バフェット氏は次のように述べています。会社の株主資本利益率が有望で満足のいくものであるか、経営陣が有能で誠実であり、市場価格が会社を過大評価していない限り、彼はどんな証券でも長期間保有することに非常に満足しています。
当面のバークシャーの投資行動の結果に関係なく、ウォーレン.バフェットの投資動機は、企業の短期的な株式市場の状況からではなく、企業の業績から投資情報を得ることです。彼は、株式市場が事業の財務結果を一時的に無視する可能性があると確信していますが、時間が経つにつれて、会社が株主により多くの株式価値を提供するにつれて、市場価格は最終的に会社の成功または失敗を確認します.バフェットはベンを覚えています。グラハムは、市場は短期的には投票機であるが、長期的には秤量機であると彼に話し、彼は苦しむことを喜んでいた。実際、バークシャーの株式の価値が満足のいく速度で上昇していたとき、彼は株式市場がニュースを入手するのを遅らせて、安い価格でより多くの株式を購入する機会を得られるようにしたかった.
ある企業が良い投資対象になるとバフェットが判断すると、株式市場はすぐにポジティブな反応を示すことがあります。そうなれば、株価が短期的に上昇するからと言って株を売らざるを得なくなるわけではなく、有名なウォール街の格言である「利益がある限り倒産しない」というのは馬鹿げた提案だと彼は信じている。フィッシャーはかつて彼に、あなたが保有する投資 (株) は現金よりも優れていなければならないと言いました。バフェット氏は次のように述べています。会社の株主資本利益率が有望で満足のいくものであるか、経営陣が有能で誠実であり、市場価格が会社を過大評価していない限り、彼はどんな証券でも長期間保有することに非常に満足しています。株式市場が事業を本当に過大評価するなら、彼は株を売るだろう.また、過小評価されているか同等の価値がある別の事業の株式を購入するために現金が必要な場合、バフェットは公正または過小評価された証券を売却して換金します。
しかし、この投資戦略の下で、バフェットは 1987 年に、株価が株式市場でどれほど過大評価されても売却しない普通株が 3 つあることも認めました。それは、ワシントン ポスト カンパニー、GEICO、およびキャピタル / ABC です。1990年、彼はコカ・コーラの普通株を永久保有株として上場した。
死ぬまで放置するというこの姿勢は、これら 4 つの投資をバークシャーが支配する企業に匹敵するものにしています。バフェットは、この永続的なステータスを恣意的に付与しません。また、バフェットが買収した企業は、自動的に永久保有とは見なされないことに注意してください。バークシャー・ハサウェイはワシントン・ポストの株式を20年間、GEICOを18年間所有しており、バフェットは1977年に初めてキャピタル・コーポレーションを買収しましたが、1990年になってから恒久的な株式保有に昇格しました。
買収時には、4社すべてが購入属性を持っていました。これらのプロパティは調査する価値があります。
ワシントン郵便会社
The Washington Post Company の主な事業活動には、新聞、テレビ放送、ケーブル テレビ システム、および雑誌の配布が含まれます。新聞部門は、「ワシントン・ポスト」、「エベレット・ヘラルド」、時事問題の新聞、14 の週刊紙を発行しています。テレビ放送部門には、デトロイト、マイアミ、ヒューストン、テキサス州サンアントニオ、コネチカット州ハートフォード、フロリダ州ジャクソンビルの 6 つの局があります。ケーブル テレビ セグメントには、中西部、南部、西部の 15 州で 463,000 人の視聴者がいます。雑誌出版部門が発行するニューズウィークは、国内で 300 万部以上、海外で 70 万人の購読者を獲得しています。
Washington Post Company には、Stanley という会社もあります。Kaplan (Stanley H. Kaplan) Education Center は、大学入試の準備方法を学生に教えることに特化した一連の学校です。ポスト カンパニーはまた、米国政府の立法活動と総務に関するコンピューター化された情報を提供する会社である Legi|Slate も所有しており、International Herald Tribune Ten の 5% と、ミネアポリス スター アンド トリビューンの発行元である Cowles Media の 28% も所有しています。また、アメリカン パーソナル コミュニケーションズと限定パートナーシップを結び、ワシントン DC でパーソナル コミュニケーション システムを開発しました。
1993 年末、ワシントン ポスト社の資本金は 30 億ドル、年間売上高は 15 億ドルでした。その業績は、60 年前には新聞の発行という 1 つのビジネスしかなかったことを考えると、特に印象的です。
1931 年、米国では 5 つの日刊紙が読者市場をめぐって争っていましたが、ワシントン ポストもその 1 つです。2年後、印刷費を支払う余裕がなくなり、ワシントン・ポストの財産は保管され、債権者に支払うためにその夏のオークションで売却された.ユージーン。大資本家で投資家のユージーン・マイヤーは、ワシントン・ポストを82万5000ドルで買収した。次の 20 年間、彼は紙が黒字になるまで新聞を支持しました。その後、会社はフィリップに引き渡されました。それは、マイヤーの娘キャサリンと結婚した、ハーバード大学で教育を受けた優秀な弁護士であるフィリップ・グラハムによって運営されていました。1954 年、グラハムはユージーンを説得しました。Meyer は別の競争相手である Time|Herald を買収しました。グラハムは、1963 年に亡くなる前にニューズウィークと 2 つのテレビ局を買収しました。グラハムの努力の下、ワシントン・ポストは新聞から広告メディア会社、通信会社へと拡大しました。
グラハムの死後、ワシントン ポストの支配権はキャサリン C.グラハムで。彼女は大企業を経営した経験はありませんが、ビジネス上の課題に正面から立ち向かうことですぐに評判を築きました。彼女の成功の多くは、ポストに対する彼女の愛に起因しています。彼女は父と夫が会社を存続させようと奮闘する様子を見守っています。彼女はまた、会社が成功するには、マネージャーではなく意思決定者が必要であることも学びました。「私は物事が静止していないことをすぐに学びました。あなたは決断を下さなければなりません」と彼女は言いました.2 つの決定がワシントン ポストに大きな影響を与えました。1 つはクラスの採用です。ブラッドリー（ベン・ブラッドリー）は新聞の編集長を務め、もう一人はウォーレンを招待しました。バフェットは会社の取締役になりました。ブラッドリーはキャサリンに、国防総省 (米国国防総省) の機密文書を新聞に掲載するよう勧め、ウォーターゲート事件の捜査を追跡しました。この行動により、ワシントン・ポストはジャーナリズム部門でピューリッツァー賞を受賞しました。バフェットはキャサリンにビジネスを成功させる方法を教えました。
