1. スタートアップ段階の企業を買収しない
投資を成功させる秘訣は、新しい製品やプロセスを開発している企業、または新しい市場を開拓している企業を見つけることです。始めたばかり、または始めようとしている企業は、しばしばこれらのことをしようとします。これらの企業の多くは、新しく刺激的な発明を開発するために設立されました。エレクトロニクスなど、成長の可能性が高い産業に参入するために多くの企業が生まれています。鉱物やその他の天然資源の採掘のための新しい企業の別の群れ. この分野での成功の成果は非常に甘いかもしれません.これらの理由から、若くて不採算の企業は一見、投資する価値があるように見えるかもしれません。
投資家の関心を高める傾向にある別の議論があります。IPO を今すぐ購入して、1 階でチャンスをつかむことです。成功している企業は現在、IPO の数倍で取引されています。逆に、昔ながらの優良企業を見つけるのと同じ調査と判断力で、株式を販売している優良な新しいビジネスを探してみませんか?
投資の観点から言えば、少なくとも 2、3 年間営業活動を行っておらず、1 年営業黒字の企業が、小さな会社でも古い会社を設立してしまうという根本的な問題があると思います。年間売上高が 100 万ドル以下というのは、まったく別のカテゴリーです。古い会社の場合、ビジネスを運営する主要な機能はすべてすでに整っています。投資家は、会社の生産、販売、原価計算手順、経営陣の運営、および運営の他のすべての側面を観察できます。おそらくもっと重要なのは、会社の相対的な強みや弱みの一部またはすべてを定期的に観察している他の熟練した観察者の意見にアクセスできることです。対照的に、企業がまだスタートアップ段階にある場合、投資家や他の人はその設計図を見て、どのような問題があるか、またはどのような利点があるかを推測することしかできません。これを行うのははるかに難しく、間違った結論を導き出す可能性がはるかに高くなります。
実際、どんなに有能な投資家であっても、これを行うのは非常に困難です。スタートアップ段階の企業から理想的な投資対象を選ぶことは、古い企業だけを判断するよりもはるかにヒット率が低くなります。若いスタートアップは、いくつかのことに才能があるが、同等に重要な他の才能を欠いている 1 人か 2 人の人物によって支配される傾向があります。彼らは優れた営業担当者かもしれませんが、他の運用スキルが不足しています。彼らは、最高の製品でさえ、優れたマーケティング スキルの組み合わせが必要であることをまったく知らずに、発明者または製造マスターである可能性があります。投資家は、彼らや彼らの若い組織が他のスキルを欠いていることをこれらの個人に納得させることはめったにありません.投資家がこれらの才能をどこで見つけられるかを指摘することは、より困難です。
これらの理由から、一見どんなに魅力的なスタートアップに見えても、投資はプロのコミュニティに任せるべきだと私は信じています。専門機関には優れた経営人材が揃っており、スタートアップ企業の運営において弱点が発見された場合にすぐにサポートを提供できます。一般の投資家は、このような才能を提供する方法がなく、この支援を有効に活用する必要があることを新しい経営陣に納得させることができず、ベンチャー企業への投資に固執すると、最終的に彼らの夢が打ち砕かれることに気付くことがよくあります。 .古い会社には多くの優れた投資機会があります. 一般的に言えば、個人投資家は原則を厳守し、どんなに魅力的に見えても新興企業を決して購入しないでください.
