普通株への投資については、多くのレベルで突飛なアイデアや一般的に受け入れられている偽りの声明がありますが、平均的な投資家は、配当の重要性が言及されるたびに混乱します.
この種の混乱と偽りの発言は、通常は配当に関連するさまざまな慣習的な言葉や表現にまで広がっています。配当金を支払ったことがない、または非常に低い配当金しか支払っていない会社で、その後、社長は取締役会に多額の配当金を支払うように要求しました。会社はまさにそれをしました。これに関しては、社長や取締役会は、株主のために何かをする時が来たとよく言います。彼らの見解は、配当を支払わなかったり増配したりしないことは、株主のために何もしていないということです。おそらく、この言い分は正しいでしょう。しかし、配当に関して行動を起こさなかったからといって、株主のために何もしなかったわけではありません。剰余金は配当の形で分配されるのではなく、新しい工場の建設、新しい製品ラインの立ち上げ、または古い工場のコストを節約する設備の設置に使用されます。投資家は、未払いの収益の使用に関係なく、配当率の上昇を歓迎すべき配当アクションと見なしています。より重要な理由による配当の減額または無配は、ほとんどの場合、投資家に人気のない行動と見なされます。
投資家は配当を混同することがよくあります。その主な理由は、利益が株主に分配されないたびに、株主がビジネスにとどまっている場合の利益が大きく異なるためです。余剰を保つことが彼にとって何の役にも立たない時がある.得られる利益がマイナスになる場合もあります。余剰が維持されない場合、彼の保有物の価値は低下します。しかし、利益を維持することは、彼の持ち株に付加価値を与えるような気がしないので、彼に有利に働いているようには見えません。最後に、株主が利益剰余金から大きな利益を得た多くの場合、同じ会社のさまざまなクラスの株主への利益は一貫しておらず、投資家をさらに混乱させています。つまり、利益が配当として支払われないたびに、何が起こったのかを理解するためにアクションの意図を確認する必要があります。ここでは、表面を少し見て、これらの違いのいくつかを詳細に説明することが役立つ場合があります.
株主が利益剰余金の恩恵を受けないのはいつですか?状況の 1 つは、経営陣が現在および将来の運用ニーズをはるかに超える現金と流動資産を蓄積している場合です。経営陣はそうすることに悪い動機を持っていないかもしれません。一部の上級管理職は、不必要な流動性が着実に増加することに備えて、自信と安心感を感じています。彼らは、自分たちの安心感が株主に富を与えないことに基づいていることを理解していないようで、株主はこの富を自分が適切と考える方法で使用する権利を持っているはずです。今日の税法は、この弊害を抑圧する傾向にあるため、仮にそれが依然として発生したとしても、以前ほど深刻ではありません。
より深刻な状況がもう 1 つあります。余剰は事業に留保されますが、株主は多くの場合、重要な利益を受け取れません。これは、経営の質が最適ではなく、ビジネスに残っている資金の収益率が通常よりも低く、留保された余剰が非効率的な業務を改善するのではなく拡大するために使用されるために発生します。多くの場合、管理者は遅かれ早かれ、より大きな非効率的な領域を構築し、以前よりも多くのことを行っているという理由で自分の賃金を上げることに成功します.その結果、株主はほとんどまたはまったく利益を得ることができなくなります。
この本で提示された概念に従って行動する投資家は、これらの状況の影響を受けることはありません。彼が株を買うのは、単に安いからではなく、優れているからです。営業活動が非効率で、標準以下の経営をしている会社は、私たちが挙げた15のポイントを満たすことができません。同時に、前述の点に適合する経営陣は、余剰資金を単に蓄積するのではなく、ほぼ確実にその方法を見つけるでしょう。
利益を維持することは企業にとって緊急の必要性ですが、なぜ株主の持ち株の価値を高めることができないのでしょうか?理由は 2 つあります。1 つは、一般的な需要の繰り返しまたは変化により、すべての競合企業がビジネスを増加させない特定の資産にお金を費やさざるを得なくなりますが、お金を使わなければビジネスが失われる可能性があるということです。小売店での高価な空調システムの設置は典型的な例です。競合店が一斉に導入しても純営業利益は上がらないが、競合店に負けない冷暖房設備のない店舗では、夏の暑い時期は人が少ないかもしれない。何らかの奇妙な理由で、私たちの一般的な会計システムと税法は、そのような資産と実際に事業に価値を付加する資産とを区別していません。ビジネスで余剰を維持することは、彼の持ち株の価値を高めることを参照してください。
内部留保が利益を押し上げることに失敗するもう 1 つのより重要な理由は、一般に受け入れられている会計方法のより深刻な欠陥に起因します。お金の購買力が急速かつ劇的に変化する私たちの世界では、標準的な会計はお金の価値を一定のものとして扱っているようです。それが会計が行うべきことだと、会計士は言います。このステートメントは真実である可能性が非常に高いですが、バランスシートが上記の資産の実際の価値と何らかの関係がある場合、結果として生じる混乱は、2次元の平面ジオメトリのみを使用するエンジニアや科学者と同じように思われます. . 三次元空間の世界は、計算をするのと同じです。
既存の資産に経済的な実用価値がなくなった場合、減価償却費の額は、理論的には既存の資産を置き換えるのに十分なはずです。これは、減価償却率が慎重に計算され、資産の交換費用がその耐用年数にわたって一定のままである場合に発生します。しかし、コストが上昇しているため、減価償却累計額の合計が、古くなった資産を置き換えるのに十分であることはめったにありません。したがって、会社が以前に所有していたものを引き続き所有したい場合は、差額を補うために余剰金からいくらかの余分なお金を保持する必要があります.
