良い普通株を見つけるための15のヒント
投資家は、数年間で数倍、または長期的にはさらに価値が上昇する可能性がある株式を見つけたい場合、何を知っておくべきでしょうか?言い換えれば、自社株にこの種のパフォーマンスをもたらす可能性が最も高い、企業が持つべき資質は何ですか?
投資家は 15 のポイントを気にする必要があると思います。いくつかのポイントを完全に満たしていない企業は、良い投資になる可能性があります。満たしていない点が多い場合、それは理想的な投資価値の定義に適合しないと思います。いくつかのポイントは会社のポリシーに関係し、他のポイントはポリシーがどれだけ効果的に実施されているかに関係しています。箇条書きには、主に社外の情報源から確認する必要がある事項を扱っているものもあれば、内部関係者に直接聞くのが最善のものもあります。これらの 15 のポイントは次のとおりです。
ポイント 1: 会社の製品またはサービスには、少なくとも数年間、売上高が大幅に増加するのに十分な市場の可能性がありますか?
売上高が安定していない、またはさらに悪い場合でも、一度だけ大きな利益を上げることは不可能ではありません。適切なコスト管理は、運用に経済的利益をもたらし、時には純利益を増やし、会社の株式の市場価格を押し上げることができます。多くの投機家やバーゲン ハンターは、この 1 回限りの利益を切望しています。しかし、投資ファンドを最大限に活用したい投資家は、この種の機会にはあまり関心がありません。
時にははるかに高い利益をもたらすもう 1 つの状況は、後者にとって同様に興味のないものです。これは、環境が変化し、わずか数年で売上高が大幅に増加したものの、その後成長が止まった場合に発生します。テレビの商品化後、この現象は多くのメーカーで明らかになっています。数年以内に、売上高は大幅に増加しました。現在、電気を利用できるアメリカの世帯の約 90% がテレビを所有しており、収益曲線は再び平坦化しています。この業界の多くの企業と同様に、早期に株を購入した企業は莫大な利益を上げました。次に、景気曲線が平坦化して軟化するにつれて、これらの株式の多くの魅力も低下します。
最高の成長企業でさえ、毎年、前年よりも高い売上を期待することはできません。別の章で、ビジネスリサーチの通常の複雑さと新製品のマーケティングの問題が、年ごとの滑らかな増加ではなく、売上高の成長傾向の不規則な浮き沈みにつながることが多い理由を説明しようと思います. .年々の比較は、景気循環の気まぐれによっても深刻な影響を受けます。したがって、売上高が伸びたかどうかは年単位ではなく、数年単位で判断する必要があります。今後数年間だけでなく、長期的にも通常以上の成長を期待できる企業があります。
何十年も一貫して、卓越した成長率を維持している企業は、2 つのカテゴリーに分けることができます。より適切な用語が必要なため、一方を幸運で有能と呼び、もう一方を有能で幸運と呼びます。どちらのタイプの企業の管理も非常に有能でなければなりません。運だけで長期的に成長できる会社はありません。優れたビジネスの才能を持っている必要があり、今後も持っていなければ、その幸運を適切に利用して、他社による侵略から優れた競争上の地位を守ることができなくなります。
Aluminium Company of America は、幸運で有能な例です。この会社の創業者には大きな夢がありました。彼らは、彼らの新製品が重要な商業的用途を持つことを正しく予見しています.しかし、彼らも他の誰も、次の 70 年間に発展するであろうアルミニウム製品の市場規模を完全に把握していませんでした。同社は、革新者ではなく、技術開発と経済状況の受益者です。これが成功の主な要因です。Alcoa は、これらの傾向を促進し、活用する優れた才能を発揮してきました。しかし、航空輸送の完成などの背景が、幅広い新しい市場を開拓するアルコアの能力を完全に圧倒しなくても、会社は成長を続けますが、ペースは遅くなります.
アルコアは、経営陣が考えていた魅力的な業界よりも優れた業界に身を置くことができて幸運でした。この会社の多くの初期の株主は、持ち株を保持することで多くのお金を稼ぎました。もちろん、誰もがそれを知っています。新たに株主名簿に加えられた人でさえ、後に大金を稼いだ人もいましたが、それを知っている人は多くありませんでした。本書の初版を執筆している時点で、アルコアの株価は 1956 年の歴史的な高値を約 40% 下回る水準で取引されていました。ただし、この低価格でも、10 年前の 1947 年に購入できた平均中央値よりも約 500% 高いままです。
デュポンは、私がラッキーと呼んでいる別のクラスの成長株の例です。デュポンは元々、ナイロン（ナイロン）、セルロイド（セルファン）、人工蛍光樹脂（ルーサイト）、ネオプレン（ネオプレン）、オーロン合成繊維（オーロン）、マイラー（マイラー）、その他多くの目を引く製品を生産していませんでした。DuPont は長年にわたり、ブラスト パウダーを製造してきました。平時における同社の成長は、鉱業の成長とほぼ同じでした。近年は、鉄道建設の増加による営業利益の追加により、その成長率はそれよりもわずかに高い可能性があります。同社の優れたビジネスおよび財務上の判断力は、その技術力と相まって、現在、年間売上高が 20 億ドルを超えています。上記の製品は、そのような巨大なパフォーマンスで重要な役割を果たすことはできませんでした.デュポンは、元の医薬品粉体ビジネスで得たスキルと知識を使用して、新しいものを継続的に導入し、順調に製品を発売しました。これは、アメリカ企業の大きな成功例の 1 つとなっています。
化学業界を一見した初心者の投資家は、ビジネスの他の多くの側面で通常最高の投資評価を得ている企業が、業界で非常に多くの魅力的な成長製品を生み出していることを幸運な偶然と考えるかもしれません.この種の投資家は、世界を一度も見たことのない若い女性のようなもので、ヨーロッパへの最初の旅行から戻って、友人たちに、非常に多くの大都市の中心部を大きな川が流れていることはたまたまあると語っています。デュポン、ダウ・ケミカル、ユニオン・カーバイドなどの企業の歴史を研究すると、これらの企業は業績が好調だったので幸運だったことが明らかになります。
ゼネラル・アメリカ・トランスポーテーションは、それができるという理由で幸運に恵まれた企業の最も顕著な例の 1 つです。会社が 50 年以上前に設立されたとき、鉄道設備は成長の余地が十分にある良いビジネスのように見えました。しかし、近年、継続的な成長が見込めない業界を見つけるのは困難です。しかし、鉄道業界の見通しが変わり、貨車製造の見通しが暗くなったとき、同社の腕前と機知に富んだ能力により、同社の収益は安定しています。これに満足せず、経営陣は基本的なビジネスから学んだ才能と知識の一部を有効に活用し始め、さらなる成長の可能性を提供するために他の無関係な製品ラインに足を踏み入れました.
