支股票相對於其他股票的價值就會永遠較高或較低，於是保持上漲走勢或下跌走勢。如果更多相同的因素繼續出現，整個金融圈就會逐漸認清它的價值。這一來，股價就會波動，進一步上漲或下跌。
因此，四年前某支股票的價格，可能和目前的價格幾無或根本沒有實質關係。這家公司可能培養出很多能幹的高階主管新面孔、很多高獲利的新產品，或者其他類似的特點，使得它的股票本質上相對於其他股票的價值，四倍於四年前，這家公司也有可能落入做事缺乏效率的管理階層手中，相對於競爭對手嚴重退步，起死回生的唯一方法是籌措大量新資金。這一來，股權稀釋，今天的股票價格可能不到四年前的四分之一。
根據以上所說，可以看出為什麼投資人往往錯失可能帶來厚利的股票，只為了追求那些繩頭小利。過分強調還沒上漲的股票，無意中養成一種錯覺，以為所有的股票都會上漲相似的幅度，已經上漲很多的股票不會再漲，而還沒上漲的股票，則該上漲。真実に逆らうことはできません。決定現在要不要買進某支股票時，它過去幾年已經上漲或者沒有上漲，根本無關緊要。真正要緊的是這些年來各項作業改善是否足夠，或者將來會有足夠的改善，使得價格高於目前的水準高得有道理。
同樣的，許多投資人過分重視過去五年的每股盈餘，藉以決定要不要買進某支股票。觀察每股盈餘本身，並重視四、五年前的盈餘，就像一具引擎不再和它施力運作的機器連線後，還希望那具引擎發揮功效。僅僅知道一公司四、五年前的每股盈餘是今年盈餘的四倍或四分之一，很難藉以判斷應該買進或賣出某支股票。同樣的，重要的是對背景狀況有所瞭解。瞭解未來幾年可能發生什麼事，十分要緊。
投資人不斷收到一大堆報告和所謂的分析，內容主要圍繞著過去五年的價格數字打轉。他應該牢記在心：現在對他重要的事情，是未來五年的盈餘，不是過去五年的盈餘。他會拿到舊統計數字的原因，在於放入報告中的這種資料，肯定是正確的。如果放進更重要的數字，則將來情勢的演變，可能使那份報告看起來很蠢。所以說，報告撰稿人有強烈的傾向，騰出儘可能多的篇幅，填入大家無爭辯餘地的事實資料，而不管那些事實資料到底重不重要。可是金融圈內很多人強調往年統計數字，理由不一而足。他們似乎無法理解，僅僅幾年之內，若干現代公司的實質價值可能有多大的變化。他們因此強調過去的盈餘記錄，打從心底相信去年詳盡的會計數字描述，能畫出明年將發生事情的真正面貌。一些受到高度管制的公司，如公用事業，或許真的如此。至於想利用投資資金賺取最大報酬的投資人，所找的企業，則完全不然。
這方面有個絕佳的例子，事件的發展，我有幸相當熟悉。一九五六年夏，有個很好的機會，能夠向德州儀器公司（Texas Instrument, Inc．）一些重要高階主管買到不少股票；這些人也是德州儀器的最大股東。仔細研究這家公司之後，發現它不只通過我們的十五要點檢定，而且表現非常突出。這些高階主管出售持股的理由，似乎十分合理；真正的成長公司往往出現這樣的事。他們的持股價值已增加很多，就他們持有自己公司的股票來說，其中幾人早成百萬富翁。相對的，他們的其他資產微不足道。因此，特別是因為他們只賣出一小部分持股，有必要分散投資。對這些重要企業高階主管來說，不管公司前途如何，單是遺產稅問題，便有必要做出明智的行動。
