これまでの章では、投資の成功の核心は、今後数年間で 1 株当たり利益が大幅に増加する少数の銘柄を見つけることにあることを指摘しようとしました。では、このトピックから逸脱することに時間とエネルギーを費やす理由はありますか?いつ買い入れるかという問題は比較的重要ではありませんか?投資家が良い株を見つけたと確信したら、いつでも買い時ではないでしょうか?これらの質問に対する答えは、投資家の目標に依存する部分もありますが、彼の性格にも依存します。
説明する例を挙げてください。後知恵はとても簡単なので、最近の金融史の極端な例を使用しましょう。1929 年の夏、米国史上最悪の株式市場の暴落の直前に、私は数社の株式を選択的に購入しました。時間が経つにつれて、これらの株はうまくいきます。しかし、25 年後、投資家は適切な企業を選択するために最善を尽くし、成長株の購入タイミングに関するいくつかの簡単な原則を理解するためにもう少し努力しました。これらの株の利益は、 192. 夏の 9 年間は、株式の利益を購入します。
言い換えれば、適切な株を購入し、それを十分に長く保持することは、常に何らかの利益をもたらします.多くの場合、彼らはかなりの利益を生み出します。しかし、前述のように最高の利益を得るためには、エントリーとエグジットのタイミングを考慮する必要があります。
株式を購入するタイミングを計る従来のアプローチは、一見すると非常にばかげていると思います。従来の方法によれば、投資家はまず大量の経済データを収集し、これらのデータから一般企業の短期および中期の経済状況について結論を導き出す必要があります。より洗練された投資家は、経済状況を調査して判断することに加えて、通常、資本金利の将来の傾向も予測します。次に、すべての予測が背景に大幅な悪化がないことを示している場合、結論として、目的の株式は良い買いである可能性があります。地平線に暗い雲がかかっているように見える時があり、この一般的な方法を使用する人は、購入したい株の購入を遅らせたりキャンセルしたりします.
私がこの方法の使用に反対するのは、それが理論的に不合理だからではなく、将来の経済動向を予測するための現在の人間の経済的知識が不十分であり、この方法を実際に適用することは不可能だからです.予測が正しい可能性は、これに基づいてリスクの高い投資に基づいて貯蓄を行うほど高くはありません。これは常に当てはまるとは限らず、5 年または 10 年で変わる可能性があります。現在、有能な人々はコンピューターを使って複雑なアウトプットとインプットのモデルを構築しようとしています. 将来的には、将来の経済動向を正確に予測できるようになるかもしれません.
このような事態が発生した場合、普通株への投資の技術を作り直す必要があるかもしれません。しかし、これが起こる前は、景気動向を予測する経済学は中世の錬金術と見なすことができ、今日の化学とは比較にならないものだと信じていました。当時の錬金術では、今日のビジネス予測と同様に、基礎は難解な呪文の集まりから生まれました。しかし、これらの錬金術の原則は、行動するための安全な基礎となるまでには進歩していません。
1929 年のように、経済は時折正常から逸脱し、投機が優勢です。経済について無知な現在の状態でも、何が起こるかを妥当な精度で推測することは可能です。しかし、正しく推測された平均年数は、10 年で 1 年以上になると思います。将来の金利はさらに低くなる可能性があります。
典型的な投資家は、経済予測に耳を傾けるのに慣れすぎているため、それらの予測の信頼性を過信し始める可能性があります。もしそうなら、私は彼に、第二次世界大戦の終結後のいずれかの年のバックナンバーのコマーシャル & ファイナンシャル クロニクル アーカイブを探すよう提案しました。実際、これらの予測が間違いであることを知っていたとしても、ファイルをチェックすることは役に立つかもしれません。どの年に目を向けようと、著名な経済および金融の専門家による将来の見通しに関する豊富な記事を見つけるでしょう。このジャーナルの編集者は、楽観的な意見と悲観的な意見の両方を含むように意図的に内容のバランスをとっているように見えるので、バックナンバーで反対の予測を見つけることは驚くべきことではありません.驚くべきことは、これらの専門家の意見の相違の程度です。さらに驚くべきことに、いくつかの議論は強力で、一貫性があり、説得力がありますが、間違っていることが判明しています.
