バフェット氏は次のように述べています。私は自分自身を投資家だと思っているので、より良い事業者になることができます。
ウォーレンによると.バフェット氏によると、企業の包括的買収と自社株の購入には基本的に違いはありません。バフェット氏は、資本配分などの重要な決定に直接参加できるため、事業全体を完全に所有することを好みます。そうでない場合、彼は会社の普通株を購入して会社の株を所有することを選択します。バフェット氏は、これの欠点は会社を管理できないことであると説明しましたが、次の 2 つの明らかな利点によって補うことができます: 1 つ目は、株式市場で管理されていない会社を選択する余地が大きいこと、2 つ目は、株式市場がより多くの機会を提供することです。安い取引を探すために。事業全体を買収する場合でも、その一部を所有する場合でも、バフェットは同じ株式投資戦略に従います。彼は、自分が理解している長期投資に適した企業を探します。同時に、会社の経営陣は正直で有能でなければならず、最も重要なことは魅力的な価格である必要があります。
バフェット氏は次のように述べています。これは、バフェットが潜在的な取引または株式購入を評価するとき、彼は事業主の視点から始め、会社のオペレーティングシステム、財務状況、および買収価格のすべての定性的および定量的側面を比較検討することを意味します。
バフェットが過去に行った取引を振り返り、共通点を見つけようとすると、彼が意思決定の基礎として使用するいくつかの基本原則を見つけることができます。さらに分析するためにこれらの原則を選択すると、次の 4 つのカテゴリに分類できます。
1. 企業の原則: 企業自体の 3 つの基本的な特徴。
2. 運営原則: 上級管理職が示さなければならない 3 つの重要な資質。
3. 財務原則: 会社が従わなければならない 4 つの重要な財務方針。
4. 市場原理: 相互に関連する 2 つのコスト ガイドライン。
もちろん、バフェットの買収のすべてが上記の原則のすべてに明確に準拠しているわけではありません。しかし、大まかに言えば、これらの原則が彼の株式投資戦略の中核を形成しています。
バフェットはまた、これらの 12 の原則を、バークシャー ハサウェイを経営するための彼自身のガイドラインと見なしています。バフェットは彼の言うことを実行します。彼は、購入するビジネスにこれらの資質を求めており、毎日オフィスのドアを通り抜けるのと同じ資質が見られることを期待しています。
企業理念
バフェットにとって、株は抽象的な概念です。彼は、市場理論、一般的な経済概念、または個々の業界セクターの傾向について考えていません。それどころか、彼の投資行動は企業の実際の経営状況にのみ関連しています。人々の投資行動が、ビジネスの基本を理解していない表面的な意見に基づいていると、ちょっとした問題が発生したときに簡単に怖がって逃げることができると彼は信じています。結果として、10 分の 9 はお金を失うことになると考えられます。バフェットは確かにそれをしません。買収しようとする企業の関連情報をできる限り収集することに注力しているが、その情報は以下の 3 項目に分けられる。
1.業務内容はシンプルでわかりやすいか
2. 過去の企業の経営状況は安定していますか?
3. 企業の長期的な発展見通しは楽観的ですか?
□シンプルでわかりやすい
バフェットの観点からすると、投資家の経済的成功は、投資に対する理解に正比例します。このように理解することで、企業の動向を銘柄選択の基準とする投資家と、一日中戦って逃げる投機的な心理を持っている投資家を区別することができますが、彼らは投資家の圧倒的多数を占めています。 . .
長年にわたり、バフェットは多くの事業を所有してきました。ガソリンスタンド、農業再生会社、繊維工場、大型小売店のチェーン、銀行、保険会社、広告代理店、アルミニウムおよびセメント会社、新聞社、石油、鉱業および抽出会社、食品。 、飲料およびタバコ会社、ワイヤレスおよびケーブルテレビ会社。バフェットは、ビジネスの支配権を所有しているか、会社の株式の一部を所有しています。いずれにせよ、バフェットは常に事業運営の状況を明確に把握しています。彼は、バークシャーのすべての持ち株の年間収益、費用、キャッシュ フロー、労使関係、価格設定の柔軟性、および資本配分を理解しています。
バフェット氏は自分の理解の範囲内でしか企業を選ばないため、バークシャーが投資する企業について常に高い理解を示してきました。競争優位サークル内の銘柄のみを選択する. 彼は投資家に、これは競争優位サークルの大きさではなく、優位サークルを形成するパラメーターをどのように定義するかにあると示唆しました.
一部の人々は、テクノロジー産業など、投資の可能性が非常に高い産業へのアクセスを妨げている分野に自分自身を制限しているとバフェットを批判しています。しかし、バフェットの観察によると、投資の成功は、どれだけ知っているかではなく、知らないことを正直に認めることができるかどうかにかかっています。投資家は多くのことを正しく行う必要はありません。重要なことは、大きな間違いをしないことです。バフェットの経験では、通常の方法で平均以上の投資結果を得ることができます。重要なのは、平凡なものを非常に非凡なものにする方法です。
□安定した経営実績
バフェットは複雑なビジネスには触れません。彼はまた、困難に悩まされている企業や、以前の計画が失敗したために事業の方向性を完全に変えることを計画している企業とは距離を置いています.バフェットの経験によると、通常、高い収益を上げている企業は、同じ商品やサービスを長期間一貫して提供している企業です。会社の性質を根本的に変えると、大きな間違いを犯す可能性が高くなります。
バフェットは、大きな変化と高い収益率の間に交差はないと考えています。残念ながら、ほとんどの投資家は別の道を歩んでいます。最近、多くの投資家が組織変更を行っている企業を買収しています。バフェット氏は、いくつかの不可解な理由により、投資家は、企業の当面の現実を無視しながら、一部の企業の潜在的な将来の利益の幻想にしばしば混乱する.