バフェットが初めてキャサリンに会ったのは 1971 年、バフェットがニューヨーカーの株を所有していたときでした. 彼は雑誌が売りに出されていると聞いたとき、キャサリンにワシントンポストがそれを購入することに興味があるかどうか尋ねました. それは; 取引は成立しませんでした. 、バフェットはポストの発行者に感銘を受けました。
当時、ポストの財務構造は劇的な変化に直面していました。Eugene と Agnes (アグネス)。Meyer、Catherine、Philip によって設立された信託基金によると。グラハムは、ワシントン・ポストの議決権株式をすべて所有しています。グラハムの死後、キャサリンが会社の経営権を継承しました。その前に、ユージーン。Meyer は、会社への忠誠心とサービスへの感謝のしるしとして、数百人の従業員に Post 株の個人的な数千株を贈呈しました。彼は非公開株に対する会社の配当計画を確立しました。同社のビジネスが活況を呈していたとき、「ワシントン ポスト」の株価は 1950 年代の 1 株あたり 50 ドルから 1971 年には 1,154 ドルに急騰しました。管理方法は、会社の現金にとって役に立ちません。さらに、グラハム家とマイヤー家は避けられない遺産税に直面しています。
1971 年、キャサリンはワシントン ポスト紙に株式を公開することを決定しました。これにより、彼女自身の株式市場を維持する負担がなくなるだけでなく、家族の相続人が資産をより有利に計画できるようになります。The Washington Post Company の株式は 2 つのクラスに分けられ、クラス A の普通株が意思決定委員会の過半数を選出します。キャサリンはクラス A 株式の 50% を所有しているため、実質的に会社を支配しており、クラス B 株式は意思決定委員会の少数議席を選出しています。1971 年 6 月、ワシントン ポスト カンパニーは 1,354,000 株のクラス B 株を発行しました。2 日後、政府からの脅迫にもかかわらず、キャサリンはベンに同意しました。ブラッドリーがペンタゴン・ペーパーズを発行。
1972 年、ポストの株価は 1 月の 24.75 ドルから 12 月の 38 ドルまで着実に上昇しました。同紙の事業が勢いを増す一方で、ウォール街の口調は悲観的になった。1973 年初頭、ダウ工業株平均は下落し始め、春には 100 ポイント以上下落して 921 になり、「ワシントン ポスト」の株価も下落し、5 月には 14 から 20 に下落しました。 3ドル。IBM の株価が 69 ポイント以上下落し、200 日移動平均線を下回ったことで、ウォール街のブローカーは、この暴落が市場の残りの部分にとって悪い前兆になると警告を発しました。同月、金はオンスあたり 100 ドルを下回り、連邦準備制度理事会は割引率を 6% に引き上げ、ダウ工業株平均は 18 ポイント下落し、3 年間で最大の下落となりました; 6 月には、割引率が再び上昇しました、ダウジョーンズ工業平均は900ポイントのマークに直面しています。この時点で、バフェットは静かにワシントン・ポストの株を購入しました。6 月までに、彼は Post 株 467,150 株を 1 株平均 22.75 ドルで、合計 10,628,000 ドルで購入しました (図 5.1 を参照)。
今日はフィリップとキャサリン。グラハムの息子、ドナルド。ドナルド E. グラハムは、ワシントン ポスト社の新聞の発行者、エグゼクティブ ゼネラル マネージャー、および会長に就任します。ドン。グレアムは 1966 年にハーバード大学を優等で卒業し、英国の歴史と文学を専攻しました。ハーバードでは、彼は学校のクリムゾンの編集者であり、卒業後、グラハムは 2 年間軍隊に勤務しました。最終的にはワシントン・ポストを率いることになることを知っていたグラハムは、この街についてもっと学ぶことにしました。彼は、ワシントン警視庁に入るという珍しいルートを選びました。警察学校で4か月の訓練を受けた後、彼は巡視官として14か月を過ごし、第9管区をビートに合わせて歩きました.1971年、グラハムはシティ・レポーターとしてポストに入社しました。その後、ロサンゼルス市議会でニューズウィークの記者として 10 か月を過ごしました。グラハムは、1974 年にスポーツの副編集長としてポストに戻り、同年、同社の理事会に選出されました。
バフェットが 1973 年に初めてポスト紙の株を買い始めたとき、キャサリンは.Graham さんは心配していませんが、家族以外のメンバーが Post 株を大量に所有していることを考えると、彼女が管理していない株式も含めて動揺します。バフェットはキャサリンに、バークシャーによる自社株の購入は純粋に投資であることを保証し、彼女を安心させるためにドンに提案した.グラハムの提案は、バークシャーの議決権を代理することで問題を解決しました。キャサリンは、1974 年にバフェットを意思決定委員会に招待することで報復し、すぐに彼を財務委員会の委員長に任命しました。
バフェットは「ワシントン・ポスト」で並外れた役割を果たし、あらゆる面で深遠な記録を残しました。1970 年代のストライキの間、彼はキャサリンが乗り越えるのを助けることを主張し、ドンにも教えました。グラハムは、経営者の役割と事業の株主に対する責任を理解するのに役立ついくつかのビジネス上のヒントを提供します。ポストに対するバフェットの影響は、キャサリンとドナルドの行動のいくつかに見ることができます.
ドン。グラハムは、ワシントン・ポスト社の主な目標をよく知っていました。彼は次のように書いています：私たちは株主、特に長期株主の利益のために事業を継続します。彼らの見通しは四半期末や年末だけでなく、長期的な見通しさえも楽観的です。当社の成功は、年間売上高や当社が管理する企業の数では測りません。グラハムは、経費を厳密に管理し、お金の使い方を自分自身に規律することを誓いました。
□原則：シンプルでわかりやすい
バフェットの祖父は、ネブラスカ州ウェストポイントにある週刊紙カミング郡民主党を所有し、編集していました.バフェットの祖母は、バフェットがネブラスカ大学の学生だったときに、彼の父がデイリー・ネブラスカを編集していたとき、紙を手伝い、家族の印刷所で組版をしました. ; バフェットはリンカーン ジャーナルのセールス ディレクターでした。バフェットがビジネスに従事していない場合、彼はジャーナリズムに従事している可能性が最も高いとよく言われます。
1969 年、バフェットは最初のメジャーな新聞であるオマハ サンを、いくつかの週刊紙と共に購入しました。バフェットは質の高いジャーナリズムを尊重する一方で、常に新聞をビジネスと考えています。彼は、新聞の所有者が影響力ではなく、利益で報われることを期待していました。オマハ サンを所有することで、バフェットは新聞ビジネスのダイナミクスについて何かを学びました。ワシントン・ポストの株を買い始める前は、新聞社で 4 年間の実務経験がありました。
□原則：安定経営歴
バフェットはバークシャーの株主に対し、13 歳のとき、父親が下院議員を務めていたときに初めてワシントン ポストと金銭的な関係を持ち、新聞配達員としてワシントン ポストに配達したと語った。バフェットは常に他の人に思い出させるのが好きです.GrahamがTimes Vanguardを買収する前に、私はすでにこれら2つの新聞を合併していました.