總之，買賣雙方磋商完畢，同意以十四美元的價格成交。這是一九五六年預估每股盈餘約七十美分的廿倍。在那些特別重視舊統計數字的人眼裡，以這種價格買進實在很不聰明。一九五二到一九五五四年內，公司報告的每股盈餘分別是三十九、四十、四十八、五十美分這種紀錄很難叫人擊節讚賞。有些人甚至認為比較重要的管理階層素質和眼前的經營趨勢，反不如膚淺的統計數字重要，更令他們洩氣的是，這家公司經由收購行動，取得若干損失遞延的好處，這段期間大部分時候負擔較輕的所得稅。這使得以過去的統計數字為基礎，計算出來的價格顯得更高。最後，即使把一九五六年的盈餘納入評估，粗略研究當時的情勢，還是得出悲觀的結論。沒錯，這家公司目前在前途看好的電晶體業做得非常好，而且整個半導體業顯然有很明亮的未來，但像它那種規模的公司，和更大、更悠久、財力遠為雄厚的公司相比，目前的強勢地位能維持多久？後者肯定會積極投入，在成長展望美好的電晶體業一競長短。
透過正常的證券管理委員會（ＳＥＣ）管道報告高階主管出售持股的消息傳出之後，德州儀器的股票成交量激增，價格幾無波動。我猜想，大部分的賣盤是各經紀商的評論引發的。很多經紀商引用過去的統計紀錄，並就向來偏高的股價、未來的競爭和內部人賣出持股發表評論。有份報告甚至提到德州儀器的管理階層完全同意它的說法。報告中提及那些出售持股的高階主管說：我們同意他們的看法，並建議採取相同的行動！據我瞭解，這段期間的大買盤來自一家消息靈通的大型機構。
接下來十二個月發生了什麼事？不久前投資人議論紛紛時，沒人注意的德州儀器地球物理和軍事電子業務繼續成長。半導體（電晶體）事業部成長得更快。比電晶體業務成長迅速還重要的事，是能幹的管理階層採取大動作，從事研究發展、推動機械化計畫，並在這個十分重要的半導體領域建立配銷組織。證據愈來愈多，顯示一九五六年的業績並非曇花一現。反之，這家規模相當小的公司，在可望是美國成長最迅速的工業中，將繼續是最大和成本最低的製造商之一。金融圈因此開始向上修正這家公司合理的本益比，好把握機會，參與這家經營良好的公司。一九五七年夏，管理階層公開發表談話，估計那一年的每股盈餘約為一．一○美元，成長五十四％，以致於僅僅十二個月，股價市值上漲約一百％。
本書第一版中，我繼續說道：
我懷疑，如果這家公司主要事業部的總部不是設在達拉斯和休斯頓，而是位於大西洋北半部沿岸，或洛杉磯大都會區這裡有比較多的金融分析師和重要基金的經理人，對這家公司能夠多瞭解一點那麼這段期間內，它的本益比或許會更高些。由於未來幾年德州儀器的營業額和盈餘可能繼續大幅提高，這種持續性的成長遲早會使本益比再往上升。如果這樣的事情發生，它的股票價格會再次上揚，速度甚至比盈餘還快。兩者交互影響，總是帶動股價激劇上漲。
這個樂觀的預測有沒有獲得證實？對那些仍堅持可以根據過去的盈餘做膚淺的分析，進而研判某支股票有沒有投資價值的人來說，德州儀器的紀錄可能叫他們大吃一驚。每股盈餘從一九五七年的一．一一美元上升到一九五八年的一．八四美元，一九五九年可望超過三．五美元。本書第一版完稿以來，這家公司獲得無數榮耀，勢必緊緊吸引金融圈的目光。一九五八年，面對一些普遍公認的電子和電機設備業巨擘的競爭，全世界最大的電子計算機器製造商國際商業機器公司（International Business Machines Corporation），選擇德州儀器為合作夥伴，共同研究半導體在電子設備上的應用。一九五九年，德州儀器宣布技術上有所突破，利用和當時的電晶體幾乎同樣大小的半導體材料，不只可以取代一個電晶體，甚至能製造整塊電路板！機器設備可望趨於小型化，超乎想像。隨著公司的成長，能力十分突出的產品研究發展單位等比例擴大。今天，消息靈通的人士幾乎不敢懷疑這家公司一長串的技術和經營上的第一，不能持續到未來好幾年。