企業の売上高が今後数年間で急激に増加すると予想される場合、その企業が幸運で有能な企業であろうと、能力があるために幸運な企業であろうと、投資家に富をもたらす可能性があります。ただし、General American Transit などの例から明らかなことが 1 つあります。いずれにせよ、投資家は現在および将来の経営陣が非常に有能であるかどうかに常に注意を払う必要があり、そうでない場合、売上高は伸び続けません。
投資家にとって、企業の長期的な回転曲線を正しく研究し、判断することは非常に重要です。表面的な判断は、間違った結論につながる可能性があります。例えば、私は、ラジオ/テレビの株価が長期にわたって持続的に上昇したわけではなく、アメリカの家庭がテレビを購入したときの売上が突然大幅に増加しただけだと述べました.しかし、近年、いくつかのラジオ/テレビ会社の間で新しい傾向が生まれています。彼らはエレクトロニクスの専門知識を利用して、通信や自動化機器など、他のエレクトロニクス分野で巨大なビジネスを構築しました。これらの産業用電子機器や一部の軍事用電子機器は、長年にわたって着実に成長することが期待されています。Motorola（モトローラ）などの一部の企業では、これらの製品はテレビよりも重要になっています。同時に, いくつかの新しい技術開発が新しい可能性をもたらしました. 1960 年代初頭までに, 既存のテレビ モデルは醜いだけでなく時代遅れになります.ストリームにはもうありません。
潜在的な開発の 1 つであるカラー テレビは、一般大衆が現実として過度に期待していた可能性があります。もう 1 つは、トランジスタの開発とプリント回路の直接的な影響です。 （注：この本は1958年に出版されました）それは、現在私たちが壁に掛けている大きな写真と大差ない大きさと形の一種のスクリーンテレビになります。現在のかさばるエンクロージャは過去のものになります。これらの開発の多くが成功裏に商品化された場合、既存のテレビ メーカーの中で最も技術力のある企業のいくつかは、売上高が再び飛躍的に上昇し、成長率と期間が以前に経験したものよりも高くなる可能性があります。数年前。これらの企業は、産業用および軍事用電子機器ビジネスの着実な成長に加えて、この分野での売上高のスプリントがケーキにアイシングの効果をもたらすことに気付くでしょう。彼らの売上高は大幅に増加します。これは、最高の投資収益率を得たいと考えているすべての人にとって優先事項です。
この例は、確実に起こることを説明するためだけでなく、簡単に起こりうることを指摘するためにも言及されています。私がこれを行うのは、会社の将来の収益曲線に関して、心に留めておくべきことが 1 つあると信じているからです。企業の経営が優れていて、業界全体が技術的な変化を遂げ、開発と研究が急速に進歩する場合、賢明な投資家は、経営陣が会社の業務を適切に処理し、創造する能力を持っているかどうかに注意を払う必要があります。これからの理想の未来、ターンオーバーカーブ。これは、優れた投資対象を選択する際に考慮すべき最初のステップです。
これらの言葉は初版に書かれているので、モトローラの興味深い点は、何が起こったのか、または起こる可能性があるのか ではなく、何が起こったのかということです。当時はまだ 1960 年代初頭ではありませんでした。これは、1950 年代の古いテレビ モデルを時代遅れにする新しいテレビ モデルを開発することが可能だったと私が言っていることに最も近いものです。それはまだ起こっていませんし、近い将来に起こる可能性もありません。しかしここで、巧妙な経営陣がテクノロジーの変化をマスターし、上向きのターンオーバー カーブを作成するために何を行ったかを見てみましょう。前に述べたように、ターンオーバー カーブの上昇は良い投資の前提条件です。
モトローラは、双方向電子通信の傑出したリーダーとしての地位を確立し、現在、一見無限の成長率を誇っています。双方向の電子通信機器は、パトカーやタクシーの特別なアイテムとして始まりました。その後、運送会社、さまざまな配送車両の所有者、公益事業会社、大規模な建設プロジェクト、パイプラインが、この多目的デバイスの採用を急いでいました。同時に、数年にわたる費用のかかる開発努力の後、同社は収益性の高い半導体 (トランジスタ) 部門を設立し、業界の爆発的な成長のシェアを獲得する態勢を整えていました。同社は、ステレオ ターンテーブルという新しい分野の主要なプレーヤーとなり、この新しい販売収入源の重要性と価値が高まりました。しかし、国内有数の家具メーカー (Drexel) とのかなりユニークなスタイルの提携により、高価なテレビの販売が急増しました。最終的には、別の会社を少額で買収し、補聴器に参入し、他の新しい特殊機器を開発する可能性もありました.要するに、次の 10 年のうちに、主要な景気刺激策により、元のラジオ/テレビ ラインが再び大幅に成長する可能性があります。それはまだ起こっておらず、近いうちに起こる可能性は低いです。しかし、経営陣は再び組織内のリソースと才能を習得し、会社は成長する準備ができています.株式市場はこれに反応しましたか？初版が書かれたとき、モトローラの株価は 45 で取引されていました。今日は 5 ドル、122 ドルです。
投資家がこの機会に気付いた場合、どのくらいの利益が得られるでしょうか?先ほどお話しした業界の例を見てみましょう。1947 年、ウォール街の友人がテレビ業界の芽生えについて調査していました。彼は 12 の主要なテレビ メーカーの状況を 1 年を通して調査し、この業界の競争は非常に激しく、主要な企業の地位は大幅に変化し、業界の株式のいくつかは投機的に魅力的であると結論付けました。しかし、調査中に、イメージ管に使用されているガラス製真空管が深刻な在庫切れに。最も成功したメーカーは、コーニング グラス ワークスのようです。Corning Glass Works の技術面と研究面をさらに調査した結果、この会社がテレビ業界向けのガラス製真空管を製造するのに適していることが明らかになりました。予想される市場規模の見積もりにより、これがコーニングの新しいビジネスの主要な源泉になることが明らかになりました。アナリストは、他の製品ラインの見通しが一般的に良好であるため、個人投資家および機関投資家が株式を購入することを推奨しています。当時約20ドルの価値があった株式は、2.5株に分割されました。彼がそれを購入してから 10 年後、株価は 100 ドル以上に上昇しました。これは、古い株で 250 ドル以上に相当します。
ポイント 2: 経営陣は、現在の魅力的な製品ラインの成長の可能性が尽きてしまったときに、総販売の可能性をさらに高めるために、製品またはプロセスの開発を継続することを決意していますか?