このような出来事はすべての投資家に影響を与えますが、成長企業の株主は一般に、他のどのクラスの投資家よりも影響を受けません。これは、現在の価値に近い最近取得した資産に起因するより多くの減価償却を伴い、新しい資本資産が購入される速度が通常急速であるためです (単に既存の資産や間もなく廃止される資産を交換するのとは対照的です)。何年も前に購入した資産は減価償却率が低く、現在よりもはるかに安価です。
内部留保が新しい工場の建設や新製品の発売にどのように使用されるかについての詳細は、投資家にとって非常に興味深いものであり、繰り返しになる可能性がありますが、あるタイプの投資家が別のタイプの投資家と比較してどれだけの利益を得るかは多少異なります.慎重な調査の価値。金融界全体が常にこの問題を誤解してきました。このことを正しく理解すれば、配当の内容を簡単に評価することができます。
配当から誰が最も恩恵を受けるかについて人々が持っている誤解のいくつかを調べるために、例を考えてみましょう。よく管理された会社 XYZ は、過去数年間、収益を着実に伸ばしており、一定の配当率を維持しています。4 年前、同社は利益の 50% を配当として支払っていましたが、過去 4 年間で利益は大幅に改善され、現在は同じ配当を支払っており、今年の利益の 25% を使用するだけで済みます。一部の取締役は増配を求めている。他の取締役は、同社が留保利益を投資する絶好の機会をこれほど多く見たことはないと指摘しました。彼らはさらに、配当率を上げるのではなく元の配当率を維持することによってのみ、すべての良い機会を利用することができると述べました.そうすることによってのみ、会社は最高の成長率を達成することができます。最後に何をすべきか、双方は激しい議論を繰り広げた。
この時、金融界で最もありふれた怪しげな議論を発した取締役がいるに違いない。XYZ社は配当を増やさず、少数株主を犠牲にし、大株主に利益をもたらしている。この文の背後にある理論は、大株主の税率区分はより高いはずであり、税金を支払った後の配当の残高の割合は、少数株主のそれよりもはるかに低くなるというものです。そのため、大株主は増配を好まず、小株主は増配を望んでいます。
実際、XYZ 社の一部の個人は増配後により多くの利益を上げており、将来の成長を注入するためにより多くの資金を残す必要がありますが、これは彼の収入とはほとんど関係がありません。これは、各株主が投資を増やすために収入の一部を配分するかどうかによって異なります。低所得税層に属する何百万人もの株主が、投資を増やすために毎年いくらかの資金を確保しています。彼らがそうした場合、そして彼らが税金を支払わなければならない場合（そうなる可能性が高い）、学校間の算術計算がすべての素晴らしい機会が会社の留保所得。逆に、大株主にとっては、配当の増加は利益になる可能性があります。なぜなら、大株主はお金の使用を急いでいるからです; 税率の高い人々は必然的に緊急のニーズを抱えることになります.