2. 店頭市場で取引されているからといって、良い株を捨てないでください。
証券取引所に上場されている株式と比較した非上場株式の魅力は、あるクラスの株式の別のクラスに対する市場性と密接に関連しています。誰もが市場性の重要性を本当に理解する必要があります。通常であれば、購入する株式のほとんどは売却に限定されるべきですが、その理由は金銭的な理由かもしれませんし、売却できる個人的な理由によるものかもしれません。しかし、この点に関して、投資家は適切な保護を提供できるものとできないものについて混乱しているようです。証券取引所に上場されていない株式が投資に適しているかどうかについて、彼らはさらに混乱しています。これらの株は、しばしば店頭株と呼ばれます。
彼らの混乱の理由は、過去 25 年間に普通株式投資で起こった基本的な変化にあり、これらの変化により、1950 年代の市場は記憶に残る 1920 年代とは大きく異なったものになりました。1920 年代のほとんどとそれ以前のすべての期間、株式仲買人は比較的少数の裕福な個人にサービスを提供していました。買い注文のほとんどは大量で、一度に数千株になることもよくあります。買い手の動機は、通常、より高い価格で他の人に販売することです。当時の雰囲気は、投資ではなくギャンブルと言えます。証拠金での購入、つまり株を購入するためにお金を借りることは、当時は受け入れられた慣行でした。本日の買い注文は現金買いの比率が高い。
何年にもわたって多くのことが変化し、かつてはカラフルな市場であったものが変わりました.高額所得税と固定資産税はその 1 つです。さらに重要な影響力は、米国のすべての階級の収入が年々減少し続けていることです。毎年、非常に裕福な人や非常に貧しい人はますます少なくなっています。毎年、中間層が増え続けています。これにより、多数の株式の購入は着実に縮小することができましたが、少数の株式の買い手は急速に増加しました.さらに、別のクラスの株式購入者、つまり機関投資家の購入者が劇的に増加しています。投資信託、年金基金、参加型信託、そして大手銀行の信託部門でさえ、一部の大規模な買い手ではありません。代わりに、彼らは無数の小さなバイヤーの貯蓄を 1 か所で処理することを任されたプロのマネージャーです。
原因と結果の結果として、私たちの法律と制度の根本的な変化は、株式市場に影響を与えました.政府は証券取引委員会（証券取引委員会）を創設し、これまで賭博に満ちていた株式市場が生み出す誇大宣伝と、株式クラブによる株式操作の歪んだ傾向を防止しました。さまざまな法律や規制が施行された後、資金調達のバイインは縮小しており、過去に標準と見なされていたときよりもはるかに少なくなっています。しかし、最も重要なことは、前の章で説明したように、今日の企業は過去の企業とは大きく異なるということです。以上の理由により、今日のビジネス組織は、出入りするためのツールではなく、長期的な成長を追求する投資チャネルとして以前よりもはるかに適しているように設計されています。
これらすべてが市場を大きく変えました。間違いなく、状況の大きな改善は、市場性を犠牲にした後の改善です。一般的な株式の流動性（流動性）は、増加するどころか減少します。活況を呈する経済と終わりのない株式分割にもかかわらず、ニューヨーク証券取引所の取引高は減少しました。小規模な取引所に関しては、取引量はほとんどなくなりました。ギャンブラー、即興の買い手、さらには共同株式市場クラブの裏をかこうとするだまされやすい人でさえ、経済の健全性には何の役にも立ちません。しかし、それらは市場が簡単に売買するのに役立ちます。
言葉遊びはしたくない。しかし、これらの出来事が株式ブローカーの衰退、または株式セールスマンと呼ばれるものの台頭につながったことを認識しなければなりません。株式では、ブローカーはオークション市場で働いています。彼は、どの投資行動をとるかをすでに決定している誰かから買い注文を受けなければなりません。営業担当者は、この注文を自分または他の営業担当者の売り注文と照合します。このプロセスにそれほど時間はかかりません。注文の内外で大量の在庫がある場合、販売担当者は在庫ごとに非常に低い手数料を請求しますが、それでも年間を通じてかなりの利益が得られます。