バフェットが新聞の豊かな歴史を十分に認識していることは明らかであり、彼はニューズウィークを将来を予測できるビジネスと見なしています.彼はまた、会社のテレビ局のパフォーマンスについてもすぐに知りました。Washington Post Company は、何年にもわたって放送部門の主要な業績について報告してきました。バフェットは、自身の経験と会社の成功の歴史に基づいて判断し、この会社は一貫して良好な業績を上げており、将来の業績は予測可能であると考えています。
□原則：長期的な展望は有望
バフェットは 1984 年に次のように書いています。強力な新聞の経済力は比類のないものであり、世界で最も強力な経済力の 1 つです。米国には約 1,700 の新聞があり、そのうち約 1,600 は直接の競合相手がありません。彼は、これらの新聞の所有者が、毎年予想以上の利益を上げることができるのは、その新聞が特定のジャーナリズムの質を持っているからだと信じていることに気付きました。実際、バフェット氏は、三流の新聞でも、町で唯一の新聞であれば十分な利益を得ることができると言っています.質の高い新聞ほど市場浸透率が高いことは否定できませんが、ニュースを広く広めることができるため、普通の新聞でさえ大衆にとって非常に重要であると彼は説明しました。町のすべてのビジネス、すべての住宅販売業者、または一般にメッセージを伝えたい人は誰でも、それを行うために新聞を必要としています.トムソン子爵のように、バフェットは、新聞を所有することは、新聞広告を希望する町のすべての企業から広告を掲載する権利を独占するようなものだと信じていました.
いくつかの排他的な特性に加えて、新聞には経済的善意の高い価値もあります。バフェットが指摘するように、新聞は配布するのに必要な資金がほとんどないため、売り上げを簡単に利益に変えることができます。新聞社が高価なコンピュータ支援印刷機を追加したり、編集局が電子システムを追加したりしたとしても、支出は固定賃金コストの削減によってすぐに回収されます。また、新聞社は販売価格を引き上げやすいため、投下資本に対して通常の企業よりも高い収益を生み出し、インフレによる損害を軽減できます。バフェットの判断では、典型的な新聞は紙の価格を 2 倍にしても、USA トゥデイのように読者の 90% を維持することができます。
□原則：実質価値の決定
1973 年、ワシントン ポスト社の上場総額は 8,000 万ドルでした。しかし、バフェットは、ほとんどの証券アナリスト、広告メディア ブローカー、および広告メディア エグゼクティブは、WPC (ワシントン ポスト カンパニー) の実質価値を 4 億から 5 億米ドルと見積もるべきだと主張しています。バフェットはどのようにしてこれらの見積もりにたどり着いたのでしょうか?バフェットの推論でいくつかの数字を見てみましょう.
まず、その年の株主利益から始めます (第 4 章を参照): 純利益 (1,330 万ドル) に減価償却費 (370 万ドル) を加えたものから、設備投資 (660 万ドル) を差し引いたもの (1 万ドル)、1973 年の株主利益は次のとおりです。 1040万ドル。これらの黒字を米国の長期国債の利回り (6.81%) で割ると、ワシントン ポスト社の価値は 1 億 5000 万ドルで、市場価格のほぼ 2 倍になりますが、それでもバフェットの見積もりよりもはるかに少ないです。
バフェット氏は、時間が経つにつれて、新聞の設備投資は減価償却費と等しくなるため、純利益は株主利益に近づくはずだと語っています。これを知っていれば、単純にネット リターンをリスクフリー レートで割ると、1 億 9,600 万ドルという見積もりにたどり着くことができます。
ここで立ち止まると、株主利益の伸び率はインフレ率の伸び率と等しいと仮定します。しかし、ほとんどの新聞はコミュニティで独占的であり、その価格はインフレよりも速く上昇する可能性があるため、新聞には並外れた価格調整スペースがあることを私たちは知っています.最後に 1 つ仮定すると、ワシントン ポストには実際の価格を 3% 引き上げる能力があると仮定すると、その価値は 3 億 5,000 万ドル近くになります。バフェットはまた、10% の税引き前総利益が、過去の平均税引き前総利益の 15% よりも低いことを知っており、キャサリンもそのことを知っています。グラハムは、ポストの税引き前総利益を再びその金額に到達させることにしました。税引き前総利益が 15% に増加した場合、会社の現在価値はさらに 1 億 3,500 万ドル増加し、実質価値の合計は 4 億 8,500 万ドルになります。
□原則：適正価格で購入
同社の価格に関する最も保守的な計算でさえ、バフェットは実質的にポストの価値の少なくとも半分を支払っていることを示しています。彼は、市場価格が実際の価値の合計の 4 分の 1 を下回ったときにポストを購入するというルールを維持しています。いずれにせよ、価格が本質的価値を大幅に下回ると、彼はすぐにその会社を買収しました。バフェットは自分のクラスに忠実であり続けます。Graham の投資の前提は、安全マージンを維持するために割引価格で購入することです。
□原則：株主資本利益率
バフェットがワシントン・ポスト株を購入したとき、株主資本利益率は 15 でした。7%、そのような結果は非常に一般的で、ほとんどの新聞がそれを行うことができ、S&P 産業指数の平均株主資本利益率よりわずかに高いだけです。しかし、5 年以内に、ワシントン ポストの株主資本利益率は 2 倍になり、当時の S&P 工業株平均の 2 倍となり、平均的な新聞社より 50% 高くなりました。その後の 10 年間、ポストは主導的な地位を維持しました。1988 年までに、株主資本利益率は 36 に達しました。三つ％。