ランダムでおそらく不完全な事実データに基づいて将来の経済状況を推測しようとする金融界の絶え間ない試みは非常に広範囲に及んでいるため、疑問が生じるほどです: もっと有用だったかもしれないものに少しの努力が費やされていたらどうなっていただろうか?達成の種類は？私はいつも、経済予測と錬金術の時代の化学を比較するのが好きです。非常に多くの人が、うまくやることは明らかに不可能なことに耽溺しており、この行動は中世にも例えられるかもしれません。
その期間中、西洋世界のほとんどの人は、それほど多くを望む必要はなく、多くの苦しみを味わった.人々は、針の頭に何人の天使を乗せることができるかという議論に多くの時間を費やします。想像してみてください。飢え、病気、貪欲をなくす方法を探るために、自分の考えの半分を脇に置いたらどうなるでしょうか。今日、投資界は将来の経済サイクルの傾向を予測するために多くのエネルギーを費やしています. エネルギーの一部を節約してより生産的な目的に使用すると、驚くべき成果が得られる可能性があります.
では、短期的な経済見通しに関する従来の調査では、適切な購入時期を判断する適切な方法が提供されない場合、どのようにそれを教えてくれるのでしょうか?その答えは、成長株自体の特性に関係しています。
繰り返しになりますが、前の章で説明した理想的な投資対象の特性を確認するために少し時間を割く必要があります。そのような企業は通常、特定のテクノロジーの最前線にいます。彼らは実験室でさまざまな新製品やプロセスを開発しており、パイロットプラントを通じて最初の商業生産を行っています。これらのことは、さまざまな金額でお金がかかる必要があり、必然的に他のビジネスの利益を消費します.商業生産の準備段階では、理想的な利益率を得るのに十分な量の新製品を生産するために、追加の販売費用を増やす必要があります。開発のこの段階での即時の損失は、パイロット プラントのコストよりも高くなる可能性さえあります。
投資家にとって、これらのことは 2 つのレベルで特に重要です。1 つは、新製品の開発サイクルのタイムテーブルが確実ではないということです。もう 1 つは、適切に管理された企業でも開発に失敗する可能性があり、これはビジネスを運営する上で避けられないコストです。スポーツの試合を例にとると、野球リーグの最高のチャンピオンチームでさえ負けることがあります。
普通株式購入のタイミングに関して言えば、新しいプロセスを開発する上でおそらく最も注目されるのは、最初の本格的な商用プラントが生産を開始するときです。古いプロセスや新しい工場で古い製品を製造する場合でも、試用期間には 6 ～ 8 週間かかり、かなりの費用がかかります。これは、機器を最適な動作効率に調整し、複雑な最新の機器に蔓延することが多いナンキンムシを排除するのに必要な時間です。プロセスが革新的な開発である場合、コストのかかる試用期間は、同社の最も悲観的なエンジニアの見積もりよりもはるかに長くかかる可能性があります.問題が最終的に解決されたとき、疲弊した株主はすぐに利益を期待することはできません。企業はさらに数か月待たなければならず、企業は古い製品ラインからの余剰をさらに充当し、新製品を消費者の手に届けるために特別な販売および広告キャンペーンを開始する必要があるため、資金がさらに枯渇します.