一方、セールスマンは、クライアントに特定の投資行動を取るよう説得するのに長い時間を費やさなければなりません。1日に使える時間は限られています。したがって、販売員と同等の利益を得るためには、より高いサービス料金を請求する必要があります。これは、セールスマンが少数の大口顧客ではなく多数の小口顧客にサービスを提供している場合に特に当てはまります。今日の経済環境では、ほとんどの営業担当者が対応しなければならないのは小規模顧客です。
証券取引所の運営は、依然として株式セールスマンではなく、主に証券ブローカーに依存しています。彼らの手数料率は上がっていますが、他のほとんどのサービスと同じくらいです.対照的に、店頭市場はまったく異なる原則に基づいて運営されています。毎日、全米証券業者協会の指定メンバーが、より活発に取引されている非上場証券の気配値の長いリストを地方紙に掲載しています。彼らは、各証券で最も活発な店頭ディーラーと緊密に連絡を取りながら、これらの見積もりを編集します。これらの相場は証券取引所が提供する数値とは異なり、実際の取引価格帯ではありません。彼らは、取引価格を見積もることができる中央集権型決済機関がないため、これを行うことができません。代わりに、これらの見積もりはビッドとアスクであり、理論的には、関心のある金融ディーラーが各株式を喜んで購入する最高価格と、その株式を喜んで売却する最低価格です。
慎重に調べれば、ほとんどの場合、入ってくるオファーまたは買いのオファーが、オファーが行われた時点での株式の実際のビッド価格に近いことがわかります。売り手または売り手が提示した価格は購入価格よりも高く、その差額は通常、証券取引所で同じ価格で株式を販売するために請求される更新手数料の数倍です。このスプレッドは、店頭ディーラーが購入価格で購入し、証券の販売に費やした時間に対して適切な更新料をセールスマンに支払い、通常の諸経費を償却した後も妥当な利益を得ることができるように計算されます。一方、顧客、特に大規模な顧客が同じ金融ディーラーを見つけて、ある株を買いたいと入札した場合、セールスマンの手数料を負担する必要はありません。店頭ディーラーはこう言いました。売り側には、2 つの市場があります。小売市場と卸売市場があり、一部は購入量、一部は販売量、および関連するサービスによって異なります。
このシステムは明らかに厚かましい自営業者によって悪用されるでしょう。他のシステムも同様です。しかし、投資家が自分にサービスを提供する他の専門家を選ぶのと同じくらい慎重に店頭ディーラーを選ぶなら、システムは非常にうまく機能します。平均的な投資家には、自分で証券を選ぶ時間も能力もありません。プロプライエタリ ディーラーは、厳重な監督の下で、セールスマンが特定の証券のみを販売することを許可し、セールスマンが投資顧問にアクセスできるようにしました。したがって、関連するコストに見合うだけの価値があります。
しかし、より洗練された投資家にとって、このシステムの本当の利点は、株式を購入することではなく、非上場株式の流動性または市場性を向上させることです。これらの株は、ディーラーに十分に高い利益率を与えることができます。これは、彼らの努力に見合う価値があるため、多くの店舗ディーラーは、通常取引される株を一定量保持しています。彼らは通常、市場に 500 株または 1000 株があれば喜んで購入します。彼らのお気に入りの株が大量に売りに出されると、彼らは販売会議を開き、それらの株を市場に出すために細心の注意を払う傾向があります.通常、彼らはこれを行うために特別な販売手数料を要求します.ただし、これは、特定の店頭株式が 2 人以上の優れた店頭ディーラーによって定期的に取引されている場合、通常、ほとんどの投資家のニーズを満たすのに十分な市場性があることを意味します。販売可能な量に応じて、ディーラーは市場で大量の株式を売買するために特別な販売手数料を要求する場合があります。ただし、手数料は売却価格の比較的低い割合を占めるため、投資家は、市場を急落させることなく、売却する株式を現金に変換できることを望んでいます。