バフェットは、経営と投資の経験から、塩漬けの魚が大きな復活を遂げることはめったにないことを学びました.業績の悪い企業を低価格で購入するよりも、業績の良い企業を妥当な価格で購入することにエネルギーを費やす方が、はるかに費用対効果が高くなります。バフェットは次のように説明しています: チャーリー (ジエ・メン) と私は、困難なビジネス上の問題に対処する方法を学んでいません。私たちが学んだことは、それらを避けることだけです。私たちが成功するのは、すべての障害を取り除く能力があるからではなく、克服できる障害を見つけることに集中するからです。
□業界の長期展望は有望
バフェットによれば、経済市場はフランチャイジーの小さなグループと商品ビジネスの大きなグループで構成されています。後者のほとんどは投資する価値がありません。彼はフランチャイジーの小さなグループを、(1) 消費の需要がある、(2) 近い代替製品がない、(3) 法的仕様の対象とならない商品やサービスを提供する企業と定義しています。これらの機能により、フランチャイジーは、市場シェアや売上を失うことを恐れることなく、製品やサービスの価格を一貫して引き上げることができます。
通常、フランチャイジーは、供給過剰や十分に活用されていない容量がある場合でも、商品の価格を上げることができます。このように価格を変更できることは、このタイプのディーラーの重要な特徴の 1 つです。これにより、設備投資からより高い収益を得ることができます。また、フランチャイジーは経済的なのれんが多く、インフレに強いスタミナがあることも重要な特徴です。
対照的に、コモディティ企業はほとんど同じような製品を提供していますが、わずかな違いがあります。競合他社は互いにそれほど違いはありません。数年前、生活必需品には、石油、ガス、化学薬品、小麦、銅、木材、オレンジ ジュースなどが含まれていました。今日、コンピューター、自動車、航空会社、銀行、保険は日常の必需品となっています。膨大な広告予算にもかかわらず、製品を効果的に差別化することは非常に困難です。
コモディティ ビジネスは一般的に収益性が低く、利益を出すのが難しいビジネスである可能性が最も高いです。製品は基本的に同じなので、価格でしか競争できません。製品の価格を必死に下げます。コストよりもはるかに高くはありません。さらに、商品の供給が逼迫しているときにのみお金を稼ぐことができます。バフェットは、コモディティ企業の長期的な収益性を決定する鍵は、十分な供給の年数に対する供給の逼迫した年数の比率であると指摘しました。ただし、この比率は通常非常に小さいです。バフェットは、バークシャーのテキスタイル部門の最新の供給危機は、全体として、その朝の大部分だけ続いたと冗談を言った.
バフェットは、企業の経済的側面の特徴を分析した後、競争における企業の強みと弱みを判断します。彼は次のように明らかにしました: 私が好きな企業は、私が理解できる経済的利点を持っていなければならず、それが長期にわたって存続できると信じています.
また、ほとんどのフランチャイズ ディーラーには経済的な利点もあります。主要な利点の 1 つは、いつでも価格を引き上げることができ、投下資本から高い利益を得ることができることです。もう 1 つの利点は、景気後退を乗り切ることができることです。バフェットは、最善の状況は間違いを犯して高い報酬を得ることだと信じています.「フランチャイザーは不当な管理に寛容です」と彼は言いました。不適切な管理は、フランチャイジーの収益性を低下させる可能性がありますが、致命的ではありません。
フランチャイジーの最大の弱点は、その価値が永遠に変わらないことです。彼らの成功は必然的に他のプレーヤーを市場に引き寄せ、競争が続くでしょう。代替製品が続き、製品間の差はますます小さくなりました。この競争期間中、ディーラーはバフェットが言うところの弱いフランチャイジーへと徐々に退化し、さらに強い一般企業へと変貌していきます。かつて無限の可能性を秘めたフランチャイジーは、最終的には一般販売業へと縮小していきます。
このような状況が発生した場合、優れた経営管理能力の価値と重要性が大幅に高まります。フランチャイズ店は経営不振で生き残れるが、一般商社は生き残れない。
動作原理
経営者に対するバフェットの最高の賛辞は、行動と思考の基準として常に会社の責任者であるという姿勢を使用することです。自分たちを会社のリーダーと見なしている経営者は、株主の持ち株の価値を高めるという会社の主要な目標を見失うことはありません。同時に、彼らはこの目標をさらに達成するために合理的な決定を下します。さらに、バフェットはまた、責任を重んじ、すべての経営状況を株主に完全かつ詳細な方法で開示し、盲目的ではなく法人格組織に盲目的に追従することに抵抗する勇気を持っている経営者に大きな賞賛を抱いています。同僚の行動に従う。
買収を検討する際、バフェットは経営陣の質を非常に重視しています。彼は、バークシャーに買収された企業には、彼の賞賛と信頼に値するマネージャーが必要だと述べました。もちろん、条件は正直で有能であることです。具体的には、彼が考慮した主な要因は次のとおりです。
1.経営は合理的か？
2. 経営層全体が株主に対して誠実ですか?
3. 管理者レベルは、法人の盲目的な服従に抵抗できますか?