この平均以上の収益は、同社が長期にわたって意図的に債務を削減してきたことを考えると、なおさら印象的です。1973 年の株主資本に対する長期債務の比率は 37.5% でした。新聞業界で 2 番目に高い割合である 2% です。驚いたことに、1978 年までに、キャサリン.グラハムは会社の負債を 70% 減らしました。1983 年には、株主資本に対する長期債務の比率が 2 倍に引き下げられました。新聞業界の平均値の 10 分の 1 である 7% であるため、ポストの株主資本利益率は他の同業他社よりも 10% 高くなっています。1986 年にポストが携帯電話システムに投資し、キャピタル コーポレーションから 53 台のケーブル テレビ システムを購入した後、同社の負債は 3 億 3,600 万ドルに達しましたが、1 年以内に 1 億 5,500 万ドルに減少しました。1992 年までに、同社の長期債務は 5,100 万ドルになり、長期の自己資本比率は 5 になりました。5%、新聞業界の平均は 42 です。セブン％。
□原則：粗利率
WPC が上場してから 6 か月後、キャサリン。Graham はウォール街のセキュリティ アナリストに会い、ビジネスの最初の要件は、会社の既存のビジネス活動の下で最大の利益を上げることであると彼らに話しました。テレビ局とニューズウィークの収益は引き続き増加しましたが、新聞の収益は横ばいでした。グラハム氏は、主な理由は生産コストの高さ、つまり賃金が高すぎることだと述べた。Times Herald を買収した後、同社の利益は急増し始めました。労働組合が新聞社に対してストライキを行うたびに (1949 年、1958 年、1966 年、1968 年、1969 年)、運営者はロックアウトの危険を冒すよりも、ストライキ参加者の要求を満たすことを選択しました。この時点で、ワシントン DC にはまだ 3 つの新聞しかありませんでした。1950 年代から 1960 年代にかけて、賃金コストの上昇が利益を縮小させました。グラハム氏は、この問題に対処する必要があるとアナリストに語った。
1970 年代に組合との契約が切れ始めたとき、グラハムさんは、組合の分裂の伝統を引き継いでいる労働交渉担当者を呼びました。1974 年、新聞社の労働組合の助けを借りて長い交渉を行った後、会社はストライキを鎮圧し、印刷業者は新しい契約を受け入れました。
1975 年の印刷労働者のストライキの間、グラハムさんの労働契約に関する確固たる立場が形になり始めました。ストライキは暴力的で激しいもので、彼らがストライキの前に記者室を恣意的に破壊したため、彼らの要求に対する同情は消え去った。経営者自身が印刷機を操作し、新聞社と印刷組合が垣根を越えて助け合いました。4 か月後、Graham さんは、会社が非組合の印刷業者を雇っていると発表しました。これは会社の勝利でした。
1970 年代初頭、金融新聞は、ワシントン ポスト社の業績について最も適切なことは、利益規模で紳士的な C であるべきだということであると書いていました。1973 年の税引後粗利益率は 10 でした。これは、1960 年代の同社の粗利益率 15% よりもはるかに低い数値です。労働契約の再交渉に成功した後、ポストの財産は増加しました。1978 年までに、粗利益率は 19 に跳ね上がりました。3%、5 年間で 80% の増加であり、バフェットの賭けは報われました。1988 年までに、ポストの税引き前粗利益率は 31 に達しました。新聞平均の16倍を大きく上回る8％。S&P 平均の 9% と 8% です。六％。同社の売上総利益率は 1990 年代初頭にやや低下しましたが、それでも業界平均よりは高かったです。
□原則：合理的な運用
Washington Post Company は、株主のために相当なキャッシュ フローを生み出しています。獲得した現金は、業界への投資に必要な資金よりもはるかに大きいため、管理レベルは、合理的な判断を必要とする 2 つの選択肢に直面します。過剰な余剰を株主に還元するか、そのお金を新しい投資機会に使用して利益を得るかです。バフェットは、会社の超過利益を株主に還元することを好みます。キャサリンのとき。グラハムがゼネラル マネージャーとして在任中、ワシントン ポスト カンパニーは、新聞業界で初めて相当量の自社株を買い戻した新聞社でした。1975 年から 1991 年の間に、同社は自社株の 43% を 1 株 60 ドルという驚異的な価格で購入しました (図 5.2 を参照)。
企業はまた、配当金の支払いを増やすことにより、株主に超過利益を還元することを選択することもできます。1990 年、多額の現金を抱えていたワシントン ポスト社は、株主への年間配当を 150 万から 150 万に増やすことを議決しました。$84 は $4 に増加し、117% の増加です (図 5.3 を参照)。
余剰利益を株主に還元することに加えて、ワシントンポスト社はいくつかの収益性の高い事業を買収しました。1986 年、同社はキャピタル グループからケーブル テレビ事業を買収し、これによりキャピタル グループは ABC テレビジョン ネットワークを買収するのに十分な財源を得ることができました; ポストはまた、携帯電話業界への初期の投資家でもありました; 1993 年に、同社はまた、テキサス州の 2 つのテレビ局を買収しました。
ドン。Graham の目標は、低コストで収益性の高い投資を行うことで、現金を最大限に活用することです。無数の企業の株が売りたがっていることを知っているグラハム氏は、買いの機会を断るのに役立つ特別なガイドラインを作成しました。彼はやりがいがあり、多額の設備投資を必要とせず、妥当な交渉力を持つビジネスを探していました。さらに、彼は、私たちが知っているビジネスを強く好み、それらにチャンスを与えることを強調し、多くの小さな投資に広くお金を分散させるよりも、1つの大きな賭けにお金を投資することを好みます.買収に対するグラハムのアプローチは、バークシャー・ハサウェイでのバフェットの戦略を模倣しています。
1990 年代初頭、新聞社のエコロジーが変化しました。1990 年、米国は、特に中部大西洋地域で景気後退に直面しました。その年、ワシントン・ポストの売り上げと利益は急激に落ち込んだ。バフェット氏は、バッファロー ニュースとワシントン ポストの両方に打撃を与えた景気後退に驚いていることを認めています。彼は自問自答しました。この下落は予想される経済サイクルの一部なのか、それとも新聞業界の状況が長期的に変化することを示す憂慮すべき兆候なのか.