これらの努力をしている企業では、他の古い製品からの営業利益が成長し続ける可能性があるため、平均的な株主は利益の損失を目にすることはありません.しかし、実際の状況はしばしば逆です。よく管理された会社では、優れた新製品が研究室で開発されているというニュースが買い手を引きつけ、会社の株価を押し上げます。試験プラントの稼働が成功したというニュースは、株価を押し上げました。試験プラントを稼働させることは、荒れた田舎道を時速 10 マイルで車を運転するようなものだという古い比喩を思い浮かべる人はほとんどいません。商業用大量生産工場の操業は、同じ道路を時速 100 マイルの速度で車を運転するようなものです。
その後、大量生産プラントの商業化の難しさが徐々に表面化するにつれて、予想外の費用が発生し、1 株あたりの利益は毎月急落しました。工場の操業に問題があるという噂が広まった.問題がいつ解決されるかは保証されません。積極的に買っていた人ががっかりして大量の株を売り、それに応じて株価が下落。苦境の期間が長引けば長引くほど、市場価格は深く下落します。ようやく工場が順調に稼働したという朗報が入り、株価は2日連続で反発。しかし、次の四半期には、特別売却費用により純利益がさらに減少し、株価は長年の最低水準にまで下落しました。金融界全体が、会社の経営陣が大きな過ちを犯したことを知っていました。
現時点では、この株は買う価値があるかもしれません。追加の販売努力が十分な販売量を生み出し、最初の大量生産工場が最終的に利益を上げれば、通常の販売努力は、多くの場合、数年間営業利益を押し上げ続けるのに十分です.同じ技術を使用しているため、第 2、第 3、第 4、および第 5 プラントはほとんど遅延なく建設され、運転されました。また、第 1 プラントの長い試運転期間中に発生した特別な費用を負担する必要もありませんでした。第 5 プラントが完全に稼働するまでに、会社は大幅に成長し、ビジネスは活況を呈していました。この時点で、まったく新しい製品でサイクル全体が繰り返されますが、会社全体の収益と株価を同じ下降傾向に引きずり込むことはありません。投資家は、適切なタイミングで適切な株を購入して、数年間成長してきました。
その年の初版で、私はこの機会を次の言葉で説明しました。私が使用した例は、当時はかなり新しいものでした。私は言った：
1954 年の議会選挙の少し前に、いくつかの投資ファンドが状況を把握しました。それ以前の数年間、American Cyanamid は、市場の他のほとんどの主要な化学会社よりもはるかに低い株価収益率で取引されていました。これは、同社のレデルレ部門が世界で卓越した製薬組織の 1 つである一方で、その比較的大規模な工業部門と農薬部門が工場のオーバーヘッドと非効率性の寄せ集めを構成しているという金融界の一般的な認識によるものだと思います。活況を呈していた 1920 年代の典型的な株式市場の合併ブームの間に一緒に。一般的なコンセンサスは、これは投資するのに理想的な品質ではないということです.
しかし、ほとんどの人が気付いていないのは、新たに設置された管理職が断固として生産コストを削減し、余分なスタッフと余分な材料を削減し、組織を合理化することです。注目されたのは、同社がルイジアナ州ホーティエ (フォーティエ) に巨大な新しい有機化学工場を建設することで、その規模のために大きな賭けをしていたことだけでした。プラントのエンジニアリング設計の複雑さを考えると、予想される損益分岐点の日付が何ヶ月も遅れていることは驚くべきことではありません。しかし、Hotier 工場の問題は続き、American Cyanamid の在庫の苦境をさらに悪化させました。この時点で、上記の投資ファンドは、平均価格が 4 ～ 5 で、買いポイントが到来したことを確認しました。七五
購入する米ドルの価格。1957 年に 1 株が 2 株に分割されたため、現在の株価は 1 株あたり 22 です。875ドルです。
それ以来どうですか？同社は、1954 年に異常なコストを生み出した管理活動の一部から利益を得るのに十分な時間を費やしていました。Hotier プラントはすでに利益を上げています。 1954 年以降の (現在の) 普通株式の 1 株あたり利益 a.1956 年に 1 株あたり 2 ドルに引き上げられた 48 ドル。10 ドルで、1957 年にはわずかな上昇が期待できました。この年は、化学産業 (医薬品を除く) のほとんどが前年よりも収益性が低かった年です。少なくとも重要なことは、アメリカン・サイアナミドの工業用および農薬事業が機関投資家にとって価値があることをウォール街が認めたことです。その結果、株価収益率は劇的に改善しました。3 年足らずで収益は 37% 増加し、時価総額は約 85% 増加しました。