□ 合理的
会社の資本を割り当てることは、最も重要な事業活動です。一定期間後、資本の分配が株主資本の価値を決定するためです。バフェットによれば、会社の収益の再投資や株主への配当の分配をどのように処理するかを決定することは、論理的かつ合理的な思考を必要とするトピックです。 フォーチュン誌のキャロル。キャロル・ルーミスは次のように述べています。
余剰金の使い方は、現在の企業のライフサイクルと密接に関係しています。企業が成長するにつれて、その成長率、売上高、利益、およびキャッシュ フローは劇的に変化する可能性があります。開発段階では、製品を開発して市場を確立するために多額の費用がかかります。次の段階は、会社が利益を上げ始める高度成長段階ですが、急速な成長によって会社がそれを賄うことができなくなる可能性があるため、通常、会社はすべての剰余金を保持するだけでなく、お金を借りて株式を発行します。成長に必要な資金を調達します。
第三段階は成熟です。会社の成長率は鈍化し、成長と運営に必要な現金余剰を生み出し始めます。不況の最終段階では、企業は売上高と利益の縮小に直面していますが、過剰なキャッシュを生み出し続けています。第 3 段階と第 4 段階、特に第 3 段階では、会社が直面する最も一般的な問題は、これらの余剰をどのように処理するかということです。
余剰資金が内部再投資に使われ、平均水準を超える株主資本利益率が資本コストよりも高い場合、余剰金はすべて再投資のために保持する必要があります.これは基本的な論理です.平均資本コストを下回る内部留保を再投資することはまったく不合理です。これも一般常識です。
投資収益率が平均的または平均以下であるが、余剰資金を繰り返し生み出す企業だけに、(1) 問題を無視して平均以下の収益率で再投資を続けることができる、(ii) 成長中の事業を買収できる、(ii) 成長中の事業を買収できる、 (iii) 剰余金を株主に分配する。これは、バフェット氏が経営層の良し悪しを判断するための重要な鍵です。合理的思考の欠如により、悪い管理システムはここで間違いを犯します。
一般的に言えば、経営陣は、低い収益率が一時的なものにすぎないと考える場合、再投資を続けることを選択します。彼らは自分のスキルがあれば、間違いなく会社の利益に貢献できると信じています。株主は、会社の状況が確実に改善するという経営陣の予測に惑わされています。会社がこの問題を無視し続けると、現金は徐々に空回りし、株価は下落します。経済的利益が低く、余剰資金があり、株価が低い会社は、侵入者を引き付けます。これは、通常、営業権の喪失の始まりです。自分の利益を守るために、経営者は通常、2 番目の選択肢を採用します。それは、会社の成長を促進するために他の成長企業を買収することです。
買収の発表は、株主を刺激し、侵入者を抑止することができます。しかし、バフェットは、買収を通じて成長する必要がある企業には懐疑的です。その理由の 1 つは、成長には非常にコストがかかるということです。もう 1 つは、新しいビジネスの統合と管理は、株主にとって大きな損失となる間違いを起こしやすいということです。
バフェットの観点からすると、余剰現金が増えても平均以上の投資収益率を生み出すことができない企業にとって、唯一の合理的で責任あるアプローチは、余剰分を株主に還元することです。したがって、使用できる方法は2つあります。配当を上げるか、株を買い戻すことです。
株主が現金配当を手にしている場合、他の高収益投資を見つける機会があります。一見、これは良いアイデアのように思えるかもしれませんが、多くの投資家が増配を企業の健全性の指標と見なすのはそのためです。バフェットは、投資家が現金で行った投資の収益率が、会社が保持して再投資する収益率よりも高い場合にのみ、これが良いことであると考えています。
何年にもわたって、バークシャー・ハサウェイは資本に対して高い収益率を獲得し、すべての剰余金を保持してきました。このような高い収益率で、株主に配当を分配すると、実際には株主の利益が損なわれます。当然のことながら、バークシャーは配当をまったく支払いません。そして、株主はそれで大丈夫です。バフェットは 1985 年に株主に 3 つの配当オプションを提案しました: (1) 現金配当を支払わずに剰余金を再投資し続ける、(2) 営業利益の 5% から 15% の現金配当を支払う、(3) 一般的な配当支払い基準によるアメリカの産業は、剰余金の40％から50％の現金配当が分配されます。全回答者の 88% の大多数が、元のポリシーを維持することを好みました。株主の信頼が試されるこの究極のテストにより、同社は収益の 100% を再投資するようになりました。バークシャーの株主はバフェットに深い信頼を寄せています。
配当の真の価値が誤解されていることがあります。同様に、株主に利益を還元する 2 番目の方法である自社株買いも、誤解される可能性があります。実際、あらゆる観点から、このアプローチを取ることは、株主にとって直接的で具体的な利益が少なく、結果が出るまでにより長い時間がかかります。
バフェットは、収益に対処するために株を買い戻すことで、報酬が2倍になると考えています。その時点での株価が実際の価値よりも低い場合は、株を購入するのが正しいことです。ある会社の株価が 50 元だとしますが、実際の価値は 100 元であるはずです。この場合、株式の購入に 1 ドルを費やすと、得られる実際の価値は 2 ドルになります。この取引の性質は、株式を保有し続けることを選択した株主にとって非常に有益です。
また、バフェットによれば、企業経営者が積極的に株式市場に投資して自社株を買い戻すのは、会社の構造を性急に拡大したいだけではなく、株主の利益を第一に考えていることを意味します。このようなスタンスは市場に強気のニュースをもたらし、投資対象として株主の富を増やすことができる高性能企業を探している別の投資家グループを引き付けます.通常、株主は最初に株式を購入したときと、株式市場の投資家がこの株式に関心を持ったときに 2 回利益を得ることができます。
□フランク
バフェットは、会社の運営に関する完全かつ詳細なレポートを報告する幹部を高く評価しています。特に、一般に受け入れられている会計原則を通じて会社の運営状況を隠さないマネージャーを尊重してください。成功を共有し、過ちを認め、株主に対して常に正直です。
財務会計基準は、業界分類によるビジネス情報の公開のみを要求しています。一部の経営者は、企業のすべてのビジネス活動を 1 つの業界カテゴリにグループ化することで、これらの最小値を利用しており、それによって投資家を混乱させ、関心のある個々のビジネス ダイナミクスを理解することを妨げています。バフェットは、それが一般に受け入れられている会計原則に属しているか、一般に受け入れられている会計原則の要件を超える情報であるかに関係なく、金融知識を持つ読者が次の 3 つの重要な質問に答えるのに役立つ限り、公開する必要があると主張しています。会社の価値はいくらですか？ (2) 将来の開発可能性はどのくらいですか? (3) 過去の実績から判断して、経営者は会社の経営状況を十分に把握できていますか。
Berkshire Hathaway の年次報告書は、GAAP 基準に準拠しているだけでなく、多くの追加情報を提供しています。バフェットは、バークシャーのすべての事業の個々の収益と、株主が会社の経営状況を分析するのに役立つと彼が信じるその他の関連情報を詳しく説明しています。バフェットは、株主への情報開示において同じ率直さを示す企業幹部を尊重します。
彼はまた、失敗について率直に話し合う勇気のある経営者を称賛します。バフェットによれば、ほとんどの年次報告書は偽物です。どの企業も、大小さまざまな間違いを犯します。彼は、ほとんどのマネージャーのレポートは楽観的すぎて真実ではないと考えています。これは彼ら自身の短期的な利益を処理するかもしれませんが、長期的には誰もが苦しむことになります.