バフェットの結論は、新聞は平均的な米国業界と比較して平均以上のパフォーマンスを維持するが、新聞が価格の弾力性を失うにつれて、彼や他のメディアアナリストが以前に予測したよりも実質的に価値が低くなるということです.経済活動が鈍化し、広告主が支出を削減した数年間、新聞社は広告料金を上げることで利益を維持することができました。新聞はもはや独占ではなくなったので、広告主は、ケーブル テレビ、ダイレクト メール オーダー、新聞の折り込み広告など、顧客にリーチするためのより安価な方法を見つけました。広告費はより幅広いメディアに分散されているため、広告媒体としての新聞の優位性はもはや存在しません。
1991 年までに、バフェットは、新聞の収益性の変化は、長期にわたる恒久的な環境の変化だけでなく、ビジネス サイクルの一時的な変化でもあると確信していました。彼は、新聞、テレビ、雑誌の経済学が、フランチャイズを持つ特権階級ではなく、一般的なビジネスに似始めているという事実を認めました。景気サイクルの変化は、企業の実質価値を低下させることなく短期的な収益を損なうだけでなく、恒久的な変化は収益だけでなく企業の実質価値も低下させます。しかし、バフェット氏は、ワシントン・ポストの実質価値の変化は、他のメディア企業に比べて控えめだと述べた.理由は 2 つあります。第 1 に、ワシントン ポストの 5000 万ドルの長期負債と 4 億ドルの手元現金は、負債を返済するのに十分すぎるほどです。上場している新聞の中で、ワシントン・ポストだけが無借金です。その結果、バフェット氏によると、資産の価値は負債によって大幅に減少することはありませんでした。第二に、彼はワシントン・ポスト社の経営状況が非常に良好であることを強調しました。
□原則：ドル前提
バフェットの目標は、内部留保の 1 ドルを少なくとも 1 ドルの市場価値に変換できる企業を選ぶことです。会社の運営者が長期間にわたって可能な限り最善の方法で会社の資金を投資してきた場合、このテストにより、その優れた収益率がすぐに明らかになります。内部留保のすべてがそのような企業に投資され、平均以上のリターンを受け取った場合、その企業の株式の市場価値は比例して上昇します。
1973 年から 1992 年にかけて、ワシントン ポスト社は所有者のために 17 億 5500 万ドルを稼ぎ、これらの収益から会社は株主に 2 億 9900 万ドルを分配し、その後 14 億 5600 万ドルを保持して会社自体に再投資しました。1973 年、WPC の総市場価値は 8000 万ドルでした。それ以来、その市場価値は 27 億 1000 万ドルにまで上昇しました (表 5.1 を参照)。1973 年から 1992 年にかけて、その市場価値は合計 26 億 3000 万ドル増加しました。この 20 年間、WPC が株主のために確保した剰余金 1 ドルごとに、再投資後の市場価値が 1 増加しました。8ドル。
□総括報告
バフェットはかつて、市場が新聞に高い基準を要求するわけではなく、それは完全に運営者の自己要求であるため、三流の新聞でもかなりの利益を上げることができると語った.能力、企業利益の額を決定します。1973 年に、もしバフェットがガネット、ナイト︱リダー、ニューヨーク タイムズ、タイムズ ミラー グループなどの新聞社に 1,000 万ドルを投資したとしたら、彼がワシントン ポスト社で行ったように、投資額が同じであれば、彼の投資収益率は平均よりも高く（図 5.4 を参照）、これはこの時期の新聞社の独特な経済環境を反映しています。しかし、バフェット氏は、WPC の同業他社に対する市場価値の 2 億ドルから 3 億ドルのプレミアムの多くは、ケイ (キャサリン・グラハム) が行った経営上の意思決定によるものであり、他のほとんどのメディア企業の運営者よりも質が高いことを強調しました。キャサリン。グラハムは賢明で、低価格で多数の WPC 株を購入しました。バフェットはまた、労働組合と向き合い、経費を削減し、新聞の企業価値を高める勇気があると考えています。
投資家はまた、過去数年間にワシントンポスト社の株式を購入することで常識を示し、株価をその真の価値に近づけてきました.バフェット氏によると、バークシャーは WPC への投資から 3 倍の利益を得ています。第一に、過去 20 年間でメディアの企業価値が急上昇したこと、第二に、企業の実質価値のディスカウント スペースが縮小したこと、第三に、企業の 1 株あたりの企業価値が、企業の非営利活動によって急速に増加したことです。株を買い戻す。全体として、株価の上昇は、企業の実質価値の上昇を上回っています。
1985 年、WPC の市場価値が 15 億ドルだったとき、バフェットは、同社の 1 株当たりの価値が以前の成長率を反映していないことを心配しました。これは今日特に当てはまり、市場価値は 30 億ドルに近づいています。メディア企業がフランチャイズとしての特権的な地位を失った今、マネージャーは会社の将来を別の場所で探すべきです。キャサリンがいるので、ワシントン・ポストの株主は幸運です。グラハムは、会社の適切なポジショニングを行います。 実際、WPC には負債がなく、コストを効果的に管理することができ、株主の利益も重視しています。這些特性使得ＷＰＣ在加入這個競爭激烈的企業環境中時，能更加突顯出來。
當首都集團購買美國廣播公司的時候，巴菲特被迫辭去華盛頓郵報公司委員會中的職位。然而八年之後，他的影響力仍深植於公司的經營管理哲學中。
ＧＥＩＣＯ企業
ＧＥＩＣＯ企業是一個保險組織，其業務包括個人的產物保險與意外保險。它最大的子公司，政府員工保險公司（Ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ Ｅｍｐｌｏｙｅｅｓ Ｉｎｓｕｒａｎｃｅ Ｃｏｍｐａｎｙ，ＧＥＩＣＯ），專為政府員工和軍事人員承保其私用汽車乘客意外險。該公司也為房屋所有人及其他合格的申請者承保多種保險。另外一個子公司，ＧＥＩＣＯ一般保險公司（Ｇｅｎｅｒａｌ Ｉｎｓｕｒａｎｃｅ Ｃｏｍｐａｎｙ），替其他的申請人承保私用汽車險。今天，ＧＥＩＣＯ是國內第八大承保私用汽車乘客意外的保險業。