では、その理由を説明します。普通株に十分な余剰資金を投資している人は、ほぼ確実に、少なくとも最低税率の所得税を支払うのに十分な収入を得ている.したがって、50 ドルの個人配当税控除額を差し引いた後、株式保有が最も少ない投資家であっても、その他の配当所得に対して 20% の最低税率を支払わなければなりません。また、株を買うには仲介手数料が必要です。端数株の高率や最低手数料規制などの不利な要因により、これらのコストの割合は、大量に購入する場合よりも少量で購入する場合の方がはるかに高くなります。その結果、再投資に利用できる実際の資金は、受け取った配当の 80% よりはるかに低くなります。株主に適用される税率が高くなると、再投資できる増配の割合が減少します。
もちろん、大学や年金基金などの一部の特別な株主クラスは、所得税を支払う必要はありません。配当収入が 50 ドルの免税額に満たない個人もいますが、これらの株主の株式総数は非常に少ないです。これらの特別株主の場合、上記の状況は少し異なります。大多数の株主に関して言えば、いくら株式を保有していても、配当には課税しなければならないという基本的な事実を避ける方法はありません。彼らの収入が使われるのではなく貯蓄され、資金が適切な普通株に投資される場合、被投資事業の経営陣にとって、配当を上げるよりも増加した収益を再投資することが彼らの利益になります。
株主が得た利益の100％は、配当金を受け取る代わりに会社に留まり、彼らのために働く. 所得税と仲介手数料を支払った後、割引はこれに限定されない.適切な普通株を選ぶのは簡単なことではありません。会社が配当を増やすことが良いことだと考えているのであれば、投資家はそもそも株式を選ぶ際に賢明な仕事をしたに違いありません。したがって、これらの優れたマネージャーに、残った余分な余剰を他の投資に使用するように勧めることは、リスクが比較的低く、重大な間違いを犯して別の同様に優れた新しい投資対象を見つけるリスクを冒す必要がなくなります。増加した収益を保持または分配することを検討している会社が優れているほど、この要素はより重要になります。所得税を支払わず、収入をすべて使い果たしていない株主でさえ、投資する価値のある新しい機会を利用するために会社に資金を保有することは、所得税を支払う株主と同じくらい有益であることに気付きます。
以上のことから、配当の真の意味が見えてきます。資本を賢く使って最大限の利益を得たいと考えている人にとって、配当は、金融界の多くの人が主張するほど重要ではありません。これは、機関投資家の成長株を購入する保守的な投資家であろうと、より高い報酬のためにリスクを冒す意思と能力がある人であろうと、真実です。高い配当利回りが安全要因であると言われることがあります。この主張の背後にある理論は、ハイイールド株はすでに平均以上のリターンを提供しているため、価格が高くなりすぎたり、大きく下がったりすることはないというものです。真実に逆らうことはできません。このテーマに関して私が読んだすべての調査レポートは、高配当を支払う株の数が、低配当で株価パフォーマンスが悪い株の数をはるかに上回っていることを示しています。もともと優秀な経営者層が、増加した余剰を企業に再投資し、好機を犠牲にする代わりに、配当を増やすことを選択した場合、それは、市場に売り出せる肥え太った家畜を熱心に送り込んで拒否する農場経営者のようなものです。会社に投資する. 最高値が売れるまで上げ続ける.
配当を増やす上記の企業であり、任意のレベルの配当を分配する企業ではありません。一部の投資家が時々収入を必要としないことは知っていますが、私たちのほとんど全員が必要です。傑出した企業が大きな成長の機会に遭遇したとき、経営陣がいくらかの配当を支払う余裕がなくても、残りの利益を保持し、優先証券の発行を通じて調達するのに十分な現金を獲得する能力があることはめったにありません。良い成長の機会をつかむための資金。すべての投資家は、自社のニーズに応じて、高成長の無配当企業にどれだけの資本を投資するかを決定する必要があります。しかし、最も重要なことは、購入する株式は配当だけを重視するべきではなく、成長の機会を制限することです。
この事件は、おそらく最も重要であるが、ほとんど議論されていない配当の側面に私たちを導きます.これは、規則性または信頼性の問題です。賢明な投資家は、自分で計画を立てる必要があります。彼は先を見ます。手に入れたお金を何かに使う能力があるかどうかを観察してください。彼は、収入がすぐに増加するかどうかは気にしないかもしれませんが、収入が減少して予期せず計画が中断されないという保証を望んでいます。さらに、利益のほとんどまたはすべてを再投資する会社と、成長率は低いが成長率は低く、利益の再投資の比率が低い会社のどちらかを選択する必要があります。
これらの理由から、株主関係の方針は十分に確立されており、そのような方針のために株価収益率が高い企業は通常、財務スタッフと財務担当副社長を混乱させない方向で考えています。彼らは一度配当政策を設定したら、それを変更しません。彼らは株主にこの方針について知らせます。彼らは配当を大幅に調整するかもしれませんが、政策を調整することはめったにありません。
このポリシーは、最高の成長率を達成するために何パーセントの黒字を保持する必要があるかに基づいています。若くて急速に成長している企業は、何年も配当を支払わない可能性があります。そして、資産の減価償却のリターンが高くなると、剰余金の 25% から 40% が株主に分配されます。古い会社の場合、配当性向は会社によって異なります。しかし、上記の例のどちらも、実際に支払われる金額をほぼ同じ比率で左右するものではありません。したがって、毎年の配当額は前年度とは異なります。これは、長期的な計画を立てるのが難しくなるため、まさに株主が好まないものです。彼らは、大まかに特定のレートで固定数を設定し、四半期ごと、半年ごと、または毎年定期的に支払いを行えるようにしたいと考えています。余剰が増えると、分配金が以前のレートに引き上げられることがあります。ただし、(a) 経営陣が見ているすべての良好な成長機会を利用するのに十分な資本がある場合、および (b) 将来の景気後退のすべての合理的な可能性が考慮されている場合、またはその他の場合にのみ、そうしてください。成長機会が生じた後も通常の配当率を維持できます。
経営陣が非常に慎重に増配し、継続する可能性が十分にある場合にのみ増配することを主張する配当政策は、目の肥えた投資家に最も高く評価されています。同様に、配当は最悪の緊急事態でのみ削減されるべきです。時折行われる大幅な増配に同意する企業の財務担当者の数は驚くべきものです。この予想外の増配は、株式市場の価格に恒久的な影響を与えることはほとんどなく、彼らは依然としてそれを行うことを主張しています. この方針は、ほとんどの長期投資家の希望に反していると見なされるべきです.