股票的市場價格對這些事情有什麼樣的反應？本益比是不是持續上升，一如廿二個月前我說過這件事有可能發生？紀錄似乎是肯定的。一九五七年以來，每股盈餘增為三倍多一點。股價從本書第一版完稿時的二六．五美元上漲超過五倍。順便一提，本書第一版曾提到，不到三年半前，有人買進不少股票，進價十四美元，目前的價格則是此數的一千％以上。雖然股價已經激漲，但我們很感興趣，想知道未來幾年營業額和盈餘進一步成長能不能使股價漲得更多。
這又讓我們想起另一種推理方式，導致若干投資人過份注意過去的價格區間和每股盈餘等不相干的統計數字。他們相信，過去幾年發生的事，勢必無限期延伸下去。換句話說，有些投資人會找到過去五年或十年中，每年每股盈餘和市價都上漲的股票，並且做成結論說，這個趨勢幾乎肯定會無限期持續下去。我同意這種情形有可能發生。但為了取得成長，必須進行研究發展，何時能獲得成果，時間難斷，而且推出新產品很花錢，所以即使最傑出的成長型公司，盈餘成長率也難免偶爾一到三年下挫。盈餘成長率下挫會使股價重跌。所以說，強調過去的盈餘記錄，卻忽視左右未來盈餘曲線的背景狀況，可能讓投資人損失不貲。
這是不是表示，決定要不要買進某支股票時，過去的盈餘和價格區間應完全忽視？不是的。我的意思只是說，投資人重視它們的程度，不應高到引來危險的地步。只要投資人瞭解它們只是輔助工具，適用於特殊目的，不是決定一支普通股有沒有吸引力的主要因素，它們就很有用。比方說，研究前幾年每股盈餘的起伏情形，可以瞭解一支股票的週期性，也就是企業盈餘受各景氣階段影響的程度。更重要的是，比較過去的每股盈餘和價格區間，可以瞭解一支股票過去的本益比。這可以當做起步的基礎，根據它們衡量未來可能的本益比。但是同樣的，應謹記在心：主宰股價走勢的是未來，不是過去。也許一支股票過去幾年的價格一直穩定維持在只為盈餘八倍的水準，但現在，管理階層更迭、公司建立起一流的研究部門等事情發生，使得股票目前的價格是盈餘的十五倍左右。如果有人估計未來的盈餘，並算出這支股票的預期價值只有盈餘的八倍，不是十五倍，那麼未免過分仰賴過去的統計數字。
這一小節我下的標題是不要忘了你的吉爾伯特和沙利文。或許我應寫成不要受無關緊要事務的影響。以前的盈餘統計數字，特別是每股的價格區間，往往無關宏旨。
四、買進真正優秀的成長股時，除了考慮價格，不要忘了時機因素。
我們來談談經常發生的一種投資情況。根據我們的十五要點建立的標準，有家公司非常符合。此外，約一年後，獲利能力將有長足的進步，但將導致盈餘激增的因素，金融圈還沒有完全清楚。更重要的是，強烈的跡象顯示，新的獲利來源至少將大幅成長好幾年。
正常情況下，這支股票顯然應該買進。但有個因素令我們暫時卻步。前些年其他事業經營得很成功，這支股票大受金融圈垂青，若不考慮那些普遍未知的新影響因素，這支股票的價格在二十美元左右，可能被視為相當合理，但目前竟漲到不合理的三十二美元。假設五年後這些新影響因素能使股價輕易漲到充分反映其價值的七十五美元，那麼我們現在是不是應以三十二美元比我們認為這支股票應有的價位高六十％的價格買進？新情勢總有可能不如原先想像得那麼好。而且，股價也有可能掉回我們認為應有的價位二十美元。
面對這種情況，許多保守型的投資人會密切注意報價。要是股價跌到接近二十美元，他們會積極買進，否則便不理會這支股票。這種事常發生，值得進一步分析。