これは、証券取引所に上場されている株式の流動性と比べてどうですか?答えは主に、上場している株式と証券取引所によって異なります。ニューヨーク証券取引所に上場されているより大きく、より活発に取引されている株は、今日の環境でも存在するのに十分な大きさのオークション市場が存在するため、通常、非常に多数の株でない限り、すべての株を売却できます。価格を下げることなく、低い通常料金で。ニューヨーク証券取引所に上場している株式については、取引の薄い銘柄の市況は依然として良好ですが、大量の売り注文が発生し、通常の手数料が請求されると、価格が急落することがあります。私の意見では、小規模な取引所に上場されている普通株式は、非常に深刻な市場性の問題を抱えている傾向があります。
証券取引所はこの状況を認識しており、対策を講じています。今日、取引所は、上場株式の売り注文が通常の方法で取引するには大きすぎると判断した場合に、特別オファーの使用を許可する場合があります。これは、この売り注文がすべてのメンバーに知られることを意味し、これらの証券を売却するために、より高い手数料が請求される可能性があります。手数料率は明確に規定されています。つまり、販売量が多すぎてセールスマンとして扱うことができない場合、セールスマンとして販売するのに十分な料金が支払われました。
今日、これらの慣行はすべて、上場株式市場と非上場株式市場の間の明らかなギャップを縮めています。現在、受注のみを行う営業マンではなく、営業マンによる買い注文が増えています。これは、市場性の観点から、NYSE でよく取引されている有名な株式が、優良な店頭株式よりも有利であることを意味するものではありません。しかし、優良な店頭株は、米国や地域の取引所に上場している多くの企業よりも流動性が高い傾向にあります。小規模な証券取引所の関係者は、私に強く同意しないと思います。しかし、事実を検証する公正な人なら、この見解が正しいと指摘してくれると信じています。これが、多くの中小企業が近年成長した後、小規模な取引所に株式を上場することに消極的である理由です。代わりに、彼らは最初に店頭市場を選択し、次に会社が一定のレベルに成長するのを待ちます。これは、大きなボード、つまりニューヨーク証券取引所に上場するのに適しています。
つまり、店頭証券に関しては、投資家が従うべき原則は上場証券と大差ありません。まず、適切なセキュリティを選択したことを完全に確認する必要があります。次に、有能で献身的な営業担当者を見つけたことを確認します。これらの両方をうまく行えば、購入する株が店頭か取引所に上場されているかを心配する必要はありません。
3. 会社の年次報告書のスタイルが好きだからといって、その会社の株を買わないでください。
投資家は、ある株を買って別の株を買わない理由を分析することはあまりありません。よく調べてみると、企業の株主向け年次報告書の文言や形式に影響を受けることが多いことに驚かれるかもしれません。年次報告書のスタイルは、監査済み財務諸表が一定期間の業績を正確に反映する必要があるのと同様に、経営陣の哲学、方針、または目標を反映する場合があります。しかし、年次報告書は、企業の広報部門が大衆の心に企業のイメージを形成する能力を反映している可能性もあります。大統領が署名した記事が実際に彼によって書かれたものなのか、それとも広報部門のスタッフが彼のために書いたものなのか、私たちは判断する方法がありません.美しい写真や鮮やかな色のチャートは、経営陣の質、結束、高い士気を必ずしも反映しているとは限りません。
年次報告書の一般的な言い回しや口調が普通株式の購入決定に影響を与えることは、看板に魅力的な広告を見て製品を購入するようなものです。自宅で購入した製品が宣伝どおりに機能する可能性がありますが、そうでない可能性もあります。低価格商品の場合は、買ってすぐに買ったかどうかが分かり、損失も大きくないので、この方法で購入するのが理にかなっているかもしれません。しかし、普通株の場合、衝動的に株を買うほど裕福な人はほとんどいません。今日の年次報告書は、多くの場合、株主にアピールするために慎重に作成されていることを覚えておいてください。見た目だけを見るのではなく、事実を深く見ることがとても大切です。他の販売ツールも、会社の明るい面を示す傾向があります。彼らは事業運営の実際の問題や困難についてバランスの取れた完全な方法で議論することはめったになく、しばしば過度に楽観的です。