ＧＥＩＣＯ於一九三六年由利奧．葛德溫（Ｌｅｏ Ｇｏｏｄｗｉｎ）建立，他原來是一名保險會計師。葛德溫的想法是成立一家直接以郵寄方式往來，且只為駕駛者承保意外事故險的公司。葛德溫發現政府員工這個族群，發生事故的次數較一般大眾少。他也知道藉由直接銷售保單給駕駛者，公司能夠免除與保險經紀人有關的經常性費用，這個支出一般佔保費的百分之十至二十五。葛德溫計算，如果他將那些開車小心的駕駛人區隔出來自成一群，而且直接經由儲金發行保單，他有機會成功。
葛德溫邀請德州渥斯堡（Ｆｏｒｔ Ｗｏｒｔｈ）的銀行業者，克李夫．瑞亞（Ｃｌｅａｖｅｓ Ｒｈｅａ）做為他的合夥人。葛德溫投資二萬五千美元，而且擁有百分之二十五的股票；瑞亞投資七萬五千美元，擁有ＧＥＩＣＯ百分之七十五的股票。一九四八年，公司從德州搬到華盛頓，那一年，瑞亞家族決定賣出它們的股份。瑞亞雇請洛瑞默．大衛森（Ｌｏｒｉｍｅｒ Ｄａｖｉｄｓｏｎ），一位巴爾的摩的債券交易員，來協助他出售手上的股票。大衛森則邀請華盛頓特區的律師大衛．克里傑（Ｄａｖｉｄ Ｋｒｅｅｇｅｒ）幫他找買主，於是克里傑與葛蘭姆︱紐曼公司接洽。班．葛蘭姆決定以七十二萬美元購買瑞亞一半的股票；瑞亞另一半的持股被克里傑和大衛森巴爾的摩機構收購。
由於葛蘭姆︱紐曼公司是投資基金，因此證券交易委員會限制它對ＧＥＩＣＯ的持股只能佔保險公司總值的百分之十，所以葛蘭姆必須將ＧＥＩＣＯ的股票分配給基金的合夥人。幾年後，當ＧＥＩＣＯ變成資本額十億美元的公司時，葛蘭姆個人持有的股票價值亦有數百萬美元。
洛瑞默．大衛森在葛德溫的邀請下，加入ＧＥＩＣＯ的管理小組。一九五八年，他成為董事長並且領導公司直到一九七○年。在這段期間，委員會將ＧＥＩＣＯ的車險業務擴展到專業、管理、技術和行政工作人員。新策略出擊成功，ＧＥＩＣＯ的市場佔有率從原來的一五％，成長到目前含括所有汽車車主五○％的市場。由於新的被保險人族群，最後被定位在像政府員工之類的小心駕駛者，所以承保利潤大幅上揚。這個時期是ＧＥＩＣＯ的黃金年代，在一九六○和一九七○年代之間，政府的保險管理單位被ＧＥＩＣＯ的成功所迷惑，而它的股東們則看著股價上漲。公司的保費／理賠比例超過五：一。這個數字反映出公司所承担的風險，傳統中這個比例不超過三：一，因為政府的保險業管理單位對ＧＥＩＣＯ印象深刻，所以允許它超過該產業的平均比例。
一九六○年代晚期，ＧＥＩＣＯ的運氣開始轉壞。一九六九年，公司宣布它當年度的準備金低估了一千萬美元。雖然賺進了二百五十萬美元，公司實際上仍是虧損的。下一個年度，雖然它們已調整收益金額，但是，公司仍舊低列準備金，這次少了二千五百萬美元，所以一九七○年代不但無保險收益，反而出現慘重的損失。
保險公司從保險客戶身上得到的年度總收入稱做保費收入。從這些保費中，公司負責在此年度期間對汽車駕駛提供保障。保險公司的支出包括保險損失、給付駕駛者的理賠或損失費用及處理理賠的行政費用。這些總花費不僅必須反映當年所需的支付費用，而且也要評估尚需支付的理賠金額。評估項目區分為兩類：理賠成本和費用支出，也就是公司當年度預期的支付費用；調整準備金，用來彌補前幾年短缺的準備金。一些保險理賠由於進入訴訟程序多年未獲解決，所以時常牽涉許多法庭和醫療方面的事務，而必須支付相當龐大的費用。ＧＥＩＣＯ面臨的問題不只是它所簽的保單不穩定，因而必須認列損失，還有它對早期準備金估算之不足。
一九七○年，大衛森退休而由華盛頓的律師大衛．克里傑（Ｄａｖｉｄ Ｋｒｅｅｇｅｒ）接替，公司的經營責任落到諾曼．吉登（Ｎｏｒｍａｎ Ｇｉｄｄｅｎ）身上，他身兼董事長和總經理，他接下公司後的一些作為，都顯示ＧＥＩＣＯ正試圖從它在一九六九和一九七○所造成的準備金混亂中跳出。在一九七○到一九七四年間，新汽車保單的數量以年增率百分之十一的比率成長，而在一九六五到一九七○年時，平均只有百分之七。此外在一九七二年，公司正進行一項花費龐大且極具野心的管理分權計劃，這個計劃需要在不動產、電腦設備和人事費用上做龐大的投資。
到了一九七三年，公司在面臨激烈的競爭狀況下，降低了承保標準而且擴大它的市場佔有率。ＧＥＩＣＯ所保的汽車駕駛，首次包括藍領階級工人和年齡在二十一歲以下的駕駛，這二個族群都有不穩定的駕駛歷史。執行公司擴充計劃和增加汽車駕駛保單數目這兩個策略性改變的同時，美國也剛好於一九七三年取消價格控制。不久，汽車修理和醫療照顧費用暴增。
一九七四年第四季，ＧＥＩＣＯ承保的保單開始出現損失。那一年，公司宣布了六百萬美元的保險損失，二十八年來它第一次認列虧損。令人驚訝的是，該年度保費對理賠的比例是五：一。儘管如此，但是公司仍繼續追求成長；一九七五年第二季，ＧＥＩＣＯ宣布公司虧損更嚴重，而且宣稱要刪減公司股利○．八美元。吉登請米利曼暨羅勃森（Ｍｉｌｌｉｍａｎ ＆ Ｒｏｂｅｒｔｓｏｎ）顧問公司研究使ＧＥＩＣＯ逆轉此下滑趨勢的方法，並提出建議。但研究的結果顯示，公司的前景並不是很樂觀。該顧問公司表示，ＧＥＩＣＯ的準備金欠缺三千五百萬到七千萬美元，而且需要引入資金維持生存。委員會接受米利曼暨羅勃森的研究結果，並向公司股東宣布。此外，委員會預計一九七五年的保單損失，會接近令人震驚的一億四千萬美元（實際結果是一億二千六百萬美元），股東和政府保險業管理單位都為此而驚惶失措。
一九七二年，ＧＥＩＣＯ的股價上漲到有史以來的最高點：六十一美元（見圖５．５）；到一九七三年，股價減半；一九七四年，更進一步下跌到十美元；一九七五年，當委員會宣布預期損失金額的時候，股票跌至七美元。一些股東控告公司詐欺，提出共同起訴案對抗公司。ＧＥＩＣＯ的主管認為公司所遭遇到的災禍，完全是因為通貨膨脹及法庭、醫藥費用的增加所造成的，但其實所有的保險公司都面臨到這些問題，ＧＥＩＣＯ的問題是以前它只為細心的駕駛者投保，而現在卻從這種成功的傳統中偏離開來。此外它沒有再核對相關的費用，當公司擴大業務時，它對預期虧損的假設嚴重失當，以至無法涵蓋那些更新、更頻繁的理賠情況。在公司低估它保險虧損的同時，卻又逐漸增加固定費用的支出。
一九七六年三月在ＧＥＩＣＯ的年會上，吉登承認別的總經理應該可以將公司的問題處理地更好。他宣布公司董事會曾經指示專門委員會，尋找新的經營者。ＧＥＩＣＯ的股價仍然疲軟，股價已經降至五美元，而且繼續下跌。
在一九七六年年會之後，ＧＥＩＣＯ宣布旅行者公司（Ｔｒａｖｅｌｅｒ'ｓ Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ）四十五歲的行銷主管約翰．伯恩（Ｊｏｈｎ Ｊ．Ｂｙｒｎｅ），將成為ＧＥＩＣＯ的新總經理。伯恩被任命之後不久，公司宣布上市出售七千六百萬美元的特別股，以增加它的資本。但是股東已經不抱希望，所以股價下滑到每股二美元。在此時期，巴菲特不動聲色且堅定地購買ＧＥＩＣＯ的股票。當公司即將破產之際，他投資四百一十萬美元，以平均每股三．一八美元的價格買進一百二十九萬四千三百零八股。