これらの言葉が書かれて以来、金融界におけるアメリカのサイアナミドの評判は改善を続けており、この傾向は今後も続きそうです。1959 年の黒字は 1957 年のそれを超えると予想される 2。過去最高値の42ドルということで、株価は順調に上昇中。現在の価格は約 60 ドルですが、本書の初版でこの株の購入が推奨されてから 5 年間で、収益は約 70% 増加し、市場価値は 163% 増加しました。
アメリカン・サイアナミドのこの議論をこのような幸せなメモで終わらせることは喜びです.ただし、この改訂版の序文で、この改訂版はこれまでで最も正確な記録を記録するだけでなく、忠実な記録であるべきであると述べました。この本の初版で、特定のファンドが 1954 年に American Cyamide を購入したと述べたことにお気付きかもしれませんが、株式の平均価格は約 49 ドルです。もちろん、この価格は現在の市場価格よりもはるかに低いですが、それでも約 110% の利益があります。
この収益性のレベルは、売却の決定とは何の関係もありません。売却を決断した理由は2つあります。1 つは、他社の長期的な見通しの方が優れているように見えることです。販売することが理にかなっているこの理由については、次の章で説明します。結論を導き出すための証拠を提供するには十分ではありませんが、これまでのところ、2 つの株式の市場価格を比較すると、売りは正しい方向に進んでいるように見えます。
ただし、投資判断を変更する 2 つ目の動機は、後から考えるとあまり説得力がありません。これは、最高の競合他社と比較して、アメリカのシアナミドにとって憂慮すべき見通しです.American Cyanamid の化学 (製薬ではない) 事業は期待どおりに機能せず、利益率を劇的に改善し、収益性の高い新しい製品ラインを構築します。これらの懸念要因に加えて、同社が競争の激しい繊維業界でアクリル繊維市場に参入しようとすると、多くのコストが増加する可能性があり、見通しは非常に不確実です.この考えは正しいかもしれませんが、後から考えると、それは間違った投資判断かもしれません。なぜなら、Lederle Pharmaceuticals Division の未来は明るいからです。株が売却された後、その見通しはより明確になりました。中期的には、主に (i) 非常に有望な新しい抗生物質の導入、および (ii) 経口天然ポリオワクチンの予想される大きな市場により、Lederle の収益性はさらに跳ね上がる可能性があります。会社は一流の製造業者でした。これらの展開は状況を疑わしくし、Cyanamid 株を売却するという決定が投資ミスではなかった可能性があることを証明するのは将来だけです。過去の成功例を検討するよりも、起こりうる過ちを研究する方が有益であるため、狂気のリスクがあっても投資スキルを向上させたいと考えている人は、次のいくつかの段落を描き、次の章を読みたいと思うかもしれません。これらの段落を再検討してください。
ここで、この本の初版で言及された購入機会の最近の別の例に目を向けてみましょう。私は言った：
1957 年後半の食品機械化学会社の状況はやや似ていました。一部の大規模な機関投資家は、しばらくの間、株式を気に入っています。しかし、興味はあるものの、株式を購入する前に有利な証拠を確認する必要があるものもあると感じている人が増えているようです。このような態度の理由を理解するには、その年のいくつかの背景状況に目を向ける必要があります。
第二次世界大戦前、同社はさまざまな機械しか製造していませんでした。優れた管理と開発エンジニアリング設計により、食品機械会社は戦前に最も収益性の高い投資対象の 1 つになりました。戦時中、同社の有名な軍需品の製造に加えて、多様な化学事業も確立しました。これは、消費者向け製品の生産を通じて、機械事業の周期的な浮き沈みの影響を安定させることを目的としています。消費者製品の売上は、同社の非常に成功した機械および軍需部門と同様の研究へのアクセスにより、数年間拡大し続けることができます.