二十美元這個數字很神聖嗎？不然，因為它沒有考慮未來價值中一個重要的成分我們知道，但其他大部分人不知道的因素，而且我們相信未來幾年這些因素會使它的價格漲到七十五美元。這裡真正重要的是，我們能找到一種方法，以接近低價的價位買到股票，看著它從那個價位往上爬。我們關心的是，如果以三十二美元買進，後來股價可能跌到二十美元左右。這不只讓我們暫時出現損失，更重要的是，要是股價後來漲到七十五美元，則以同樣的錢，我們在三十二美元買到的股數，比耐心等候它跌到二十美元再買進少約六十％。假設廿年後，其他新的事業推升股價上升到二百美元，而非七十五美元，則同樣的錢能買到多少股數，便格外重要。
幸好，碰到這樣的情況，有另一個路標可資依賴，保險業和銀行業的一些朋友甚至覺得，即使如履薄冰，也一樣安全。這個做法就是不在特定的價格買進股票，而在特定的日子買進。研究這家公司過去其它成功的經營計畫，可以發現這些經營計畫在發展階段的某一點，便會反映在股價上，或許那是在這些經營計畫到達試車階段之前平均約一個月。假設股價仍為三十二美元左右，那麼何不準備在五個月後，也就是試車工廠開始運轉之前一個月，買進股票？當然了，那時買進股票後，股價仍有可能下跌。不過，即使我們在二十美元買進，還是不能保證股價不會下跌。如果我們有相當不錯的機會，能在儘可能接近低點的價位買進，即使我們覺得，以大家都知道的因素為基礎，股價可能再跌，我們不是仍能達成目標嗎？這種情況下，在某個日期買進，不是比在某個價位買進安全？
基本上，這個方法一點也沒忽視股票的價值，只是表面上看起來忽視而已。要不是未來價值有可能大幅上升，則金融圈一些朋友宣稱應在某個日期買進，而不是在特定的價位買進，就顯得不合邏輯。但如跡象強烈顯示價值勢將提高，則在某個日期買進，不在某個價位買進，就有可能在最低價位或接近最低價位的地方，買到將進一步大幅成長的股票。總之，買進任何股票時，這正是應試著去做的事。
五．不要隨群眾起舞。
有個重要的投資觀念，如果沒有相當豐富的投資理財經驗，往往不容易理解，因為這個觀念很難用精確的文字解釋清楚，也無法化繁為簡，以數學公式表達。
本書一再談到各種不同的因素，影響普通股價格上漲或下跌。企業純益升降、公司管理階層更易、新的發明或新的發現問世、利率或稅法改變這只是隨便舉出的一些例子，用以說明哪些情況會使特定普通股的報價上漲或下跌。所有這些影響因素有個共同點。它們是我們生存的世界中真正發生的事情。它們已經發生或即將發生。現在我們要談一種很不一樣的價格影響因素，純粹起於心理面。外在或經濟世界壓根兒沒有發生變化，但絕大多數的金融界人士從迥異於以往的觀點，觀察完全相同的情境。由於評估同樣一組基本事實的方式改變，結果同樣一支股票，他們願意支付的價格或本益比跟著改變。
股市裡面有流行，也有狂熱，一如女裝。這些流行或狂熱可能幾年一次，扭曲目前的價格相對於實質價值的關係，影響之大，不亞於商人某年碰到流行及地長裙，不得不捨棄一堆高品質及膝洋裝。舉個實際的例子：一九四八年，我曾和一位紳士聊天。我相信，擔任紐約證券分析師學會（New York Society of Security Analysts）理事長的他，是很能幹的投資專家。這個職位通常授予金融圈內比較出色的人才。閒話莫表，到紐約之前，我剛拜訪過密西根州密德蘭的道氏化學公司總部。我提到，快要結束的那個會計年度，道氏的盈餘會創下新高水準，我認為這支股票很值得買進。他答道，他覺得像道氏這樣一家公司，能賺那麼高的每股盈餘，可能只具歷史意義，或者只能留待將來做統計研究之用。也就是說，這種盈餘水準不會使道氏股票變得吸引人，因為明顯可以看出，這家公司只是綻現戰後一時的榮景，無法持久。他進一步指出，美國內戰和一次世界大戰幾年後發生的類似戰後景氣蕭條出現之前，不可能評斷這樣一支股票的真正價值。令人遺憾，他的推理完全漠視這家公司當時正在開發許多有趣的新產品，可能對股票的價值有進一步的助益。