バークシャー・ハサウェイの株主への年次報告書の中で、バフェットはバークシャーの経済実績と経営成績について、良い面も悪い面もオープンにしています。過去に、彼は繊維と保険におけるバークシャーの困難と、それらの事業を管理する際の彼自身の過ちを認めてきました。バークシャー・ハサウェイの 1989 年の年次報告書で、彼は最初の 25 年間の過ち (要約版) と呼ばれる正式なイニシアチブで犯した過ちをリストし始めました。2年後、アクションはMistake Du Jour（Mistake Du Jour）に改名されました。その中で、バフェットは自分の過ちを認めるだけでなく、適切なタイミングで行動できなかったために逃した機会も挙げています。バフェット氏は、バークシャー エンタープライズ株の 42% を所有しているため、職を失う心配がないため、自分の過ちを簡単に公に認めることができると批判する人もいます。これは確かに真実です。しかし、これらの批判にもかかわらず、運用レポートの改善は明らかです。バフェットは、オープンで正直であることは、少なくとも株主と同じくらい経営者に利益をもたらすと信じています。彼は言った：他人を誤解させる監督者は、最終的に自分自身を誤解させる.バフェットはチャーリーに感謝した。Meng Jie のおかげで、成功した行動だけに注目するのではなく、失敗を振り返ることの重要性に気付くことができました。
やみくもに法人に従う
経営陣が、間違いに直面することで知恵と信頼性を高めることができると主張しているなら、なぜこれほど多くの年次報告書が常に成功した結果だけを宣伝しているのでしょうか?設備投資の配分がこれほど単純で論理的なものであるなら、どうしてこれほど多額の資金を悪用することができるでしょうか?バフェットが持っている答えは、彼が企業制度への盲目的な服従と呼んでいる目に見えない力です。やみくもに行動するレミングのように、企業経営者が他の経営者の行動を模倣するのは自然なことです。
バフェットは、これが彼の会社でのキャリアの中で最も驚くべき発見であることを認めています。学校では、企業の世界で経験を積んだマネージャーは正直で知性があり、合理的なビジネス上の意思決定を行う方法を知っていると常に信じていました。彼が実際に企業の世界に足を踏み入れるまでは、法人に対する盲目的な服従が発酵し始めると、通常、合理性が大きく損なわれることに気づきました。
□仕事を失う恐怖
バフェットによれば、制度的失明は、(1) 機関が現在の運営方向を変えることを拒否する; 利用可能なすべての資金を使い果たす; (3) リーダーの企業行動計画は、どんなに愚かであっても、すぐに支持を得る.彼らは詳細な収益率と戦略的研究で対応するでしょう; ( 4) 拡大、買収、役員報酬の設定など、同業他社の行動は躊躇せずに模倣されます。
国民補償協会の社長ジャック。バフェットがこの盲目的な服従の破壊力を発見するのを助けたリン・ファット。ほとんどの保険会社が収入不足、さらには損失の状況で引き受ける場合、林華はそのような市場動向に従うことを拒否し、この種の保険を受け入れません。同様に、貯蓄貸付業界の一般的な戦略が正しい軌道から逸脱したとき、Meng Jie と Buffett は相互貯蓄貸付会社の投資方向を決定的に変更しました。
他のレミング企業がどうやら自殺願望があり、依然として四半期ごとに利益を上げている現在、ほとんどの経営陣は、愚かに見えて会社を恥ずかしい損失にさらすリスクを冒したくありません。方向転換が難しい。他の企業が失敗に直面するまで同じ間違った足跡をたどり、その後一緒に会社の方向性を変える方が簡単です。バフェットと孟傑は職を失うことを心配する必要がないため、制限なく通常とは異なる決定を下すことができます。しかし、優れたコミュニケーション スキルであっても、将来のより良い結果と引き換えに短期的な利益の損失を受け入れるよう株主を説得できなければなりません。バフェットの見解では、企業の制度に盲目的に順応することに抵抗できないのは、通常、株主との関係よりも、経営陣自身が会社の基本的な方針の変更を受け入れることに消極的であることに関係しています。
経営陣は、会社が変わらなければ倒産する可能性があることを認めていますが、ほとんどの経営者にとって、改革計画を実行することは難しすぎます。ほとんどの人は、差し迫った財政問題に直面するよりも、新しい企業を買収するという誘惑に喜んで屈服します。
□無頓着な模倣行為
なぜ彼らはこれを行うのですか？バフェットは、経営者の行動に最も深い影響を与えていると彼が感じている 3 つの要因を特定しています。第二に、ほとんどのマネージャーは、定期的に売上、収益、役員報酬を同業者や他の業界の企業と比較しています。バフェットは、このような比較は企業経営者の活動過剰につながると述べており、最後に、ほとんどの経営者は自分の経営能力に自信過剰であると考えています。
もう 1 つの一般的な問題は、資金の割り当てが不十分なことです。バフェット氏は、同社の最高経営責任者は通常、管理、エンジニアリング、マーケティング、または生産における優れた業績により、現在の地位に昇進していると指摘しました.彼らはお金に不慣れであるため、ほとんどの人はスタッフ、アドバイザー、または投資銀行家にアドバイスを求めます。ここで、法人への盲目的な服従が意思決定プロセスに介入し始めます。バフェット氏は、投資の成功と見なされるには投資収益率が 15% を達成しなければならない買収を CEO が追求したい場合、彼のスタッフが彼にまったく動じない表情を提供できることは驚くべきことであると指摘しました. 収益率は正確に 15.1 です.評価レポートのパーセント。