一部の企業は、現在の製品ラインに対する新たな需要により、今後数年間で良好な成長が見込まれています. しかし、会社のポリシーと事業計画によれば、製品ラインがさらに開発されない場合、有利な利益は短命になる可能性があります.10 年や 25 年も利益を上げ続けることはできません。この時点で、科学研究と開発工学が全体像に入り始めます。企業は主にこれらの方法に依存して、古い製品を改良し、新しい製品を開発する必要があります。これは、管理者が成長の一時的なものに不満を持ち、それを継続的にしたい場合によく行われます。
投資家は通常、企業の世界でのエンジニアリングや研究の取り組みが、企業の現在の事業範囲と何らかの関係がある製品にかなりの程度投資されたときに、最大の利益を得ます。これは、理想的な企業が、かなり多様な製品ラインを持つ多くの事業部門を持たないという意味ではありません。これは、企業の研究が各ビジネス ユニットの周りで実行できる場合、たとえば、多くの樹木が独自の幹から枝を成長させる場合、企業が多くの無関係な新製品に取り組んでいる場合よりも、通常ははるかに優れた結果が得られることを意味します。既存のビジネスとは無関係のいくつかの新しい業界に参入することになります。
一見すると、ポイント 2 はポイント 1 の単なる繰り返しに見えるかもしれません。実際にはありません。最初のポイントは、企業の製品の現在の売上成長の可能性を評価するために使用される事実についてです。2点目は、経営者の姿勢についてです。会社は、ある時点で会社がほぼ確実に現在の市場の潜在能力の限界まで成長し、成長を続けるために将来のある時点で新しい市場を開拓しなければならない可能性があることを認識していますか?企業は、投資家から最大の関心を引き付けるために、ポイント 1 については好意的なコメントを、ポイント 2 については前向きな姿勢を示す必要があります。
Point 3: 企業規模に比べて研究開発の効果は？
多くの上場企業にとって、数字を取得し、毎年費やされた研究開発費の額を理解することはそれほど難しくありません。これらのほとんどすべての企業が年間売上高を報告しています. 最も単純な計算を使用して、調査金額を総売上高で割ると、企業の売上高の何パーセントが研究開発に使用されているかを知ることができます.プロの投資アナリストの多くは、企業の研究費を同業他社と比較することを好みます。多くの同様の企業の数を合計して平均を取ることにより、この数を業界平均と比較することがあります。この数値から、企業が競合他社と比較してどれだけの研究努力を行っているか、および投資家が企業の株を購入した場合の 1 株あたりの研究支出がどれくらいかについての結論を導き出すことができます。
このような数値は大まかな目安として使用でき、ある企業の研究費が異常に高いのか、それとも十分な費用がかかっていないのかについての有用な手がかりを提供します。しかし、さらに多くの情報が得られない限り、そのような数字は誤解を招きやすいものです。研究開発費として何を含めるべきか、何を除外すべきかについては、企業によってばらつきが大きいことが一因です。企業は特定の技術費を研究開発費として計上するかもしれませんが、ほとんどの幹部はそれは不可能であり、実際に研究費と見なすことができるとは考えていません。つまり、それは単なるセールス エンジニアリング料金です。逆に、別の会社では、新製品のパイロット プラントを実行するコストを、研究費ではなく生産コストとして計算する場合があります。ほとんどの専門家は、これを純粋な研究機能と呼んでいます。これは、新製品の生産に関する知識の獲得に直接関係しているためです。すべての企業が同様の会計基準に基づいて R&D 支出を報告した場合、有名企業の相対的な R&D 支出の数値は、金融業界で一般的に使用されている数値とは大きく異なって見えるでしょう。
企業の主要な事業活動の中で、研究開発の分野における費用対効果のギャップが最も大きくなっています。最高に管理されている企業でさえ、2 対 1 の比率で互いに異なります。これが意味することは、一部のうまく運営されている企業は、研究に費やす 1 ドルにつき、他の企業よりも 2 倍の利益を得ているということです。平均的な企業を含めると、優良企業と平均的な企業の差はさらに大きくなります。これの主な理由は、新しい製品とプロセスが飛躍的に進歩する可能性があるためです.1人の天才だけに頼ることはもはや不可能であり、高度に訓練された作業チームと組み合わせる必要があり、誰もが独自の強みを持っています.そのうちの 1 人は化学者、もう 1 人は固体物理学者、3 人目は冶金学者、4 人目は数学者です。各専門家のスキルは、優れた結果を生み出すものの一部にすぎません。ここでも、さまざまなバックグラウンドを持つ多くの人々の努力を調整して共通の目標に向けて取り組むリーダーが必要です。したがって、ある企業の研究者の数や名声は、他の企業がチームとして働くことによって達成できるものと比較すると見劣りするかもしれません。
異なる技術能力を持つ研究者を調整し、緊密な作業チームにまとめ、作業チームの各専門家を動機付けて最高の研究結果を達成するために最大の生産性を発揮させることは非常に複雑ですが、それは管理レベルではなく、必要な能力だけです。同様に重要なのは、研究者と生産および販売の問題に精通している人々の間で、各開発プロジェクトの緊密かつ詳細な調整です。研究者、生産者、販売者の間で経営陣が緊密な関係を築くことは容易ではありません。そうでなければ、最終的に考案された新製品は、低価格で生産できないか、最も魅力的な販売魅力を欠くように設計されていることがよくあります.このような研究を通じて開発された製品は、より効率的な競合他社の打撃に耐えられないことがよくあります。
研究費を最大限に活用するには、最終的に別の種類の調整が必要です。これは上級管理職との調整です。上級管理職は企業研究の本質を理解するべきだと言ったほうがよいかもしれません。良い年には開発計画を拡大することはできず、悪い年には開発計画を大幅に削減します。一部の上級管理職が好むクラッシュ プログラムは、場合によっては必要になることもありますが、多くの場合、法外な費用がかかります。緊急計画は、研究者が取り組んでいたプロジェクトが突然中断され、新しいタスクに集中するときに発生します。新しいタスクはその時点で重要かもしれませんが、多くの場合、元のプロジェクトを中断する価値はありません。成功するビジネス研究の本質は、研究の数倍のコストを支払うことが期待できるタスクのみを選択することです.しかし、プロジェクトが開始されると、予算上の理由やプロジェクト自体以外の要因に基づいて縮小または加速され、得られる利益に対して総コストが増加することは避けられません。