後來道氏的盈餘不曾跌到接近這個若干人以為的異常高峰，股價也從若干人以為的當時高價，繼續往上攀升好幾倍。這些事實，不是此處探討的重點。我們想知道的是，為什麼那位能幹的投資專家，面對相同的事實，卻對道氏股票的實質價值得出和幾年前不同的結論。
答案在於一九四七到一九四九三年內，幾乎整個金融圈沉溺在集體錯覺中。事後評斷往事很容易，所以我們現在能夠舒舒服服地坐著，笑看一四九二年哥倫布的隨行船員極感恐怖的事情，其實有悖事實。聖馬利亞號（Santa Maria）上的大部分船員夜夜無法安枕，因為他們極端恐怖，害怕船隻隨時可能從地表的邊緣掉落，屍骨無存。一九四八年，投資圈不重視任何普通股的盈餘價值，因為大家普遍相信，近期內出現嚴重的經濟蕭條，以及股市大崩盤在所難免，因為前面兩次大戰後幾年內都有相同的情形。一九四九年的確出現輕微的蕭條。程度沒那麼嚴重的事實為人認清之後，金融圈發現隨後的趨勢是往上，不是向上，於是心理因素丕變，對普通股的觀感大不相同。接下來幾年內，許多普通股的價格上漲一倍以上，原因不過是心理面因素改變。有些普通股受益於更有形的外在因素，基本面改善，漲幅不只一倍。
金融圈在不同的時間，對相同事實的評估方式大異其趣的現象，絕不限於整體股市。特定行業和這些行業中的個別公司，金融圈的喜惡不斷變動，原因往往出在時移勢轉，相同的事實卻有不一樣的解讀方式。
舉例來說，某些期間內，投資圈認為國防工業有欠魅力。國防工業最突出的特性之一，是它只有一位客戶，也就是政府。這位客戶有些年頭大量採購軍事裝備，有些年頭則一路縮減支出。因此，這個行業無從得知下一年會不會有大合約取消，業務枯竭。
除此之外，還須考慮承包政府的工作，獲利率一向很低，而且法律規定，如果計算錯誤，廠商已賺得的利潤必須吐回，承受的損失則自行負擔。另外，廠商必須不斷競售最新型的設備，而在這個領域中一直更改工程設計，所以高風險和混亂是業內常態。不管工程設計得多好，任何事情都不可能標準化，讓你的公司相對於積極進取的競爭對手，長期占有優勢。最後，總是有可能碰到和平降臨的危險，以致於業績每下愈況。過去廿年，投資人很多次盛行這種看法，使得國防類股的價格相對於盈餘偏低。
不過最近金融圈有時從相同的事實資料得出其他的結論。依目前的全球情勢，多年內必須大量支出，研製空防設備。雖然每年的總值可能有所變化，但工程設計變動的步調，使我們需要愈來愈昂貴的設備，因此長期是向上的趨勢。這表示投資這些證券的快樂投資人，置身於不會感受到下一波景氣蕭條的少數行業之一，但其他大部分行業遲早會面臨這種困境。雖然利潤率受到法律的限制，經營良好的公司還是有很多業務可做，因此總淨利並無上限。投資人普遍持有這種看法之後，同樣的背景事實便有相當不同的評估結果，股價水準自然與以往大不相同。
我們可以舉出很多實例，說明過去廿年，金融圈最初以某種方式觀察某種行業，後來又改用另一種方式，股票價格隨之起伏不定。一九五○年，製藥類股普遍被視為具有工業化學公司同樣的理想特質。卓越的研究成果帶來無止盡的成長潛力，加上生活水準穩定提高，最好的製藥業股票和最好的化學業股票本益比一樣高，似有其道理。後來，某家製造商以前銷售得很好的一樣產品出了問題，金融圈馬上聞風色變，覺得這個行業中，今天居於龍頭地位，不能保證明天仍是主要公司之一。於是他們重新評估整個行業，得出完全不同的合理本益比水準，原因不在事實背景改變，而是對相同的事實背景闡釋不同。