法人に対する盲目的な服従を正当化する最後の理由は、無知な模倣です。A社、B社、C社の経営モデルが同じなら、D社のCEOも同じモデルを採用することは可能だと考えるでしょう。バフェットは、これらの企業が失敗したのは、傭兵や愚かな行動ではないと指摘しました.企業制度の抑圧的な力に対する盲目的な服従が、企業制度を破滅的な運命に抵抗できないものにしている。
ノートルダム大聖堂の学生グループへのスピーチで、バフェットは破綻した 37 の銀行機関のリストを示しました。ニューヨーク株式市場での取引量が15倍に増加したにもかかわらず、これらの機関は失敗した、と彼は説明した。これらの機関の理事は、非常に高い IQ を持ち、一生懸命働き、成功への強い願望を持っています。バフェットは立ち止まって、部屋を見回し、真剣に言いました。仲間同士の無知な模倣のため、その理由をお話しします。
バフェットは、Capital/NBC の Tom を含む、コングロマリットの最も鋭い経営陣と仕事をする機会に恵まれました。マーフィー（トム・マーフィー）とダン。バーク（ダン・バーク）、コカ・コーラのロバート。Ge Suda (Robert Goizueta) と Donald。チャオ（ドナルド・キーオ）とウェルズ・ファーゴ銀行のカール。ライヒャルト（カール・ライヒャルト）。しかし、どんなに抜け目なく有能な管理者でさえ、企業を苦境から救うことはできません。バフェット氏は、「これらの人々が抜け穴だらけの会社で働いていたら、彼らはあまり役に立たないでしょう。バフェットが言っていることは、会社の経営陣がどれほど印象的であっても、彼は決して人々のグループに投資しないということです.彼は次のように書いています: よく知られている管理システムを使用して、景気の悪い会社を救うことは無駄です。
経営者の能力評価は、定量的な指標を排除した主観的な判断である場合がほとんどですが、定量的なデータを活用できるものもあります。ビジネス パフォーマンスを評価するために使用される指標は次のとおりです。株主資本利益率、キャッシュ フロー、および営業利益率です。
財務原則
バフェットが経営成績と経済成績を評価するために使用する財務原則は、典型的なバフェットの原則に基づいています。たとえば、彼は年間の業績をあまり重視せず、4 年または 5 年の平均に焦点を当てています。彼は、事業収入を生み出すのに必要な時間は、惑星が太陽を周回する時間と一般的に一致する可能性は低いと指摘しました.彼は、優れたパフォーマンスをでっち上げるために使用される会計手法に対して、さらに焦りを感じていました。代わりに、彼はいくつかの原則に従います。
1. 1 株当たりの利益ではなく、ROE に注目する。
2. 所有者の収益を計算して正しい値を取得します。
3. 粗利益率の高い企業を探す。
4. 保有する余剰金 1 ドルごとに、会社はその市場価値を少なくとも 1 ドル増やす必要があります。
□株主資本利益率
通常、アナリストは、1 株あたりの利益を見て、その年の会社の業績を評価します。過去 1 年間で EPS は増加しましたか?このステータスは自慢できるほど高いですか？バフェットは、1 株当たりの利益は単なる煙幕だと考えています。ほとんどの企業は、会社の株主資本を増やす手段として前年の利益の一部を保持しているため、1 株あたりの平均利益の表面的なデータについて騒ぎ立てているのは何ですか?企業が株主資本を 10% 増やし、1 株あたりの利益が 10% 増加したとしても、それは大したことではありません。それは、銀行にお金を預けて利息が発生するのと何ら変わらない、と彼は説明した。
彼は、成功する経済運営の成果は、1 株あたりの利益の継続的な増加だけでなく、(不適切な資金調達や会計上の欺瞞などを伴わずに) 株主資本に対してより高い収益率を獲得することであると提唱しました。バフェットは、会社の年間業績を評価するための基礎として、営業利益 (分子) と株主資本 (分母) の比率を使用することを好みます。
株主資本利益率データを使用するには、次の調整を行う必要があります。第 1 に、すべての市場性のある証券は、市場価値ではなく原価で価格設定する必要があります。株式市場の価格は、特定の事業の株主資本利益率に大きな影響を与える可能性があるためです。舉例來說，如果股票市場在一年內飆漲，在此情況下，即使經營表現極為傑出，股東權益報酬率還是會因股東權益的大量增加而減少，因為分母增加降低了其數值。相反地，股價下跌會減少股東權益，如此一來，就算是不怎麼樣的業績，看起來也會比實際業績要好一些。
其次，投資人也必須有能力控制那些會影響營業盈餘的各種不尋常因素。巴菲特排除了所有的資本利得和損失，以及其他任何可能增加或減少營業盈餘的不尋常項目。他正努力設法獨立畫分出企業各種特定的年度績效。他希望知道在擁有特定的資金可供運用的情況下，管理階層能為公司創造多少的營業收益。他說，這是判定經營績效最好的一個依據。