では、投資家が、年次報告書のスタイルに対する良い意見がその後の行動に不当に影響することを許さないのであれば、反対のことをしても大丈夫でしょうか?悪い感情に支配されるべきでしょうか。通常はそうではありません。繰り返しになりますが、これは外箱から箱の中身を判断しようとするようなものだからです。ただし、これには重要な例外があります。それは、年次報告書の内容が、投資家が重要と考える情報や問題を適切に開示していない場合です。これを行う企業は、投資の成功に必要な背景情報を提供できないことがよくあります。
4. 企業の株価収益率が高いからといって、将来の収益の伸びが価格に大まかに反映されているとは考えないでください。
私たちはしばしば、投資家に多大な損害を与える間違った投資理由を持っているため、特別な注意が必要です。これを説明するために、XYZ という会社が、長年にわたり、前述の 15 のポイントに非常に一貫して取り組んできたとします。過去 30 年間、同社の売上高と利益は成長を続けており、将来同様の成長が可能であることを強く示唆する十分な数の新製品が開発されています。金融業界は一般的に、同社の卓越性を高く評価しています。したがって、XYZ コーポレーションは長年にわたり、現在の収益の 20 ～ 30 倍で取引されており、これはダウ ジョーンズ工業株平均 30 株の平均株価収益率の約 2 倍です。
今日、この株式は、ダウ ジョーンズ インデックスの株式の株価収益率のちょうど 2 倍、つまり、収益 1 ドルあたりの市場価格、ダウ株の収益 1 ドルあたりの平均市場価格の 2 倍で取引されています。 XYZ Corporation の経営陣は、今後 5 年間で収益が 3 倍になるとの予測を発表しました。これまでに入手可能な証拠に基づくと、この予測は非常に信頼できます。
しかし、間違った結論に達する投資家の数は驚くべきものです。XYZ の PER は平均株の 2 倍であり、XYZ の収益が 2 倍になるには 5 年かかるため、XYZ の現在の株価はすでに将来の収益を反映していると言われています。彼らは、株価が高すぎると確信しています。
5 年後の収益を反映した株価が高すぎると主張する人は誰もいません。この誤った推論は、XYZ Corporation の PE 比率が、5 年後に Dow Jones Index のサンプル株の平均 PE 比率と同じになると仮定することから始まります。過去30年間、さまざまな要因により、この会社は非常に好調で、株価収益率は常に他の株式の2倍でした.この記録。それを信じる人に利益をもたらします。同じ方針が続く場合、経営陣は今から 5 年後に別の新製品を導入し、今後 10 年間の収益の伸びは、現在の新製品が会社の収益を増加させ、5 年前の他の製品が 10 年後に増加するのと同じになります。 15年前、20年前の会社収益への貢献。もしそのようなことが起こったとしたら、なぜ今から 5 年後に他の普通株の 2 倍の株価収益率にならないのでしょうか?これが事実であり、すべての株式の PE 比率が元のレベルに近いままである場合、5 年後に XYZ の収益が 2 倍になると、その 5 年間の市場価格も 2 倍になります。したがって、株式は通常の株価収益率で取引されており、将来の収益をまったく反映しているとは言えません!
それは明白ではありませんか？しかし、あなたの周りを見てください。将来の成長を反映するために株価を検討する際に、どれだけ多くのいわゆる賢明で洗練された投資家が混乱し、株価収益率を使用して判断を下すかを知りません。会社の背景が変われば、事態はさらに深刻です。では、ABC という別の会社について話しましょう。この 2 つの会社はあらゆる点でほぼ同じですが、ABC はずっと新しい会社です。その優れたファンダメンタルズは 2 年前から金融業界に認められているため、現在の株価収益率は、30 のダウ ジョーンズ工業株指数のサンプル銘柄の平均の 2 倍にもなっています。多くの投資家は、過去にそれほど高いPERを持たなかった株式がその本質的な価値を反映し、将来の成長を不当に反映していない可能性があることを理解することは不可能に思えます.