一部の上級管理職は、これを理解していないようです。成功している小さなエレクトロニクス企業の幹部が、業界の巨大企業との競争を当然のことと考えているのを私は見てきました。この姿勢は驚きです。大企業が競合製品を生産する能力について彼らが関心を持たないのは、大企業の個々の研究者の能力を軽視しているからでも、研究開発に多額の資金を費やしている大企業で何が可能かを知らないからでもありません。 .それどころか、彼らは、大企業が常に停止を求め、通常の研究プロジェクトを保留にし、経営陣が切迫感を持って設定した当面の目標を達成するために緊急プロジェクトを挿入していることを知っています.同様に、数年前、優秀な技術系の同僚が、明らかな理由で石油会社に就職しないように高齢者に個人的にアドバイスしているのを聞きましたが、私はそれが公表されることを望んでいません.これは、その会社の上級管理職が、通常は完了するまでに 5 年かかるプロジェクトを実行するために熟練した人材を雇うことを好むためです。それから約 3 年後、会社は特定のプロジェクトへの関心を失い、それを棚上げします。これは、会社のお金を浪費するだけでなく、従業員を殺し、技術的成果に対する評判を失います。
防衛契約の莫大な研究費をどのように評価するかは、研究開発の投資評価をより複雑にします。この分野の研究費の多くは、研究を行っている企業の経費ではなく、連邦政府の会計に計上されていることがよくあります。防衛産業の一部の下請け業者も、請負業者のために多くの調査を行っています。これらの下請け業者は、請負業者に製品を供給します。投資家は、この分野のすべての研究費を自社の研究費と同じくらい重要だと考えるべきですか?そうでない場合、自社の調査結果と比較してどうですか?投資の他の多くの側面と同様に、これらの質問は数式で答えることができません。すべてのケースは異なります。
防衛契約は、政府部門以外の商業活動よりも利益率が低く、新しい兵器の契約は政府の青写真に対して入札しなければならないという特徴があります。これは、政府が後援する研究活動と開発された製品が安定した反復可能なビジネスをもたらすことが不可能な場合があることを意味しますが、特許と顧客の口コミは通常無限の収入の流れをもたらすため、民間の研究はこれを行うことができます.これらの理由から、投資家の観点からは、政府が後援するさまざまな研究プロジェクトの経済的価値は大きく異なりますが、防衛努力の有効性という点ではプロジェクトの重要性はほぼ同じです。次の理論的な例から、投資家の目には、3 つのプロジェクトの価値がまったく異なる理由がわかるかもしれません。
重要な新しい兵器につながる可能性があるプロジェクトがありますが、非軍事用途はありません。この種の武器の権利はすべて政府が所有しており、開発された後の製造プロセスは非常に単純であり、最初に研究を行った会社が製造契約に入札した場合、他の会社に対する競争上の優位性はありません.投資家の目には、そのような研究努力はほとんど価値がありません。
別のプロジェクトで同じ武器を製造することもできますが、製造技術は非常に複雑であり、元の開発作業に関与していない企業にとっては困難です。投資家にとって、この種の研究プロジェクトは、政府部門から引き続きビジネスを得ることができるため、中程度の価値がありますが、利益は高くない可能性があります.
別の会社が武器のエンジニアリング作業を行い、利益率の高い定期的な商用製品ラインに直接適用できる原則と新しい技術を学ぶかもしれません。投資家は、そのような研究プロジェクトを高い価値があると考えるかもしれません。近年、多くの企業が高度な才能を発揮し、複雑で技術的な防衛関連の仕事を見つけ、それをうまく運用しています。政府はお金を使いますが、既存の商業活動に関連するより収益性の高い非防衛分野で合法的に使用できる研究から技術的知識を得ます。これらの企業は、防衛機関にとって非常に必要とされている研究結果を政府に提出しますが、同時に、関連する非防衛研究の利益をほとんどまたはまったく費用をかけずに取得します。これらの利益を得るために、彼らは自分のお金を使わなければならなかったでしょう。テキサス・インスツルメンツの株に投資して大金を稼げる理由の 1 つは、おそらくこの要因と関係があります。1953 年、テキサス インスツルメンツの株式が初めてニューヨーク証券取引所に 5 倍の価格で上場されました。25 ドル、4 年間で約 500% の増加; 同年、Ampex (アンペックス) の株式も初めて公開され、同期間に株主は約 700% を獲得し、増加はテキサス・インスツルメンツのそれよりも高い. この要因に関連しています.
最後に、企業の調査組織の相対的な投資価値を判断する際に評価しなければならない活動がもう 1 つあります。通常、開発調査は開発調査とは何の関係もないように思われるため、この活動は市場調査とはまったく見なされません。市場調査は、調査と販売を発展させる架け橋と考えられています。上級管理者は用心深く、目を見張るような製品やプロセスの研究開発に多額の費用を費やさないように注意する必要があります. それらが完成すれば、確かに市場ができます. 残念ながら、市場は小さすぎて利益を上げることができません.いわゆる市場規模が小さすぎて採算が取れない、つまり、そのような市場では研究費を回収できるほど売上が大きくなく、投資家がそのようなささいな利益を得る価値がないということです。市場調査組織が会社の主要な調査プロジェクトを技術的に成功させることができれば、コストを回収することは難しく、より広い市場に対応し、3 倍の報酬を得ることができれば、会社の技術に対する株主の投資を大幅に増やすことができます。価値。
年間の研究費や工学の学位を持つ従業員数などの指標が大まかな目安であり、企業が優れた研究組織であるかどうかを判断するための最終的な基準ではない場合、賢明な投資家はどのようにしてこの情報を入手できますか?繰り返しますが、雑談法はその魔法を働かせることができます。一般の投資家が試みない限り、賢明な質問をしたり、社内関係者だけでなく、同じ業界、大学、政府関連分野の人々を含むあらゆる場所の研究者に質問したりしても、企業の全体像をまとめることができるとは信じていません。研究活動の画面です。比較的単純ですが、多くの場合効果的なアプローチは、研究ユニットの結果が、過去 10 年間などの一定期間にわたって企業の売上高または純利益にどの程度貢献したかを詳細に調べることです。その間、研究機関が利益率の高い新製品を投入し続ければ、活動規模に比べて、同じ一般的な方法で運営を続ければ、将来的には同等の生産性を維持できるかもしれません。 .
Point 4: この会社は優れた販売組織を持っていますか?
競争が激しいこの時代、企業の製品やサービスが優れていても、マーケティングがうまくいかなければ、最終的には販売が制限されます。市場がなければ、企業は存続できません。顧客満足度は、ビジネスの成功を判断するための最初の基準である、会社に繰り返されるビジネス収入をもたらします。ただし、ビジネスの販売、広告、および流通組織の相対的な効率性は、慎重な投資家であっても、生産、研究、財務、またはその他の事業活動の主要な部門よりもほとんどの投資家によってはるかに注目されていません.例外.