一九五八年的情形恰好相反。這一年，景氣不振，製藥業是少數產品需求未跌反增的行業之一。業內大部分公司的盈餘上升到新高水準。在此同時，化學製造商的盈餘急劇下滑主要因為剛完成的大規模擴張行動導致產能過剩。善變的金融圈再次開始大幅提高製藥類股的本益比。同時，愈來愈多投資人開始覺得化學類股不如早先想像的那麼吸引人。所有這些，不過反映金融圈看法上的轉變，基本面或內在條件並未發生變化。
一年後，投資人一些新的看法已經反轉。比較優秀的化學公司率先恢復失落的利潤率，隨著成長趨勢帶動盈餘迅速升抵新高水準，他們很快重拾暫時失去的聲望。在政府緊抓製藥業不當的訂價和專利政策的不利環境背景中，重要的新藥品數目愈來愈多，將帶來長遠的效益，可望進一步支撐製藥類股的地位。因此，我們很感興趣，樂於觀察製藥類股最近重獲的地位，未來幾年會進一步成長或開始衰頹。
本書第一版中，我又提到一個當時最新的例子，說明金融圈看法改變的情形：
現在又有一個展望改變的例子。多年來，工具機製造商的股價相對於盈餘一直很低。大家幾乎一致認為，工具機是景氣大好大壞輪替不休的行業。不管盈餘有多好，都沒有太大意義，因為那只是眼前榮景的產物，無法持久。但最近有個新學說，雖然還沒有取得主流地位，卻有愈來愈多人相信。這派學說相信，二次世界大戰以來，基本面已經發生變化，影響到這些公司。所有產業的資本支出計畫已從短期規劃轉為長期規劃。因此，導致工具機業景氣波動激烈的原因已經消失。工資率偏高，而且還在上升，即使無法永久改變，也能使這個行業多年內不再出現大好大壞輪替的現象。工程設計穩定進步的速度已經加快，將進一步加速這個行業產品淘汰的步調。因此，工具機業可望擺脫戰前週期性的趨勢，最近的成長趨勢會繼續延伸到未來。自動化可能使這個成長趨勢變得十分突出。
受到這種想法的影響，相對於整體市場，較優秀的工具機業股票現在得到比幾年前要好的評價。它們的價格相對於本益比仍然偏低，因為大好大壞輪替的想法依然揮之不去，但不如以往那麼強烈。如果金融圈日益接受工具機類股不再是週期性行業，而且成長展望樂觀的看法，它們的本益比會再上升。這一來，它們的表現就會遠優於市場。要是大好大壞的舊觀念再占上風，它們的本益比就會低於目前。
普通股投資人如希望買進股票獲得最大的利益，這個工具機業的例子，顯然可以減輕負擔。他必須根據事實面做分析，探討當時金融圈對整個行業和他打算買進的特定公司盛行的看法。如果他能找到某種行業或者某家公司，當時金融圈的一般看法遠比事實資料呈現的要差，則不隨群眾起舞，可能獲得額外的報酬。買進的公司和行業，如是當時金融圈的最愛，則應格外小心謹慎，確定它們真的值得買進有些時候的確很值得買進以及自己不致於付出高價，買到金融圈對基本事實的解讀過份有利，成為當時投資狂熱的股票。
當然了，關於工具機業本質上不再是大好大壞相生的行業一說，我們已知道答案為何。一九五七年的經濟衰退，徹底粉碎了長期企業規畫足以做為緩衝，使得工具機業不再受苦於景氣循環中衰退壓力的說法。但是今天科技變遷的腳步愈來愈快，這類問題每解決一個，又帶來更多的問題，聰明的投資人如能自外於群眾，獨立思考，在絕大部分人的意見偏向另一邊時，提出自己的正確答案，將獲益匪淺。奇特的能源股和一些小型電子股，以它們的內在條件來說，今天得到那麼高的評價，當