この点で、特に数年後に起こりそうな状況を考慮して、会社の事業の性質を十分に理解することが重要です。将来の収益の急速な成長が短期間に過ぎず、現在の収益成長源が使い果たされた後、同等の大きさの新しい源を開発できないような企業のビジネス特性がある場合、状況はまったく異なります。これは、高い PE 比率が将来の収益を反映している場合です。これは、現在の勢いが終わった後、株価が下落し、株価収益率が他の普通株と同じ高水準まで低下するためです。しかし、企業が高いビジョンを持ち、常に新しい収益源を開発し、その業界が将来同様の成長モメンタムを持つと予想される場合、5 年後または 10 年後の株価収益率は間違いなく高くなります。普通株よりもはるかに高く、今日と同じです。こうした株の株価収益率は、多くの投資家が信じているほど将来を反映していないことがよくあります。これが、一見高値に見える一部の銘柄が、注意深く分析すると非常に割安であることが判明する理由です。
五、ペニーピンチにならないでください。
上記はすべて、いくつかのことを明確にするための架空の例です。これが実際の例です。20年以上前、あらゆる場所で優れた投資能力を発揮したある紳士が、ニューヨーク証券取引所に上場している特定の株を100株買いたいと考えていました。彼が購入を決めた日の株価は 3 から 5 で取引されていました。閉じるのに 5 ドル。翌日も同じ料金。しかし、紳士は 3 つか 5 つ払いたくありませんでした。5ドルで買えます。50 ドルを節約するために、彼は 35 ドルで買い注文を出し、値上げを拒否しました。それ以来、株価が 35 まで下がったことはありません。約 25 年後の今日、この株式の見通しは特に明るいようです。何年にもわたって、配当と株式分割を考慮すると、現在の価格は 500 ドルを優に超えています。
言い換えれば、50 ドルを節約するために、投資家は少なくとも 46,500 ドル少なくなりました。それでも、この投資家が 46,500 ドルを稼いだのは、彼が会社の他の株を持っていて、それをより安い価格で購入したからであることに疑いの余地はありません。$46,500 は $50 の 930 倍であるため、投資家は $50 を 930 回節約して収支を合わせる必要があります。明らかに、自分にとって非常に不利な経済的行動をとることは、精神障害に等しい.
この例は決して極端ではありません。私は意図的に、長年にわたってより広範な市場に遅れをとっているこの株を選択し、上昇をリードしている株を選択しませんでした.上記の投資家がニューヨーク証券取引所に上場している他の 50 の成長株のいずれかを選択した場合、50 ドルを節約するために 3,500 ドルの価値を失った可能性があり、46,000 ドルを超える損失になります.500 ドルはさらに深刻です.
数百株しか購入したくない小口投資家にとって、原理は単純です。購入したい銘柄が適切な銘柄で、現在の価格が魅力的であると思われる場合は、市場価格で購入してください。○花が多い。ワンツーファイブ、○。二十五、または○。この株を買わないことによる逸失利益に比べれば、5 ドルは取るに足らないものです。買いたい株にこのような長期的な成長の可能性がない場合、投資家はそもそもそれを買うべきではないと私は信じています。
より多くの資金を持ち、何千株も購入したい投資家にとって、問題はそれほど単純ではありません。ごく一部の銘柄を除いて、ほとんどの銘柄は供給量に限界があり、現在の相場で希望数量の半分しか買わなくても、相場は大幅に上昇する可能性があります。突然の価格上昇には、株式の購入をより困難にする 2 つの追加効果があります。価格の急騰だけでも、他の人が興味を持ち、急いで購入するように促すのに十分かもしれません.また、上昇トレンドが続くことを期待して、当初売却の予定だった一部の人々は売却を渋っていました。現時点で、多数のバイヤーはこの状況にどのように対処する必要がありますか?
店員か証券会社に行って、いくらで買いたいかを正確に伝えるべきだ。彼はセールスマンにできるだけ多くの株式を購入するように指示する必要がありますが、購入後に多くの人が電話をかけないように、少量の在庫を無視することを許可する必要があります。最も重要なことは、セールスマンが最近の価格より高い特定の価格を下回る価格で完全に自由に購入できるようにすることです。希望額、その株式の通常の取引量、投資家が株式を購入することへの不安、および関連する可能性のあるその他の特別な要因を考慮して、セールスマンまたはブローカーとどの程度高くする必要があるかを検討する必要があります。
投資家は、そのような重い責任を委ねることのできる、優れた判断力と慎重さを備えた販売員やトレーダーを見つけることができないと感じるかもしれません。もしそうなら、彼はすぐに信頼できるセールスマンまたは所有者を探すべきです.結局のところ、この種のことを行うことは、ブローカーまたは証券ディーラーのトレーディング デスクの主要な機能です。