この現象には理由があるかもしれません。企業の生産コスト、研究活動、または財務構造を競合他社と比較する場合、何らかの指針となる単純な数学的比率を簡単に作成できます。しかし、販売と流通の効率に関して言えば、同じことを意味していても、比率を計算するのははるかに困難です。研究に関して言えば、このような単純な比率は粗雑すぎて、何を探すべきかの最初の手がかりにはならないことがわかっています。生産および財務構造と比較したその価値については、後ほど説明します。しかし、そのような比率が金融界が主張するほど価値があるかどうかにかかわらず、投資家はそれを好んで使用します。由於銷售努力沒有那麼容易公式化，許多投資人並未加以正視，可是決定投資是否真有價值時，它具有基本上的重要性。
同樣的，我們可以利用閒聊法解決這個困難。一公司營運活動的所有面向中，從公司外部打聽銷售組織的相對效率，最容易做到。競爭對手和顧客知道答案。同樣重要的是，他們很少不敢表達自己的看法。小心謹慎的投資人花時間探討這個問題，通常可以滿載而歸。
關於相對銷售能力，我給的篇幅少於相對研究能力。這不表示我覺得它比較不重要。以今天激烈競爭的世界來說，很多重要的事情攸關企業經營成功。但是優異的生產、銷售、研究或可視為成功的三大支柱。說其中之一比另一重要，就像說心、肺、消化道裡面的一個是維持人體正常運轉最重要的器官。人要生存，所有的器官都不可或缺，而且所有的器官都必須健康，才會身強體壯。不信，不妨看看你身邊已證明是傑出投資對象的公司。你能找到有些公司不是積極的配銷努力和不斷改善的銷售組織兩者兼具嗎？
我已提過道氏化學公司，而且可能一提再提，因為這家公司多年來給予股東很高的報酬，我相信它是理想的保守型長線投資對象。在大眾心目中，這家公司和研究成果突出幾乎劃上等號。但我們不知道的是，這家公司甄選、訓練銷售人員時，和甄選、訓練研究化學家一樣小心翼翼。年輕的大學畢業生成為道氏的業務員之前，可能受邀到密德蘭（Midland）數趟，好讓他和公司雙方儘可能確定他擁有的背景和個性，適合待在公司的銷售組織。接下來，在他拜訪第一位潛在顧客之前，必須接受專業訓練，為期短則幾個星期，長則持續年餘，以便做好準備，面對更為複雜的銷售工作。這只是他接受訓練的開端；公司投注很大的心力，不斷尋找更有效率的方式，爭取、服務以及交貨給顧客。
道氏和化學業其他傑出公司是否與眾不同，那麼重視銷售和配銷？もちろん違います。在另一個相當不同的行業中，國際商業機器公司（Internation Business Machines；IBM）給予股票持有人優渥的報酬（講得保守一點）。 IBM一位高階主管最近告訴我，一般業務員全部的受訓時間，三分之一待在公司贊助的學校中！比率如此之高，主要原因在於公司希望業務員隨時瞭解一日千里的科技最新動態。我相信，這是另一個證據，顯示經營最成功的公司，十分重視必須不斷改善業務人員的素質。一公司的製造或研究技能強，能夠取得若干賺錢的業務，但配銷組織能力弱，則高利潤將如曇花一現。這樣的公司相當脆弱。一公司如要長期穩定成長，強大的銷售人力不可或缺。
要點五：這家公司的利潤率高不高？
我們終於談到一件重要的東西，本身是種數學分析，許多金融圈人士認為它是良好投資決策的骨幹。從投資人的觀點來說，營業收入導致利潤增加才有價值。如果多年來利潤一直不見相對增加，則營業額再怎麼成長，也無法創造合適的投資對象。檢視一公司利潤的第一步是探討它的利潤率（profit margin），也就是說，算出每一元的營業額獲有多少分的營業利潤（operating profit）。數字算出來，馬上可以看出不同的公司差別很大，即使同一行業的公司也不例外。投資人不應只探討一年的利潤率，而應探討好幾年的利潤率。整個行業欣欣向榮之際，幾乎所有的公司都有高利潤率以及高利潤金額。不過，我們也能明顯看出，景氣好的年頭，邊際公司也就是利潤率較低的公司利潤率成長的幅度幾乎總是遠高於成本較低的公司；後者的利潤率也提高，只是提高的幅度沒那麼大。因此，景氣非常好的年頭中，體質疲弱公司的盈餘成長率往往高於同行中體質強健的公司。但是我們也應記住，一旦景氣轉差，前者的盈餘也會下降得比後者快。
由於這個理由，我相信投資邊際公司，絕對無法獲得最高的長期利潤。一家公司的利潤率極低，但考慮長期投資的唯一理由，在於可能有強烈的跡象，顯示該公司正從根本發生變化。例如，利潤率正在改善，但和業務量暫時擴增無關。換句話說，平心而論，這家公司不能算是邊際公司，因為購買股票的真正原因，是該公司經營效率高，或開發出新產品，已使它脫離邊際公司之林。一家公司如出現這樣的內部變化，而且其他方面也值得長期投資，則可能是非常理想的購買對象。
至於歷史較悠久和規模較大的公司，真正能夠讓你投資賺大錢的公司，大部分都有相對偏高的利潤率。通常它們在業內有最高的利潤率。至於年輕的公司，有時一些老公司也一樣，有一件重要的事偏離這個準則不過一般來說，那只是表面上偏離，實質上沒有偏離。這種公司有時刻意動用所有的利潤，或者一大部分利潤，以加速成長。這些本來可以放進口袋的利潤，用於進一步加強研究或促銷。這種情況中，重要的是百分之百確定它真的花錢促進研究、推動促銷，或者加強其他任何活動，好為將來打下基礎。這是利潤率縮水或不存在的真正理由。
投資人最要注意的地方，是確定導致利潤率下降的活動量，不只是為取得高成長率所需的活動量，實際上還要做更多的研究、促銷等。果真如此，則利潤率明顯欠佳的公司，反而可能是絕佳的投資對象。但除了刻意拉低利潤率，以進一步加速成長率的這些公司，希望長期大賺的投資人，最好遠離利潤率低的公司或邊際公司。
要點六：這家公司做了什麼事，以維持或改善利潤率？
購買股票要賺錢，不是看購買當時這家公司有哪些事情普遍為人所知。相反的，能不能賺錢，要看買進股票之後需要知道的事情。因此，對投資人來說，重要的不是過去的利潤率，而是將來的利潤率。