□原則：簡單且易於了解
一九五○年，巴菲特還在哥倫比亞大學唸書的時候，他注意到他的老師班．葛蘭姆是ＧＥＩＣＯ董事之一。好奇心刺激巴菲特花一個週末去華盛頓拜訪這家公司。某一個星期六，他敲公司的門，一名守衛讓他進入；守衛帶領他去見當天唯一在營業處的主管洛瑞默．大衛森。巴菲特有許多問題，大衛森花了五個小時告訴巴菲特ＧＥＩＣＯ的特點，菲利普．費雪因此對巴菲特留下深刻的印象。
後來當巴菲特回到奧瑪哈他父親的經紀公司時，他推薦公司顧客購買ＧＥＩＣＯ的股票，而他自己也投資一萬美元在ＧＥＩＣＯ的股票上，大約是他所有財產的三分之二。然而，許多投資人拒絕了巴菲特的建議。奧瑪哈的保險經紀人向霍華德．巴菲特抱怨他的兒子竟推薦一家無人敢當經紀人的保險公司，讓他感到非常灰心。一年後，巴菲特賣掉手上的ＧＥＩＣＯ股票，賺得百分之五十的利潤，然後一直到一九七六年以前都沒有再買ＧＥＩＣＯ的股票。
巴菲特毫無畏懼地繼續向他的委託人推薦保險業股。他以它盈餘的三倍，購買堪城人壽（Ｋａｎｓａｓ Ｃｉｔｙ Ｌｉｆｅ）的股票；他在波克夏哈薩威的有價證券投資組合裡，擁有麻薩諸塞州損害賠償暨人壽保險公司（Ｍａｓｓａｃｈｕｓｅｔｔｓ Ｉｎｄｅｍｎｉｔｙ ＆ Ｌｉｆｅ Ｉｎｓｕｒａｎｃｅ Ｃｏｍｐａｎｙ）。一九六七年他購買國家償金公司的控股權。在之後的十年中，傑克．林華特教導巴菲特如何經營保險公司，這次的經驗幫助巴菲特了解保險公司如何賺錢，這種經驗不易從其他地方得到。儘管ＧＥＩＣＯ的財務狀況仍是搖搖欲墜，它也給予巴菲特信心購買其股票。
除了波克夏控股公司持有的四百一十萬美元普通股投資之外，巴菲特也投資一千九百四十萬美元在ＧＥＩＣＯ新發行的可轉換特別股上，這次的股票發行為公司增加新的資本。二年之後，波克夏將這些特別股轉成普通股，並於一九八○年，他以波克夏的錢轉投資一千九百萬美元到ＧＥＩＣＯ。在一九七六和一九八○年之間，波克夏對ＧＥＩＣＯ的投資總額為四千七百萬美元，以每股平均六．六七美元的價格購買七百二十萬股ＧＥＩＣＯ的股票。波克夏現在擁有ＧＥＩＣＯ百分之三十三的股份。到了一九八○年，波克夏對ＧＥＩＣＯ的投資增值了百分之一百二十三，價值達一億零五百萬美元，變成巴菲特最大的持股。
□原則：穩定的經營史
看了巴菲特的表現，我們的第一個反應可能是巴菲特違背了他關於公司穩定經營史的原則；很明顯的，ＧＥＩＣＯ的營運在一九七五和一九七六年完全不具一致性。當伯恩成為ＧＥＩＣＯ總經理的時候，巴菲特說，他的工作目標是使公司業績起死回生。但是，巴菲特提及起死回生是一件非常困難的事。所以我們如何解釋波克夏對ＧＥＩＣＯ的購買行為？
就某方面看來，它似乎是項例外。伯恩成功地讓公司起死回生，而且重新將其定位以投入保險業的競爭中。但更重要的是，巴菲特表示ＧＥＩＣＯ還未壽終正寢，只是受創而已。它在提供低價、無中間代理的保險商品上所具有的特許權仍然是獨一無二的。此外，市場上仍然存在著小心駕駛的族群，公司仍可提供其保險需求賺取利潤；在價格基礎上，ＧＥＩＣＯ一定可以打敗它的競爭者。十年來，ＧＥＩＣＯ將資金投注在其競爭優勢上，並為它的股東賺取了豐厚的利潤，巴菲特認為這些優點仍然存在。ＧＥＩＣＯ在一九七○年代所遭遇的困境，與其是否還保有市場上的特許權毫無關係，而是因為業務上以及財務上的問題使公司誤入歧途。即使沒有任何資產淨值，ＧＥＩＣＯ還是非常值錢，因為它的特許權仍在。
□原則：長期前景看好
雖然汽車保險是日常必需品，但巴菲特說，這樣的企業如果在定價上有穩定及高度彈性的優勢，就一定能賺錢。這個描述非常符合ＧＥＩＣＯ的情況。我們也知道一家銷售日常必需品之企業的成敗，經營管理能力是最重要的變數。自從波克夏買入ＧＥＩＣＯ的股票後，從其領導階層的實際表現來看，ＧＥＩＣＯ的確有它的競爭優勢。
□原則：坦誠
當約翰（傑克）．伯恩在一九七六年接管ＧＥＩＣＯ的時候，他使政府的保險管理單位和競爭對手深信，如果ＧＥＩＣＯ破產將會對全體的保險業造成傷害。他拯救公司的計劃包括提高資本、得到其他公司再保險的合約，使ＧＥＩＣＯ部分的保單獲得再保，並積極削減成本。自力更生，伯恩如此稱呼它，這個作戰計劃的目的是推動公司轉虧為盈。
在他上任的第一個年度，伯恩關閉了一百個營業處，將營業員從七千人減少到四千人，並且更改它的執照許可證，以便在紐澤西州和麻薩諸塞州銷售保險。伯恩告訴紐澤西州的政府管理單位，他將不會更新該州二十五萬份的保單，這將使公司每年花費三千萬美元。然後，他撤除這套使保險客戶可以不必提供新的資料，就能更新他們的保險電腦化系統。當伯恩下令執行這個新命令的時候，他發現公司百分之九的更新保單所定的保費過低，當ＧＥＩＣＯ對這些保單重新定價的時候，四十萬個保險客戶決定中止他們的保險。伯恩的行動使保險客戶的總數，由二百七十萬減到一百五十萬，ＧＥＩＣＯ在一九七五年是國內排名第十八位的保險公司，一年後降為第三十一位。儘管人數減少，ＧＥＩＣＯ在一九七六年損失一億二千六百萬美元之後，一九七七年，伯恩的第一個責任年度，就從年度營收的四億六千三百萬美元中，賺了五千八百六十萬美元，令人印象深刻。
很明顯地，ＧＥＩＣＯ能迅速恢復是伯恩努力的成果，而他在公司成本支出上所堅持的原則，使ＧＥＩＣＯ能持續改善其營運情況。伯恩告訴股東，公司必須重新實行剛開始創立時的原則，提供保費低廉的保險商品。他的報告詳細說明了如何持續減少公司的成本，即使是在一九八一年，當ＧＥＩＣＯ還是全國第七大汽車保險承保者的時候，伯恩仍與另外二個主管共用一個祕書；他極力宣傳公司如何從一年前每個員工負責二百五十份保單，進步到每個員工負責三百七十八份保單。在進行改革的幾年中，他是一個主要的推動者。巴菲特表示，伯恩像雞場的農夫，滾著一顆鴕鳥蛋進入女舍並說：女士，這正是競爭下的產品。
過去幾年來，伯恩很高興向股東們報告ＧＥＩＣＯ成功的進展，當情況變壞的時候，他也坦白相告。一九八五年，公司因為低估虧損而暫時不穩定。在給股東的第一季報告中，有一段文字如此寫道，伯恩比喻公司的情況就像領航員告訴他的乘客：壞消息是我們迷失了，但是好消息是我們有很多的時間。公司很快地重新站穩腳步，並在下半年度發布獲利的消息。但同樣重要的是，公司因為對它的股東坦白而贏得聲譽。