1952 年までに、Food Machinery は他の 4 つの企業を買収し、4 つ (現在は 5 つ) の部門になりました。軍需品セグメントを加えると、合計売上高は総売上高の半分を少し下回り、通常の非防衛ビジネスだけを考えると半分を少し超えます.これらの化学単位は、買収前と買収後の数年間で大きく変動しました。そのうちの1社は、業界でも類を見ない高い利益率と技術力で、成長著しい分野でNo.1の地位を占めています。別の部隊は、工場の建物が古く、利益率が低く、士気の低下に悩まされていました。平均して、すべての化学ユニットは、化学業界の真の大手企業とはかけ離れています。一部の化学ユニットは中間製品を生産しますが、基本的な原材料は生産しません。一部の化学ユニットは利益率の低い原材料を多く持っていますが、これらの原材料から利益率の高い製品をほとんど生産していません。
これらすべての事実から、金融界はかなり確実な結論を導き出します。機械部門の年間内部成長率は 9 ～ 10% (化学産業全体に匹敵する) であり、革新的で商業的に価値のある新しい機械を設計および販売する能力を示しています。投資対象。しかし、化学部門の全体的な利益率やその他の本質的な価値が高くなるまでは、会社全体に投資したいと考える人はほとんどいません。
その間、経営陣は積極的に問題を解決しようとしています。彼らは何をしましたか？彼らがとった最初の行動は、内部昇進と外部採用を通じて上級管理職チームを構築することでした。新しいチームは、古い工場を近代化し、新しい工場を建設し、研究を推進するために資金を費やしています。通常の資本化されたプラントの支出を別にすれば、現在の支出水準を上げずに大規模な近代化および拡張プログラムを実行することはまったく不可能です。驚くべきことに、1955 年、1956 年、1957 年の異常な費用は、これらの期間の化学事業の黒字を減少させませんでした。収益が安定しているという事実は、過去に行われたことに価値があることを強く示唆しています。
いずれにせよ、プロジェクト計画が慎重に計画されていれば、遅かれ早かれ、すでに行われた作業の累積効果は、まだ費やされている異常な支出を上回ります.1956 年の研究費が 1955 年よりも 50% も高くなっていなければ、1956 年にはこのようなことは起こらなかったかもしれません。1955 年でさえ、化学事業におけるこれらの研究費は業界の平均レベルを大きく下回ることはなく、機械事業における研究費は同業者のほとんどよりもはるかに高かった.研究費は高水準で推移したが、1957 年後半には黒字が急増すると予想された。年の半ばに, ウェストバージニア州サウスチャールストンにある同社の近代化された塩素プラントが稼働する予定でしたが, 化学産業に典型的な予期せぬ問題がありました. 幸いなことに, 同社の他の近代化と拡張プロジェクトのほとんどは完了しました.余剰が急増するのは 1958 年の第 1 四半期だけです。
私の推測では、収益が改善し、化学物質のマージンが拡大し、一定期間上昇し続けるまで、機関投資家は通常、水面下で何が起こっているかを見ることができず、ほとんどの場合、この株から遠ざかるでしょう.もしそうなら、1958年と1959年の明確化の後、この時期のある時点で、金融業界の意見は変わり、数年前にファンダメンタルズが改善し始めたという事実を認めている.その時点で株価は上昇します。これは、1 株あたりの利益が上昇したためでもありますが、より重要なことには、投資家は一般的に会社の固有の品質を再評価し、株価収益率が変化するためです。株価は数年にわたって上昇し続ける可能性があります。
過去 2 年間の記録は、上記の声明を強く支持していると思います。おそらく、投資家の間で水面下で何が起こっているかについて一般的に最初に認識されたのは、好況が不況に近づいていた 1958 年でした。ほぼすべての化学および機械企業の利益が急激に落ち込んだ年に、食品機械企業は 2.5% の 1 株当たり利益を報告しました。39ドル、過去最高。経済全体の繁栄が良好だった過去数年間、黒字は1958年よりもわずかに低かった.化学事業はようやく機械事業と対等な立場に達し、もはや限界投資ではなく、理想的な投資であるとの見方でした。この記事を書いている時点では、1959 年の通年の収益はまだ発表されていませんが、報告された最初の 9 か月の収益は 1958 年の同期よりも急増しており、化学部門の長期的な組織再編がさらに確認されました。ついに実を結び、収穫は実り多いものです。同時に、軍需部門の主力製品は、鋼製装甲車や軽装備の水陸両用戦車を使用したものから、空から投下できるアルミ製品へと変化したため、1959年の余剰の増加は特に顕著でした。軍需部門は 1959 年の総利益に大きな貢献をしたことはなく、最近でも近い将来でも重要な利益のピークが発生しました。
市場はこれらすべてにどのように反応していますか?この本の初版が書かれた 1957 年 9 月末の時点で、株価は 25 で取引されていました。二十五ドル。今日、株価は 102% 上昇して 51 ドルに上昇しました。初版で述べたように、数年前にファンダメンタルズが改善し始めたという事実を金融界が認識したという全体像が実現し始めているようです。
他のこともこの傾向を裏付けており、おそらくそれに追加されています。1959 年、マッグロウ。新しいアプローチとして、McGraw-Hill Publications は、化学業界に優れた管理業績に対して毎年賞を与えることを決定しました。この名誉ある初年度の勝者を決定するために、彼らはよく知られ、知識のある 10 人のメンバーからなるパネルを選びました。そのうちの 4 人は有名な大学の経営管理研究所を代表し、3 人は多数の化学株を保有する大規模な投資機関から、3 人は有名な化学産業コンサルティング会社の上級幹部です。22社がノミネートされ、14社がプレゼンテーションに参加しました。経営の功績に対する賞は、業界の巨人に与えられるものではなく、これらの企業のいくつかには、ウォール街から高く評価されている経営陣がいます。それどころか、食品機械カンパニーのケミカル部門がこの栄誉を勝ち取りました.わずか2年前まで、ほとんどの機関投資家はこの会社はかなり満足のいく投資対象ではないと考えていましたが、その後も多くの機関投資家はそう考えています!