我們生存的這個年代中，利潤率似乎不斷受到威脅。工資和薪水成本年年上漲。許多公司現在訂有長期勞動合約，未來幾年的薪資漲幅都已確定。勞動成本上揚，導致原物料和進貨價格對應上漲。稅率趨勢，特別是不動產和地方稅率，也似乎穩定攀升。
在這種背景下，各公司的利潤率趨勢將有不同的結果。有些公司似乎站到幸運的位置，只要提高價格，就能維持利潤率。它們所處的行業，產品需求通常很強，或者因為競爭性產品的售價漲幅高於它們的產品。不過在我們的經濟中，以這種方式維持或改善利潤率，通常只能保持相當短暫的時間。這是因為額外的競爭性產能會創造出來。這些新產能足以抵消增加的利益，隨著時間的流逝，成本增幅不再能夠轉嫁到價格漲幅上。接著利潤率開始下滑。
一九五六年秋便有一個急轉彎的顯著例子。當時幾個星期內鋁市場從供不應求，轉為廠商競相拋售。在那之前，鋁價隨著成本而上揚。除非產品的需求成長得比產能快，否則價格漲幅就不會再那麼快速。同樣的，若干大鋼廠一直不願提高一些稀有鋼品的價格到市場能夠忍受的極限，部分原因反映了它們長期以來的想法，也就是因為有能力把成本的漲幅轉嫁到價格的漲幅上，而致利潤率上升的現象，都很短暫，除非有其他的理由。
同樣在一九五六年下半年，大煉銅廠採取的措施或許最能說明這種做法的長期危險性。這些公司十分自制，甚至於將價格壓低在全球性的水準以下，以防價格漲得太高。不過，銅價還是漲到夠高的水準，仰制了需求，並吸引新的供應產能加入。蘇伊士運河關閉使得西歐的消費益形不振，供需情勢失衡相當嚴重。要是一九五六年的利潤率沒有那麼好，或許一九五七年的利潤率就不會那麼糟糕。整個行業的利潤率因為價格一再上漲而升高時，對長線投資人來說，不是好兆頭。
相反的，其他一些公司，包括這些行業中的若干公司，不是靠提高價格，而是藉遠富創意的方法，提升了利潤率。有些公司因為維持資本改善或產品工程部門，做得很成功。這些部門唯一的職能，是設計新的設備，以降低成本，抵消或部分抵消工資日漸上升的趨勢。很多公司不斷檢討作業程序和方法，研究哪些地方可以提高經濟效益。就這種活動而言，會計職能和紀錄的處理，一直是特別有收穫的地方。運輸方面也是一樣。運輸成本的漲幅高於大部分的費用，因為和大多數的製造活動比起來，大部分運輸形式中，勞工成本所占比率較高。驚覺心高的公司使用新型貨櫃、採用以前沒用過的運輸方法，甚至把貨品置於分廠，以免交互送貨，因而降低了成本。
這些事情無法一日之間完成。它們都需要仔細研究和事前詳加規劃。想要投資的人應注意企業所採降低成本和提升利潤率的新觀念是否富有創意。在這裡，閒聊法可能有若干價值，但遠不如直接詢問公司內部人士。幸好，大部分高階主管都樂於詳談這方面的事情。這方面做得最成功的公司，很有可能是以同樣的知識建立起公司，將來可望繼續以建設性的態度做事。他們極有可能為股東創造最高的長期報酬。
要點七：這家公司的勞資和人事關係是不是很好？
大部分投資人可能沒有充分體認良好的勞資關係能帶來利潤。很少人看不出惡劣的勞資關係造成的衝擊。任何人只要稍微瀏覽財務報表，經常性、久懸不決的罷工對生產造成的影響，便躍然紙上。
不過，人事關係良好和人事關係乏善可陳的兩種公司間，獲利力差異的程度，遠大於罷工的直接成本。如果員工覺得受到雇主公平對待，整個工作環境便大不相同，高效率的領導階層可以大幅提高單位員工的生產力。此外，訓練每位新進員工需要相當高的成本。因此，員工流動率過高的公司，必須負擔這方面不必要的成本，而管理良好的企業不必為這種事煩惱。
但是投資人如何判斷一公司勞資關係和人事關係的良窳？這個問題沒有簡單的答案，找不到一套通則適用於所有的情況。我們能做的事，是觀察很多因素，然後從拼湊起來的綜合畫面加以判斷。
目前工會勢力普遍存在，公司內部尚無工會組織者，勞資和人事關係可能優於一般水準。若非如此，則工會很早以前便組織起來。例如，投資人可以相當肯定，在工會勢力龐大的芝加哥，摩托羅拉公司（Motorola）至少說服很多員工，相信公司真的有意願和能力，善待員工。在工會勢力逐漸抬頭的達拉斯，德州儀器公司也是如此。公司員工沒和國際性工會掛鉤，唯一的理由是公司的人事政策執行得很成功。
相反的，企業內部有工會組織，無疑是勞資關係不睦的徵兆。有些公司的員工全部參加工會，但勞資關係很好，因為它們曉得必須和工會互敬互信。同樣的，罷工接連不斷和拖延不決，正是勞資關係惡劣的明證，但完全沒有罷工，不見得表示勞資關係本質上良好。有些時候，沒有發生罷工的公司，很像懼內的老公。沒有衝突，婚姻生活不見得幸福美滿，因為當事人只是害怕衝突。
為什麼有些員工對某些雇主異常忠誠，對其他一些雇主則痛恨有加？個中理由往往一言難盡，不容易釐清頭緒，投資人最好觀察顯示員工整體感覺的比較性資料，不必注意導致他們出現某種感覺的每一種背景因素。不少數字可以顯示基本員工素質和人事政策的好壞，其中之一是一家公司相對於同一地區另一家公司的員工流動率高低。同樣重要的是應徵某家公司工作的人數相對於同一地區其他公司應徵人數的多寡。在勞工未見供過於求的地區，如有很多人希望到某家公司工作，則從勞資和人事關係良好的角度來說，這樣的公司通常值得投資。
不過，除了這些一般性的數字，投資人還可以注意一些明確的細節。勞資關係良好的公司，通常盡一切努力儘速化解員工的不滿。管理階層拖很久才處理員工的小抱怨，而且不認為那有什麼重要，則星星之火恐怕終有燎原之虞。除了評估解決怨訴的方法，投資人可能也需要密注意工資級距。在公司所在地支付的工資高於平均水準，但盈餘也高於平均水準的公司，勞資關係可能不錯。如果公司的盈餘有很大一部分源於支付低於所在地標準水準的工資，投資人如買它的股票，遲早可能嚐到嚴重的苦果。