除此之外，巴菲特相信，在負債少或無負債的情況下，企業能達成良好的股東權益報酬率。我們知道，公司能藉由增加其負債比率來提高股東權益報酬率。巴菲特當然了解這個情況。但是為了提高波克夏哈薩威的股東權益報酬率而增加負債。對巴菲特而言，這個主意實在不怎麼樣。他說：好的企業或投資決策不需要其他舉債的幫助，就可以產生令人滿意的經濟成果。此外，高負債的公司在經濟衰退期間非常容易受到傷害。他寧願在財務品質上犯錯，也不願意以增加債務的方式拿波克夏股東的福利冒險。
儘管他的態度保守，巴菲特在借錢的時候並不畏懼。事實上，與其在急需用錢的時候才去借款，他寧願在事先預知有金錢上的需求時，就開始行動。巴菲特指出，如果在決定收購企業的時候正好有充裕資金，那當然是最理想的。但是經驗告訴他，情況總是剛好相反。貨幣供給寬鬆會促使資產價格上揚。緊縮銀根、利率調高則會增加負債的成本，同時壓低資產的價格。當低廉的企業收購價格出現的同時，借款的成本（較高的利率費用）很可能抵消此機會的吸引力。正因為如此，巴菲特認為公司應該將它們的資產與負債分開個別管理。
這種先把錢借來，以求將來可以用在絕佳的商業機會上的經營哲學，多半會導致短期盈餘的損失。然而，巴菲特只在有充分的理由相信，收購企業之後的盈餘可以超過償還貸款所需花費的利息費用時，才會採取行動。此外，因為吸引人的商業機會實在不多，巴菲特希望波克夏隨時都有萬全的準備。如果你想要打中罕見而且移動快速的大象，那麼你應該隨時帶把槍。
對於怎樣的負債比例才是適當的，巴菲特不提供任何建議。可以理解的是，不同的公司依據自己的現金流量，而有承擔不同程度的舉債能力。巴菲特所說的是，好的企業應該能夠不靠舉債，就可以賺取不錯的股東權益報酬率。我們對於那些必須藉由相當程度的負債才能達成良好股東權益報酬率的公司，應該抱持懷疑的態度。
□股東盈餘
巴菲特提出警告說，投資人應該了解，會計上的每股盈餘只是評估企業經濟價值的起點，絕不是終點。他說：首先要知道的是，並非所有的盈餘都代表相同的意義。他指出，那些必須依賴高資產以實現獲利的企業，傾向於虛報公司盈餘。因為資產高的企業必須向通貨膨脹付出代價，這些企業的盈餘通常只是海市蜃樓般的虛幻。因此，會計盈餘只在分析師用它來估計現金流量時才有用。
巴菲特警告說，即使是現金流量也不是度量價值的完美工具；相反地，它常常會誤導投資人。現金流量是一種適合於用來衡量初期需大量投資資金，隨後只有小幅支出的企業，像是房地產、油田以及有線電視公司等。相反地，製造業需要不斷地資金支出，若使用現金流量就無法得到準確的評估結果。
一般而言，現金流量的習慣定義是：稅後的淨所得加上折舊費用、耗損費用、分期攤還的費用和其他的非現金支出項目。根據巴菲特的解釋，此定義的問題出在它遺漏了一個重要的經濟因素：資本支出。公司必須將多少的年度盈餘花費在購置新的設備、工廠更新及其他為維持公司經濟地位，和單位產品價格所需的改善費用上？根據巴菲特的說法，大約有百分之九十五的美國企業所需的資本開銷，大約等於該公司的折舊率。他說，你可以將資本支出延遲一年左右，但是若長期下來仍然沒有做出必要的支出，交易必然會減少。這項資本支出與公司在勞工與設備上的支出一樣，都是企業營運所需的費用。
在強力收購的八○年代時期，現金流量因為可以為高得離譜的收購價格背書，所以受重視的程度也達到了最高點。巴菲特認為，現金流量常被企業仲介的掮客和證券市場的營業員用來掩飾經營上的事實，以促成一些原本不可能成立的交易。當盈餘無法償還垃圾債券的債務，或為不合理的股價提出辯解的時候，設法將買主得注意力轉移到現金流量還真是一個好方法。但是巴菲特警告說，除非你願意抽出那些必要的資本支出，不然把注意力全部放在現金流量上絕對是死路一條。
巴菲特比較喜歡採用的是他所謂的股東盈餘（ｏｗｎｅｒ ｅａｒｎｉｎｇｓ）公司的淨所得加上折舊、耗損、分期償還的費用，減去資本支出以及其他額外所需的營運資本，來代替現金流量。巴菲特承認，股東盈餘並沒有提供許多分析師所要求的精確計算結果。若要計算未來的資本支出，最常使用的是粗估法。儘管如此，他用凱恩斯的話說：我寧願對得迷迷糊糊，也不要錯得清清楚楚。
□毛利率
和菲利普．費雪一樣，巴菲特也很清楚，如果管理當局無法將銷售額轉換成利潤，任何再好的投資都是枉然。在他的經驗裡，需要靠高成本營運企業的經營管理者常會不斷增加經常性支出，相反地，只需低成本營運企業的經營管理者則會設法節省開銷。
巴菲特很討厭那些不斷增加開銷的經營管理者。常常，他們必須提出改善計畫以反映成本到銷售上。每當公司宣布要大肆進行削減開支的計畫時，他就知道這間公司並不了解開銷對於股東們的意義。巴菲特說：真正優秀的經營管理者不會是早上醒來才說：好，今天我要削減開銷。就像他不會是早上醒來才決定呼吸一樣。
巴菲特特別指名威爾斯法哥銀行的卡爾．雷查德和保羅．海山，以及首都／美國國家廣播公司的湯姆．墨菲和丹．柏克，因為他們毫不留情地刪減非必要支出。他說，這些管理者極度憎恨過多的冗員，而此兩對管理體系即使是在利潤創紀錄的情況下，也會和承受壓力的時候一樣拼命地刪減支出。巴菲特在處理成本費用與非必要支出的時候，態度也極為強硬。他對於波克夏的毛利率非常敏感。他了解任何企業經營所需的適當員工人數，同時也明瞭既然有銷售，就該有相對的支出。
波克夏哈薩威是一個獨特的公司。在奇威特廣場（Ｋｉｅｗｉｔ Ｐｌａｚａ）的全體員工，可能還湊不成一支壘球隊。波克夏哈薩威沒有法律部門，也沒有公關或投資人關係部門。沒有任何企管碩士專業人才組成策略計畫部門，負責策劃合併和收購等事宜。波克夏不雇用安全警衛、轎車司機或是公文信差。波克夏的稅後經常性支出還不到營業盈餘的百分之一。巴菲特說，拿波克夏和其他營業盈餘相當，但經常性開銷高達百分之十的公司做比較發現：股東們光是因為這個經常性開支，就損失了百分之九的股份實質價值。