配当政策が賢いか愚かかに関わらず、会社が一貫して古い政策に固執している限り、遅かれ早かれその政策を好む投資家のグループを惹きつけるでしょう。多くの投資家は、そのような政策が彼らの最善の利益になるかどうかに関係なく、依然として高い収益率を好みます.低リターンが好きな人もいれば、無配が好きな人もいます。一部の人々は、非常に低い収益率に加えて、いくつかの株の定期的な少額の年間配当を好みます.一部の人々は、株の配当を好まず、単にリターンが低いだけです。経営陣が自然なニーズに応じて方針を選択すると、通常、方針が継続することを好み、期待する株主のグループを引き付けます。賢明な経営者は、会社の株式が投資の威信を生み出すことを望んでいる場合、投資家の方針の継続に対する希望を尊重します。
配当方針の設定は、レストランの運営方針によく似ています。優秀なレストランのオーナーは、高価格政策でうまくレストランを運営する場合もあれば、最もおいしい料理を最低価格で提供してレストランをうまく運営する場合もあります。ハンガリー料理、中華料理、イタリア料理のいずれを販売する場合でも、彼は非常に成功する可能性を秘めています。すべての料理は、顧客のグループを引き付ける可能性があります。お客さんが来店するときは、必ずある料理を食べたいと思っています。しかし、どんなに才能があっても、ある日は高いものを売り、翌日は安いものを売り、そのあとで予告なしに外国の食品を売りつけてしまうと、集客が難しくなります。配当方針が絶えず変化している会社は、長期的な株主基盤を引き付けることはほとんどできません。その株式は最良の長期投資ではありません。
配当方針が一貫している限り、投資家はある程度の確信を持って将来の計画を立てることができます。投資プロセス全体において、配当はそれほど重要ではなく、さまざまな配当政策の相対的な長所と短所について話す必要はありません。この見方に異議を唱える金融界には多くの人がいるに違いないが、彼らはなぜ多くの株が先を見越して標準以下のリターンしか提供しないのに、株主は恩恵を受けているのか説明できない.これらの銘柄のいくつかが言及されており、Rohm-Haas はもう 1 つの古典です。株式は 1949 年に初めて公開され、投資銀行家のグループが Alien Property Custodian が保有する株式を買い取り、公に転売しました。公募価格は41です。25 ドル、現金配当は 1 ドルのみですが、別の株式配当があります。多くの投資家は、利回りが低いため、この株は理想的な保守的な投資ではないと感じています。しかし、その日以降、同社は株式配当を支払い続け、定期的に現金配当を引き上げることがよくありましたが、利回りは依然として低く、株価は 400 ドルをはるかに超えていました。1949 年から 1955 年まで、ローム アンド ハース社の元の株主は年 4% の株式配当を受け取り、1956 年には 3% の株式配当を受け取ったため、キャピタル ゲインは 10 倍以上になりました。
実際、優良株を選びたい人は、配当に関する懸念を最小限に抑え、あまり時間をかけないようにする必要があります。おそらく、このよく議論される配当の問題で最も奇妙なことは、それについてあまり問題にしない人が、最終的に最も多くの配当を得るということです。ここでもう一度言います。5 年から 10 年の期間にわたって、最高の配当は高利回りの株からではなく、かなり低利回りの株からもたらされます。有能な経営者層が経営する事業はかなりの利益を上げており、現在の利益からの配当の比率を低く抑えるという当初の方針は継続されていますが、配当額はますます高利回り株よりも高くなっています。この合理的で自然な傾向が今後も続くわけがないのはなぜでしょうか。