雖然在一九八八年傑克．伯恩離開ＧＥＩＣＯ，轉去領導消防員基金（Ｆｉｒｅｍａｎ'ｓ Ｆｕｎｄ），ＧＥＩＣＯ坦誠報告其營運狀況的聲譽始終不墜。一九九一年，ＧＥＩＣＯ博得《華盛頓郵報》一篇名為鼓勵據實以告的報導之正面評價，郵報寫道：主席比爾．史奈德（Ｂｉｌｌ Ｓｎｙｄｅｒ）和副主席路．辛普森（Ｌｏｕ Ｓｉｍｐｓｏｎ）再度讓股東看到公司毫無修飾的優點和缺點。
□原則：不盲從其他法人機構
保險公司能以二種方式獲利：（一）藉由他們發行的保單賺進利潤；（二）藉由保險客戶支付的保費做明智地投資。一般的情形是來自保單的利潤遠少於投資產生的利潤，於是當金融市場可以提供較高的報酬時，保險公司甚至賠售保單以聚集更多的保費投資其中。投資部門的主管必須為公司的盈餘負絕大部份的責任。
路易斯．辛普森（Ｌｏｕｉｓ Ｓｉｍｐｓｏｎ），ＧＥＩＣＯ的副總經理，專門負責公司資金的運用，包括合資經營。辛普森是普林斯頓大學的經濟學碩士，畢業後他雖然有些捨不得放棄母校所提供的教職，最後還是選擇了史坦羅暨法爾漢姆（Ｓｔｅｉｎ Ｒｏｅ ＆ Ｆａｒｎｈａｍ）投資公司的工作。一九六九年，他加入西方資產管理公司（Ｗｅｓｔｅｒｎ Ａｓｓｅｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ），一九七九年他跳到ＧＥＩＣＯ前，他已經是西方資產管理公司的董事長和總經理。巴菲特和傑克．伯恩在與辛普森面談時，巴菲特說他記得辛普森獨立的個性，他具備從事投資工作所需的理想氣質，在與群眾合作或抗衡時他也不會特別地開心；他有自己的想法，也樂於其中。巴菲特的直覺告訴他辛普森具備的性格，使他能夠抵抗法人機構的壓力，及避免未經思考的模仿。
在辛普森為ＧＥＩＣＯ所建立的投資指導方針中，可以發現他希望能夠做到獨立行動及思考。第一個方針是獨立的思考。辛普森非常懷疑華爾街的傳統銘言，他想找到自己的準則，所以像巴菲特一樣，他貪婪地閱讀日報、雜誌、期刊和年度報告，他相信一個投資經理人在接受基本財務的訓練之後，最重要的工作是保持閱讀和汲取資訊，直到概念實現。辛普森經常面對許多好的概念而不知如何取捨，但他不願接受多數經濟分析師公然的建議。一位ＧＥＩＣＯ的前決策者說：路易斯是一個安靜的人。在這個現代化的世界裡，每個人都寧願用電話談天，也不願花心思在基本研究上，而路易斯就在作這種基本研究。
ＧＥＩＣＯ的第二個方針是投資是為股東經營高報酬率的企業。辛普森在看到一家能維持高於平均獲利能力的公司後，他會找公司的管理者面談，以確定他們心目中優先考慮的是讓股東價值達到最高，還是擴張公司的規模。辛普森希望找到的管理者，是在他們自己的公司中有一定數量的投資金額。在與公司股東接觸時，他表現的非常率直，就像對夥伴一樣。最後，他測試管理者是否有意願放棄已經失去獲利能力的企業，而以多餘的現金為股東買回公司股份。
ＧＥＩＣＯ的第三個方針是即使對評價很高的企業，也只支付合理的價格。辛普森是個很有耐心的投資人，他願意等到企業的價格變得有吸引力時才購買股票。辛普森認為最龐大的交易是價格過高的不良投資。第四個方針是長期的投資。辛普森並不注意股票市場，也從不預測短期市場的變動，他寫道：股票市場在許多方面就像是天氣，如果你不喜歡目前的情況，你所能做的就是再等下去。
ＧＥＩＣＯ的最後一條方針是不過度分散。辛普森認為太過廣泛且多變的投資組合，反而只會造成平庸的結果。他承認與巴菲特的談話對他很有幫助，使他在這個題目上的想法能夠澄明下來；辛普森的作法是將他的持股集中。一九九一年，在ＧＥＩＣＯ八億美元的投資組合中，只包括八種股票。
從一九七九年起，辛普森所控制的股票投資組合，到一九八九年，產生的年複利報酬率為二六．一％，而史坦普五百大工業指數僅有一七．四％；從一九九○年開始，ＧＥＩＣＯ的投資組合都以一六．五％的年成長率上漲，而史坦普指數則為一○．八％。多年來辛普森引領ＧＥＩＣＯ脫離垃圾債券，以及高風險的不動產持股行列。當其他的保險投資經理人盲從其他法人機構的行為，而危及他們公司資產淨值的時候，辛普森以保守的投資方式，為ＧＥＩＣＯ的股東創造高於平均的報酬。巴菲特宣傳說：在產物和意外保險公司界裡，路易斯．辛普森是最好的投資經理人。
□原則：理性經營
傑克．伯恩和他的繼承人，比爾．史奈德與路．辛普森，多年來已經示範了理性經營ＧＥＩＣＯ的整體資產。伯恩接下ＧＥＩＣＯ保險理賠危機這個擔子之後，他為公司重新定位，以追求穩定的成長。伯恩認為以較緩慢的速度成長，可以小心地監控公司的承保損失和費用，這比公司以兩倍的速度成長卻無法控制財務，更為有利。從那時起，ＧＥＩＣＯ已經為它的股東不斷地賺取承保利潤。
事實上，辛普森在投資上的成就所產生出的大量盈餘，已經足以用來彌補預估損失；簡單言之，公司資本的累積速度遠超過資本的使用。
一個能夠適當判斷經營者理性決策的能力，以及對股東忠誠度的指標，是看管理者是否願意利用多餘的現金，增加股利發放或買回股份，而不是毫無益處地轉投資，擴大整個公司的規模。
一九八三年，ＧＥＩＣＯ無法將它的現金做有利的投資，於是決定利用買回股份的方式，將現金回饋給股東。路易斯表示：可能是我們的標準定的太高，或者是我們願意支付的價錢（收購）太低。自一九八三年起，在股權未稀釋的基礎上，ＧＥＩＣＯ已買回三千萬股股票，縮減了公司三○％流通在外的普通股股票（見圖５．６）。
除了買回股票之外，ＧＥＩＣＯ也大方地增加它支付給股東的股利。在一九八○年，公司的股利是每股○．○九美元（見圖５．７）；到一九九二年，支付的股息是每股○．六美元。從一九八○年開始，ＧＥＩＣＯ支付給股東的股利每年增加三％。
□原則：股東權益報酬率
自一九八二年以來，ＧＥＩＣＯ的股東權益報酬率平均為二一．二％，是同業平均值的兩倍。在一九九○年代早期，由於公司股東權益的增加速度比盈餘還快，所以股東權益報酬率降低；因此根據財務邏輯，公司必須增加支付的股利和買回股票，其目的是減少資本，以維持一個令人可以接受的股東權益報酬率。
儘管ＧＥＩＣＯ股東權益報酬率最近呈現衰退的現象，但仍高過其他產物︱意外保險公司的指數。一九八○年，公司股東權益報酬率是三○．八％，幾乎是同業間平均值的兩倍。雖然在一九八四年和一九八八年股東權益報酬率都下跌，ＧＥＩＣＯ的表現仍優於業界的平均值。一九九二年，公司股東權益報酬率滑落到一四．○％，主因是當年美國遭受到多次的天然災害，包括安德魯颶風。
□原則：毛利率