□一美元的假設
現在我們以一個很快的試驗來證明，除了企業在經濟價值上的吸引力之外，還包括了企業的管理經營能力如何完成創造股東持股的價值這個大目標。如果巴菲特選擇公司的標準是，長期發展遠景看好，且公司由一群有能力和以股東利益為第一優先的管理者所經營，它們將隨著日後公司市場價值的增加而獲得證明。
我們知道，長期而言，股票市場會很理所當然地遵循企業的實質價值，雖然在任何一個年度裡，除了其實質價值之外，市場價格可能因各種理由劇烈起伏。同樣地，巴菲特解釋說，對於保留盈餘也應該採用這樣的觀點。如果經過一段時間，公司不能將保留盈餘做有效的運用，那麼該公司的股票在股市就無法有令人滿意的表現。相反地，如果公司因增資而產生的報酬能夠超越平均的水準時，這項成功將會反映在日益增加的股票價值上。
以巴菲特的快速檢驗來看，這種股票市場價值的增加應該至少符合保留盈餘的金額，如果增加的比保留盈餘高，當然更好。巴菲特解釋，總括來說：在這種公開拍賣的超大型競技場裡，我們主要的工作，是要選擇那些具有下面經濟特性的公司：可以每一塊錢保留盈餘，確實轉換成至少有一塊錢的市場價值。
市場原則
到目前為止，前面所提到的所有原則，其內容都指向一決策點：是否購買該公司的股票。任何處在這個決策點的人都應該衡量兩項因素：這間公司是否有好的實質價值，以及現在是否為購買的好時機也就是說，價格是不是吸引人？
股市決定股價。至於股票的價值則由分析師來決定，他們在衡量過各種有關公司的營運、經營管理以及財務特性等已知資訊後，做出判斷。
股票的價格與其價值並不一定相等。有效率的股票市場，股票價格將會立即反映出各種有利的訊息。當然我們知道現實狀況並非如此。證券的價格會受各種因素的影響，在公司的實質價值附近上下波動，而且並非所有的漲跌都合乎邏輯。
理論上，投資人的行動取決於股票價格和實質價值之間的差異。如果公司股票的市場價格低於該公司股票的每股實質價值，一個理性的投資人應該會購買該企業的股票。相反地，如果股票的市場價格高於它的實質價值時，則投資人不會考慮購買。隨著公司經歷各個不同發展階段，分析師依各階段的特性，以市場價格為比較基準，重新評估公司股票的價值，並以此決定是否買賣及持有股票。總而言之，理性的投資具有兩個要素：
一、企業的實質價值如何？
二、是否可以在企業的股價遠低於其實質價值時，買進該企業的股票？
□決定實質價值
傳統上，評估企業價值的方式，包括下列三種普遍的方法：清算法、永續經營法或市價法。清算法，是指變賣企業所有的資產後所產生的現金，並扣掉所有負債後的淨值。運用清算法，並不需要考慮企業未來的獲利盈餘，因為我們的假設就是，該企業不會再存活。另一方面，永續經營法則對股東可以預期得到的未來現金流量進行預測。這些未來的現金流量會以適當合理的利率，折算成目前的現值。當未來的現金流量難以估算的時候，分析師通常使用市價法：和其他相類似的公開上市公司做比較，運用適當乘數計算出企業價值。
巴菲特使用那一種方法呢？他說，最好的方法是約翰．伯爾．威廉斯（Ｊｏｈｎ Ｂｕｒｒ Ｗｉｌｌｉａｍｓ），在他距今超過五十五年的著作，《投資價值理論》（Ｔｈｅｏｒｙ ｏｆ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ｖａｌｕｅ）一書中所提出的。基於威廉斯的理論，巴菲特告訴我們企業的價值等於運用適當的貼現率，折算預期在企業生命週期內，可能產生的淨現金流量。巴菲特說：所有的職業從馬鞭製造商到行動電話的接線生，在價值方面，都可計算出經濟上可茲比較的數據。
巴菲特告訴我們，企業價值的數學計算非常類似評估債券價值的模式。債券未來的現金流量可分成每期息票支付的利息，以及未來債券到期發回的本金兩部分。如果你把所有債券息票的利息加總起來，且以適當的利率折現，就可以得到債券的價格。為了要決定企業的價值，市場分析師估計在未來的一段期間內所能產生的息票，然後折現到目前的現值即為公司的價值。
對於巴菲特來說，只要你加入適當的變數：現金流量和適當的貼現率，決定公司的價值就很簡單。如果他對預估企業未來的現金流量沒有十足的把握，他就不會試著去評估一個公司的價值，這是他處理事情的特質。雖然他承認微軟（Ｍｉｃｒｏｓｏｆｔ）是間極有活力的公司，對於比爾．蓋茲（Ｂｉｌｌ Ｇａｔｅｓ）也非常地推崇，但巴菲特也承認，他完全沒有辦法預估這間公司未來的現金流量。如果企業簡單且能了解，並擁有穩定的盈餘，巴菲特就能夠以高度的確定性來決定未來的現金流量。他所提及的競爭優勢圈觀念，也反映在其預測未來的能力上。在巴菲特的心中，預測現金流量應該具有像是在債券中所使用的息票似的（ｃｏｕｐｏｎ︱ｌｉｋｅ）確定性。
一旦巴菲特決定了企業未來的現金流量，接著就是應用貼現率將其折現。許多人會感到驚訝，一旦他們了解到巴菲特所使用的貼現率，只是美國政府的長期債券利率，不是什麼其他別的東西的時候。而這正是任何一個人所能夠達到的最接近無風險利率水準。
在學術方面的爭論是，比較適當的貼現率會是無風險利率（長期債券利率），加上股票的風險貼水，以反映出公司未來現金流量的不確定性。雖然巴菲特承認在利率下跌的時候，他會更傾向於小心謹慎應用此一長期利率，但他不增加風險貼水到他公式裡的理由很簡單，只是為了要避開風險而已。首先，巴菲特拒絕購買那些具有負債問題的公司，來避開與債務有關的財務風險。其次，將注意力集中在盈餘穩定且可預測的公司上，可以降低投資風險。他說，我將確定性看得很重。如果你這麼做，則所有造成風險的因素對我而言都沒有意義。風險來自於你不知道自己在做什麼。