なぜこの種のことが長期投資家にとってそれほど重要なのでしょうか?第一に、一般的なビジネス環境の傾向に関係なく、そのような企業が今後何年にもわたって利益を伸ばすという強力な保証を提供します。十分な知識のある化学者は、高価値の新製品を開発し続けるための研究部門を持たない企業や、これらの製品を有利に製造できる化学技術者に、業界でそのような賞を授与することはありません.第二に、この種の賞は投資界に好印象を与えるでしょう。この会社に関する本書の初版を締めくくる際に述べたように、収益の上昇傾向は株価に影響を与え、収益の 1 ドルごとの価値が市場でますます高く評価されているという事実は、それとは何の関係もありません。物事は株主にとってより有益です。
新製品の発売や複雑な工場の立ち上げに苦労することは別として、物事が起こったときに偉大な企業の株を購入する絶好の機会があります.たとえば、中西部のある電子機器会社は、優れた労使関係で知られていましたが、単純にその規模のために、従業員の扱い方を調整する必要がありました。残念なことに、良好な労使関係と高い労働生産性が認められたばかりの会社で、個人的なやり取りが労働摩擦、破壊工作ストライキ、生産性の低下につながっています。同社が間違いを犯すことはめったにありませんが、現時点では間違いを犯し、新製品の市場の可能性を誤って判断しています.その結果、利益は急落し、株価も急落しました。
非常に有能で機知に富んだ経営陣は、状況を是正するための計画をすぐに考案しました。計画は数週間で完了できますが、実行して結果を出すまでにはさらに時間がかかります。これらの計画の成果が収益に反映され始めると、株価は買いポイントAと呼ばれる価格に達します。しかし、すべてのメリットが損益計算書に完全に反映されるまでには、約 1 年半かかりました。この期間の終わりに向けて、2 回目のストライキが発生しました。この問題を解決することは、企業が効率を回復し、競争力を回復するために行うべき最後のことです。ストライキは長く続きませんでした。しかし、短期間で無害なストライキが行われ、会社の労働争議が激化しているという噂が財界に広まりました。同社の経営陣による大量の買いにもかかわらず、株価は下落した。しかし、価格は長く下がらなかった。エントリーとエグジットのタイミングの観点から、これはもう 1 つの正しい買いの機会、または買いポイント B と呼ぶことができます。実際に何が起こっているのかを知りたいと思っている人は、何年にもわたって価格が上昇する株を安く買うことができます。
この株を購入ポイントAまたは購入ポイントBで購入した場合、投資家がどれだけの利益を期待できるかを見てみましょう.最低価格を計算に使用するつもりはありません; 毎月の高値と安値のチャートだけで、これら 2 つの買いポイントで株価がどれだけ下がったかがわかります.これは、最も低い時点で数百株しか持ち主が変わっていないためです。投資家が最安値で購入できる場合、それはほとんど運です。代わりに、あるインスタンスでは最小値よりわずかに高い価格を使用し、別のインスタンスでは最小値より数ドル高い価格を使用します。利用可能な数千の株式があり、両方の価格帯で手を変えています。状況を判断するために現実的な人なら誰でも簡単に購入できる価格のみを使用します.