最後，投資人應瞭解高階管理人員對待基層員工的態度。有些管理人員嘴裡講得天花亂墜，實際上不認為對普通員工必須負起責任，也不關心他們。他們最關心的是，營業收入流入低階員工的比率，不能高於強悍的工會施壓強求的水準。他們根據公司營業收入或盈餘展望的略微變化，隨意大量雇用和解雇員工。員工眷屬可能受影響，生活困難，但他們不覺得自己有責任。他們沒做什麼事，讓一般員工覺得公司需要他們，才能經營下去。他們沒做什麼事，讓一般員工覺得有尊嚴。管理階層抱持這種態度的公司，通常不是最理想的投資對象。
要點八：這家公司的高階主管關係很好嗎？
如果和低階員工關係良好很重要，則在高階人員之間創造正確的氣氛也十分要緊。這些人的判斷、創造力和群策群力，能夠成事，也能敗事。由於他們舉足輕重，工作壓力往往很大。所以有些時候，高階主管人才因為摩擦或彼此懷恨，而掛冠離去，或者並未卯足全力做事。
高階主管氣氛良好的公司，能提供最佳的投資機會。這樣的公司中，高階主管對總裁和董事長有信心。這表示，從最低階層往上，每位員工都感受到，公司的陞遷是以能力為依歸，不能靠結黨成群。擁有控制權的家族成員，不會陞遷到更有能力的人才頭上。公司會定期檢討調整薪水，高階主管因此主動更加努力。薪水至少和業界、當地的標準看齊。除了最基層的工作，只有在組織內部找不到適合陞遷的人才時，管理階層才會引用外人。高階管理人員瞭解，只要人們在一起工作，難免結黨成群和發生人際間的摩擦，但不能忍受有人不肯在團隊中攜手合作，好把這種磨擦和結黨成群的現象降到最低。只要和公司不同責任階層的高階主管稍微閒聊，直接問幾個問題，投資人通常就會知道高階主管間的氣氛是不是融洽。企業偏離這些標準愈遠，愈不可能成為絕佳的投資對象。
要點九：公司管理階層的深度夠嗎？
小公司可以做得非常好，而且如果其他因素都合適，則在真正能幹的一人管理領導之下，多年內這家公司有可能是很好的投資對象。不過，人的能力畢竟有其極限，即使是規模較小公司的投資人，也應該預防關鍵人物不在其位可能帶來災難。現今傑出小公司的投資風險沒有表面上看起來那麼大，因為最近有個趨勢，也就是擁有許多管理人才的大公司常會買下規模較小的公司。
但是值得投資的公司，必須能夠繼續成長。一家公司遲早會到達某種規模，除非開始在某種深度內培養高階主管人才，否則將沒有能力掌握進一步的機會。這一點，因不同的公司而異，視它們從事何種行業以及一人管理公司的才幹而定。這事通常發生在每年總營業額升抵一千五百萬到四千萬美元之際。如要點八所述，這時投資某家公司的股票時，高階主管間的氣氛良好格外重要。
當然了，要達成要點八所談的事情，必須深入培養合適的管理階層才行。但是除非另外實施若干政策，否則沒辦法培養出這樣的管理人才。其中最重要的是授權。如果從最高階層到基層，每個層級的主管沒有以別出心裁和有效率的方式，配合個人的能力，獲得實權，以執行指派的任務，優秀的主管人才便有如身強體壯的動物被關在牢籠裡，無法舒活筋骨，盡情揮灑。他們沒辦法發揮長才，因為根本沒有充分的機會去運用。
高階管理人員如事必躬親，插手日常的營運事務，這樣的組織很難成為極富吸引力的投資對象。高階主管雖然本意良善，但跨越自己授予部屬的權限，將使他們經營的公司嚴重偏離優良投資對象之林。不管一兩個主管處理所有瑣碎事務多能幹，一旦公司到達某種規模，這樣的高階主管會在兩方面碰到難題。公司一大，太多的瑣碎事務將令他們分身乏術，無法一一處理。公司也沒辦法培養幹才，處理仍在成長中的業務。
判斷一公司的管理深度是否合適時，還有另一件事值得投資人注意。高階管理人員是否虛心歡迎並樂於評估員工提出的建議，即使這些建議有時嚴厲批判目前的管理實務？今天的企業環境競爭如此激烈，改善和變革的需求如此強烈，要是高階管理人員因為驕矜自滿或無動於衷，未能探索值得開採的新點子金礦，這樣的公司可能不適合投資人垂青。公司亟需的年輕主管也不可能培養出來。
要點十：這家公司的成本分析和會計紀錄做得多好？
如果不能夠準確和詳盡地細分總成本，顯示每一小步營運活動的成本，沒有一家公司有辦法長期經營得十分成功。只有這麼做，管理階層才曉得什麼事最需要注意。只有這麼做，管理階層才能判斷他們有沒有適當地解決需要注意的每一個問題。此外，最成功的公司不只生產一種產品，而是生產很多產品。如果管理階層無法確切知道每種產品相對於其他產品的真正成本，勢必束手無策。他們幾乎不可能訂定價格政策，確保獲得最高的總利潤，同時制止過度的競爭。他們將無從得知哪種產品值得特別著力推廣和促銷。最糟的是，有些表面上成功的活動，其實可能正在賠錢，使得整體利潤每下愈況，而非節節上升，但管理階層不知道這件事。這種情況下，幾乎不可能做出聰明的規劃。
雖然投資的時候，企業的會計控制十分重要，但小心謹慎的投資人通常很少看清他想投資的公司全貌，曉得成本會計和相關活動的真實面貌。在這一方面，閒聊法有時能指出做事掉以輕心的公司。除此之外，能告訴我們的東西不多。直接詢問公司裡面的人，對方通常回答得十分真誠，相信成本資料非常適當。他們往往提出詳細的成本資料表，用以證明他們所說不假。但是重要的不是詳細的數字，而是它們之間的相對準確性。就此而言，小心謹慎的投資人通常最好同時承認這個課題很重要，以及他本身能力有限，沒辦法給予適當的評估。在這些限制之下，他通常只能依賴一般性的結論，也就是如果一公司經營能力的大部分層面遠高於一般水準，這方面的表現也可能遠高於一般水準，但前提是高階管理人員體認到專業會計控制和成本分析很重要。
要點十一：是不是有其他的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方，投資人能夠得到重要的線索，曉得一公司相對於競爭同業，可能多突出？