儘管巴菲特堅持這樣的主張，還是有人批評，認為預估將來的現金流量是很難掌握的，而適當貼現率的選擇，也會造成評估上的重大失誤。取而代之的是，這些批評家利用各種不同的簡易方法來辨認企業價值：低的本益比和價格帳面價值比，以及高的股利。從業人員極為看重這些比例，並且認為，購買確實擁有這些財務比率的公司一定能賺錢。
持續購買低本益比和價格帳面價值比，以及高股利公司的人，通常被稱之為價值投資人。主張以選擇在盈餘上有高平均成長的公司，來辨認公司價值的人，則稱之為成長投資人。一般來講，成長中的公司通常具有高的本益比和低的股利。而這些財務的特色與價值投資人所希望尋找的剛好相反。
這些尋求購買價值的投資人，通常必須在價值與成長之間來選擇股票。巴菲特承認，在數年前他也參加過這種知性的爭奪戰。今天他則認為在這兩種學派的想法之間辯論，是件無意義的事。巴菲特說，成長與價值的投資其實是相通的。價值是一項投資其未來現金流量的折現值；而成長只是用來決定價值的一項預測過程。
在銷售、盈餘和資產方面的成長，能夠增加或扣除投資價值。在投資資本報酬率高於平均水準的時候，成長可以增加投資的價值。因此也保證了，每投資一塊錢，至少就能增加一塊錢的市場價值。而成長對於一家資本報酬率不高的公司股東而言，可能反受其害。例如，一些航空公司企業，一直以令人難以置信的方式成長，但是它們無法賺得相當的資本報酬率，因為這個原因，已使得這些公司的大部分股東陷於相當糟糕的地步。
巴菲特說，所有這些簡捷的投資測試方式高的或低的本益比、價格︱帳面價值比和股利發放，以及任何方式的組合都不足以決定一個投資人是否確實購買到了值得購買的企業，和確實以獲取價值為原則，來操作他的投資。
不管企業是否成長，在盈餘上顯示出的是起伏不定或是穩定的狀態，或擁有相對於目前盈餘與帳面價值過高或過低的價格，投資人應以折現後現金流量最便宜的公司，作為投資決策的依據。
□理想價位買進
巴菲特指出，將注意力集中在容易了解，和具有持久的經濟力量基礎，且把股東放在第一位的管理者所管理的公司上，並不能保證成功。首先，他必須以合理的價格購買，同時公司必須符合他對企業的期望。巴菲特承認，如果我們犯錯則是因為下面三個地方出了問題：（一）我們所支付的價格；（二）我們所參與的經營管理，或是（三）企業未來的經濟狀況。他指出，錯誤的估計最常發生在第三個原因上。
巴菲特的意圖是，不但要辨認出可以賺得高於平均收益的公司，還可以在價格遠低於其實質價值時購買這些企業。葛蘭姆教導巴菲特，只有在價格與價值之間的差異高過安全邊際的時候才購買股票。
安全邊際的原則以兩種方式協助巴菲特。首先，使他避免受到價格上的風險。如果巴菲特所計算的企業價值，只些微地高於它的每股價格，則他不會購買該股票；他推論道，如果公司的實質價值因為他錯估未來的現金流量而有些許地下降，股票價格終究也會下跌，甚至低於他所購買的價錢。但是，如果存在於購買價格與公司實質價值之間的差價足夠大，則實質價值下跌的風險也就比較低。假設巴菲特以實質價值的七五折購買一間公司，但隨後該公司的價值下跌了十個百分比，他最初的購買價格仍然會為他帶來適當的報酬率。
安全邊際原則也提供了一些機會，使我們可能獲得極佳的股票報酬率。如果巴菲特正確地辨別出一個擁有高經濟報酬率的公司，長期之後該公司的股價將會穩定的攀高，反映出它的報酬率。股東權益報酬率持續維持在百分之十五的公司，它股價的上漲程度將會超過股東權益報酬率百分之十的公司。不僅如此，藉由使用安全邊際，如果巴菲特能夠在遠低於實質價值的價格下收購這個傑出的企業，波克夏將會在市場價格進行修正的時候，額外的大賺一筆。巴菲特說：交易市場就像上帝一樣，幫助那些自助者。但是和上帝不同的是，交易市場不會原諒那些不知道自己在做什麼的人。
聰明的投資人
在巴菲特的投資哲學裡，最明顯的特色是他清楚地了解到，擁有股份就是擁有那間公司，而不只是擁有一張紙。巴菲特說，不了解公司業務的營運情形包括該公司提供的產品與服務、勞資關係、原料成本、廠房設備資本轉投資的需求、庫存、應收款項和營運資金需求等等就貿然地買進股票，是完全不合理的行為。這種心態反映在企業管理階層與股東對立的態度上。班傑明．葛蘭姆在《聰明的投資人》的結語裡寫道：最聰明的投資方式，就是把自己當成持股公司的老闆。巴菲特說：這是有史以來關於投資理財最重要的一句話。
持有股票的人可以選擇成為企業的所有人，或者只當自己持有一些可以交易的有價證券。認為自己只是擁有一張紙的股票持有人，通常都不在乎公司的財務狀況。在這些人的眼裡，每天漲漲跌跌的股市成交價，比公司的損益表和資產負債表更能夠正確地反映股票的價值，他們買賣股票就像是擲骰子一樣。對巴菲特而言，他認為一般股票的持有人和企業經營者這兩個角色是密切相關的，兩者應同等看待企業的所有權。巴菲特說：因為我把自己當成是企業經營者，所以我成為更優秀的投資人。因為我把自己當成是投資人，所以我成為更優秀的企業經營者。
常有人問巴菲特，他接下來會購買什麼類型的公司。他說，首先他會避開那些讓他缺乏信心的一般商品企業和經營管理階層。他只購買他所了解的公司類型，而那些公司多半具有良好的體質，以及值得信賴的經營管理階層。巴菲特說：好的企業不一定都值得購買，但是我們可以自其中選擇適合的投資對象。