購入ポイント A で、株価はわずか数か月で以前の高値から約 24% 下落しました。投資家がこの価格で購入した約 1 年で、市場価値は 55% から 60% 上昇しました。その後、ストライクの波が買いポイント B をもたらしました。株価は約20％下落した。奇妙なことに、ストライキが終わってから数週間はその価格のままでした。この時、大規模な投資信託の非常に頭の良い従業員が、状況が最善であると感じ、何が起こるかを確実に知っていると説明してくれました。しかし、彼は会社の財務委員会に株式を購入することを勧めません。彼は、何人かの委員会メンバーは間違いなくウォール街の友人に確認し、彼の提案を却下するだけでなく、怠惰な経営と絶望的な労使関係の問題を抱えた会社に注意を払うのに時間をかけたと彼を非難するだろうと言いました!
数か月後、私がこの文章を書いたとき、この株の価格は買いポイント B から 50% 上昇しました。つまり、買いポイント A から 90% 以上上昇しました。さらに重要なことは、この会社の見通しは明るく、異常で一時的な不運が買いポイント A と B をもたらす前の数年間と同様に、今後数年間はあらゆる角度から高い成長率を示すことです。この 2 つの時点で株を購入した人は、適切なタイミングで適切な会社を購入しました。
要するに、投資家は非常に有能な経営陣の下で運営されている企業を買うべきです。彼らが行うことには必ず失敗するものもあれば、実現する前に予期せぬ問題が発生するものもあります。投資家は、これらの問題は本質的に一時的なものであり、永遠に存在するものではないことを心の中で明確にする必要があります.次に、これらの問題が株価の急落につながるが、数年ではなく数か月以内に解決すると予想される場合は、この時点で株の購入を検討しても安全かもしれません.
会社の運営に何かを買うのに問題があるわけではありません。化学製品の製造などの一部の業界では、1 ドルの営業利益を生み出すために多額の資本投資が必要であり、別の良い購入機会がある場合もあります。この状況の計算は次のとおりです。新しいプラントまたは複数のプラントの建設には 1,000 万ドルかかります。これらのプラントが完全に稼働してから 1 年か 2 年以内に、同社のエンジニアは現場に行って詳細な調査を行い、さらに 150 万ドルを費やすことを勧めました。彼らは、総設備投資が 15% 増加することで、プラントは以前の生産能力よりも 40% 多い生産量を生み出すと指摘しました。
これらの工場はすでに利益を上げており、資本コストを 15% 増やすだけで、生産量と販売量を 40% 増加させることができ、同時に、一般的にはほとんど増加しないことがはっきりとわかります。間接費、および追加の 40% の出力 利益率は高くなります。プロジェクトが会社全体の収益に影響を与えるほど大きい場合、収益性の改善が市場価格に反映される直前に会社の株を購入することは、適切な企業を適切なタイミングで購入することにもなります。
以上所舉例子有什麼共同點？那就是適合投資的公司，盈餘即將大幅改善，但盈餘增加的展望還沒有推升該公司的股票價格。我相信，這樣的情況出現時，適合投資的公司便處於合適的買點。相反的，如果這樣的事沒發生，只要買進的是出色的公司，長期而言投資人仍能獲利。不過這時最好多點耐性，因為需要較長的時間才能獲利，而且和原始投資金額比較，獲利率遠不如另一種情況。
這是不是表示一個人如果有點錢可以投資，一發現如第三章所定義的正確股票，以及如本章指出的好買點，則應完全忽視未來可能出現的景氣循環趨勢，把所有的錢投資下去？在他投資之後不久，經濟蕭條可能來襲。即使最好的股票，不巧碰到正常的景氣蕭條期，股票價格從高峰跌落四十％到五十％也相當常見。那麼，完全忽視景氣週期不是很冒險？