依定義，這個問題有不分青紅皂白的味道。這種事情勢必每家公司差別很大在某些行業顯得十分重要的東西，在其他行業，則不怎麼要緊，或者根本不值一提。例如，零售業最重要的工作，也就是公司處理不動產事務的能力如承租物的品質至關緊要。但在其他很多行業，擁有這方面高超的能力，則沒那麼重要。同樣的，對某些公司來說，處理信用的能力很重要，但其他公司沒那麼重要，或者不必理會。這兩件事，我們的老朋友，亦即閒聊法，通常能讓投資人把畫面看得更清楚。如果探討的問題很重要，值得深入研究，則他獲得的結論，往往能用數學比率加以驗證，如單位銷售額的相對承租成本，或信用損失比率。
很多行業中，總保險成本相對於銷售額的比率很重要。有些時候，一家公司的總保險成本比同等規模的競爭對手低三十五％，利潤率將高出不少。有些行業中，保險是相當大的因素，足以影響盈餘，研究這些比率，並和知識豐富的保險業人士討論，投資人將受益良多。要曉得某家公司的管理階層表現多出色，這些資料雖屬輔助性質，卻能透露很多內情。單單因為比較擅長於處理保險事務，不能降低保險成本，這和擅長於處理不動產事務而降低平均租金不同。相反的，它們主要反映了處理人事、存貨和固定財產的整體能力，因而減少發生意外、毀損和浪費的整體數量，從而能夠降低保險成本。從保險成本的高低，可以明顯看出某個行業中哪家公司經營得不錯。
專利權也因不同的公司而有很大的差異。對大公司而言，專利權多通常有額外的好處，但不表示它有基本上的強勢。專利權多，通常可以防止公司若干部門的營運活動遭遇激烈的競爭。正常情況下，公司相關部門的產品線將因此享有較高的利潤率。這又進一步提升所有產品線的平均利潤率。同樣的，專利權強大，有時能讓一公司享有獨家權利，以最簡單或最便宜的方式，生產某種產品。競爭對手必須走更遠的路，才能到達相同的地步，使得專利權擁有人占有明顯的競爭優勢，但這種優勢通常不大。
在專業技術知識普及的這個年代，大公司受專利權保護的領域，絕大部分的情況下，只及於公司一小部分的營運活動。專利權通常只能阻止少數競爭對手獲得同樣的成果，但無法阻止所有的競爭對手。基於這個原因，許多大公司根本不想透過專利權結構將競爭對手關在門外，反而收取相當低廉的費用，授權競爭對手使用它們的專利，並希望別人也以同樣的態度對待它們，允許它們使用別人的專利。在製造技術、銷售和服務組織、顧客的口碑，以及對顧客問題的瞭解等方面，要維持競爭優勢，需要著力的地方，遠多於專利權的保護。其實，大公司維持利潤率的主要手段如果是靠專利保護，通常是投資弱勢而非強勢的表徵。專利權沒辦法無限期提供保護。專利保護不再存在時，公司的獲利可能大打折扣。
年輕的公司剛開始建立生產、銷售和服務組織，而且處於拓展客戶口碑的初期階段，情況大不相同。要是沒有專利，它的產品可能遭根基穩固的大公司抄襲；大公司可能運用它們既有的客戶關係通路，置年輕的小型競爭對手於死地。因此對於剛在行銷獨特產品或服務的小型公司，投資人應密切檢視它們的專利狀況。專利權保護的範圍到底有多廣，應從足資信賴的來源取得資訊。獲得某種產品的專利是一回事，得到保障，阻止他人以略微不同的方式生產又是另一回事。不過就這一方面而言，從工程研究下手，不斷改善產品，遠比靜態的專利權保護占優勢。
比方說，幾年前，西岸一家年輕電子製造商和今天比起來，規模小得多時，推出一種很成功的新產品。有人向我說，業內一家大公司卻以依樣畫葫蘆的抄襲手法，用自己的知名品牌行銷。依這家年輕公司設計師的看法，那家大型競爭對手矯正了小公司工程設計上的所有錯誤，再結合原有產品的優點，推出自己的產品。小型製造商消除原有產品的缺點，推出改良型產品之際，大公司正好也推出產品。大公司的產品賣得不好，於是從那個領域撤退。我們見過無數這樣的例子，也就是最有效的根本保障方式，來自工程設計保持領先地位，不是靠專利權。投資人至少應十分小心謹慎，不要太強調專利權保護的重要性，但也要曉得，評估某項投資是否理想時，專利權保護偶爾是個重要因素。
要點十二：這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望？
有些公司的經營方式是追求眼前最大的利潤，有些則刻意仰制近利，以建立良好的口碑，因而獲得較高的長期整體利潤。這方面常見的例子，是對待客戶和供應商的態度。一家公司可能老是以最嚴苛的態度對待供應商，另一家則可能在供應商為確保可靠的原物料來源，或在市況轉變、供給十分緊俏時，為確保獲得高品質的零組件，以致交貨意外多出費用，而樂於支付比合約高的價格。對待客戶的差異也同樣顯著。有些公司願意在老客戶出乎意料碰到困難時，不厭其煩和多花錢照顧它們的需求，因此在某些交易上獲得較低的利潤，但長期可望得到遠高於以往的利潤。
閒聊法通常可以相當清楚地反映這些政策上的差異。想要獲得最高利潤的投資人，應留意在盈餘上眼光放遠的公司。
要點十三：在可預見的將來，這家公司是否會因為成長而必須發行股票，以取得足夠的資金，使得發行在外股數增加，現有持股人的利益將因預期中的成長而大幅受損？
一般談投資的書，都花很大的篇幅，探討公司的現金存量、企業組織架構、發行各種證券所占資本比率等，所以讀者很可能會問，為什麼談財務面的這個要點，在十五個要點中，所占篇幅不多於十五分之一？個中理由在於本書的基本信念是，聰明的投資人不應光因價格便宜就買普通股，而必須在有大賺的可能性時才買。
本章所談其他十四個要點，很少公司能在全部十四個要點，或幾乎全部的要點上，獲得很高的評價。符合這個標準的任何公司，很容易按當時適合本身規模的利率水準借到錢，而且借到本行業最高百分率的債務。這樣的公司一旦借錢到舉債上限當然是根據它未來的營業收入成長、利潤率、管理階層素質、研究發展以及本章討論的其他各個要點，有資格借到上限或接近上限需要更多資金時，還是能以某種價格，發行股票，籌措資金，因為投資人樂於參與這種企業。
因此，如果投資人只找傑出的公司投資，則真正要緊的是這家公司的現金加上進一步借款的能力，是否足以應付未來幾年的需求，以掌握美好的前景。果真如此，而且如果這家公司願意借錢到上限，則普通