我覺得，投資人對這種風險可以泰然處之，因為他在相當長的時期內，手中一堆持股都是精挑細選出來的。挑選得當的話，這些股票現在應已有相當大的資本利得。但現在，可能因為他相信手上的某種證券應該賣出，或者由於某些新資金流進手中，有錢買新的股票。除非碰到十分罕見的年頭，也就是股市的投機性買氣熾熱，而且重大的經濟風暴訊號響個不停（如一九二八和一九二九年間的情形），我相信這種投資人應該不理會整體景氣或股市趨勢的臆測之詞。反之，合適的買進機會一出現，就應投入適當的金額買進股票。
他不該去猜測整體景氣或股市可能往哪個方向走，而應有能力判斷他想買進的公司相對於整體景氣會有什麼樣的表現，同時，判斷錯誤的機率很低。這一來，一起步他便占了兩項優勢。首先，他把賭注放在他十分肯定的事情上，不是放在只憑猜測的事情上。此外，根據定義，他只買基於某種理由，中短期獲利能力將大幅提高的公司，所以得到第二股支撐力量。如果景氣狀況持續良好，則新現的獲利能力終於為市場肯定時，他持有的股票會漲得比一般股票多；萬一不幸在大盤下跌之前不久買進股票，則同樣新現的盈餘，應能阻止所買股票跌得和同類其他股票一樣重。
但是許多投資人的處境都不快樂，因為手中持股不是在精挑細選的情況下，以低於目前的價格買得十分安心。或許這是他們第一次有錢投資。或許他們的投資組合中有債券和相當靜態的非成長型股票，但願歷經波折，將來終能轉換成賺到更多錢的股票。如果這類投資人有了新資金，或在長期的景氣榮面和股價上漲多年之後，想要轉為投資成長股，他們可以忽視景氣可能蕭條的風險？要是後來他發現全部或大部分的資金套牢在長期漲勢的高點，或在大跌之前不久買進，一定難展歡顏。
這真的會製造問題。但是解決這個問題的方法，不是特別困難和股市有關的其他很多事情一樣，只需多點耐心便可以解決。我相信，這類投資人一發覺自己確實找到一或多支合適的普通股，就應開始買進。不過，買進之後，進一步加碼的時機應慎思。他們應做好計畫，幾年之後，才把最後一部分可用的資金投資下去。這麼做，萬一這段期間內市場重挫，他們仍有購買能力，可以掌握跌勢，趁機買進。如果股價沒有下跌，而且早先買進的股票選得很適當，則至少手中有一些漲幅不錯的股票。這麼做有緩衝作用，要是在他們處境最糟的時候也就是在最後一部分資金完全投資下去之後股價碰巧重跌，則早先買進的股票的漲幅，即使不能完全抵消新買股票的跌幅，也應能抵消一大部分。這麼一來，原始投資資金不致嚴重耗損。
投資紀錄尚難滿意的投資人，以及有足夠資金可以再買進的投資人應該這麼做，理由同樣重要。這類投資人用光所有資金之前，有機會以務實的作風，展現他們或他們的顧問擅長於運用各種投資技巧，以合理的效率運作。要是沒取得這樣的紀錄，則至少在投資人獲得警訊，修改他的投資技巧，或者找到別人替他處理這些事情之前，所有的資產不致一頭栽入。
所有類型的普通股投資人可能應該謹記一件事。目前金融圈一直憂慮，而且念茲在茲的是景氣下挫有使正確的投資行動化為烏有之虞。這件事是廿世紀中葉的此刻，景氣現狀只是至少五股強大力量中的一股。所有這些力量，不是影響群眾心理，便是透過經濟體系的直接運作，可以對整體股價水準產生極強的影響。
另外四股影響力量是利率趨勢、政府對投資和私人企業的整體態度、通貨膨脹的長期趨勢，以及可能是所有力量中最強的一種新發明和新技術影響舊行業。這些力量很少在同一時間把股價拉往同一個方向，而且沒有任何一股力量的重要性必然長期遠高於其他任何一股力量。這些影響力量十分複雜和多樣化，乍看之下風險最高的做法反而最安全：確定某家公司值得投資時，放手去投資便是。因為推測而產生的恐懼或希望，或者起於揣測而獲得的結論，不應令你卻步。