バフェット氏は、人々が貪欲で怖がっているときは、愚かな価格で株を売買することがよくあると言いました.バフェットは、特定の株式の長期的な価値は、日々の市況ではなく、企業の経済発展に左右されると長い間信じてきました。
ウォーレンのとき。バフェットが 1956 年に投資パートナーシップを開始したとき、彼の父親は、200 ドルのダウ平均株価は明らかに高すぎると言って、購入する前によく考えるようアドバイスしました。100ドルで始めたバフェットは、父親の言うことを聞いていたかどうか疑問に思っています。これが彼の今日のすべてです。しかし、一般的な株式市場の平均に関係なく、彼はパートナーの資金で投資を始めました。若くして、個々の株式を購入する投資行為と、一般的な市場の動きを予測する投機的行為との違いをすぐに理解しました。株式を購入するには、一定の会計と数学的スキルが必要ですが、市場価格の浮き沈みを整理するには、投資家が感情的な浮き沈みをコントロールする必要があります。しかし、バフェットは投資家としてのキャリアの中で、株式市場のセンチメントの力に振り回されることはありませんでした。
コンピューター プログラムと一部のブラック ボックス操作を除けば、市場は依然として投資家で構成されています。感情は理性よりも強いため、恐怖と貪欲によって、企業の真の価値を中心に株価が変動し続けます。
企業のファンダメンタルズ要因と比較して、投資家心理は株価に大きな影響を与えます。バフェット氏は、人々が貪欲で怖がっているときは、愚かな価格で株を売買することがよくあると言いました.バフェットは、特定の株式の長期的な価値は、日々の市況ではなく、企業の経済発展に左右されると長い間信じてきました。長期的には、会社の経済的価値が徐々に増加するにつれて、会社の普通株式の価格も上昇するだろう、と彼は言った。逆に、会社がうまくいっていない場合、株価はこの問題を反映します。もちろん、短期的には、バフェットは、株価が企業価値に応じて上下に変動すること、そして感情が経済学をはるかに上回ることを学びました。
ミスター・マーケット
クラス。グレアムはバフェットに、投資家と投機家の根本的な違いは株価に対する考え方にあると教えました。グラハム氏によると、投機家は価格の上下から利益を得ようとするが、投資家はそれとは対照的に、合理的な価格で企業の株式を取得しようとするだけだという。グラハム氏はバフェット氏に、成功する投資家はしばしば特定の気質を持っていると語った。グラハム氏は、投資家の最大の敵は株式市場ではなく、投資家自身であると指摘しました。投資家が数学、金融、または会計にどれほど優れていても、感情をコントロールできなければ、投資プロセスから利益を得ることができません。グラハムは、彼が「ミスター マーケット」と名付けた寓話を通して、株式市場のボラティリティの愚かさを生徒たちに理解させました。バフェットは、バークシャーの 1987 年の年次報告書で、グレアムの話を株主と共有しました。
株価の不合理性を理解するには、あなたとマーケット氏が非公開企業のパートナーであると想像してみてください。毎日、Mr. Market は、あなたの株を喜んで買うか、あなたに株を売ってくれる価格を必ず提示します。幸いなことに、あなたは安定した経済特性を持つ株式を所有していますが、Mr. Market の相場はそうではありません。Mr.Marketが感情的に安定していないことを理解しているからです。ある日、Mr. Market は幸せで、彼の目の前にある美しい日だけを見ることができます. これらの日になると、Mr. Market は非常に高い価格を提示します.ある日、Mr.マーケットは意気消沈し、目の前の困難にしか目を向けず、あなたの株式にほとんど入札しませんでした。
ミスター・マーケットはまた、愛すべき資質を持っているとグラハムは言い、取り残されることを気にしない.マーケット氏の発言が無視された場合、彼は明日新しいオファーを持って戻ってくるでしょう。グラハムは生徒たちに、マーケット氏は機知ではなくポケットに引用符を入れて私たちに役立つと警告しています。Mr. Market が正常に見えない場合は、彼を無視するか、彼の弱点を利用することもできます。しかし、完全に彼に翻弄されると、悲惨な結果になります。
バフェットは株主に、成功には企業としての優れた判断力とマーケット氏の嵐からの保護が必要であることを思い出させます。バフェットは、市場の愚かな性質から距離を置くために、常にグラハムのたとえを心に留めてきたことを認めています。
予測する
Graham 氏は次のように述べています。オマハはニューヨークから遠く離れているため、バフェットがいわゆる市場予測を信じないのは当然です。バフェットは、短期的な株価の変化を予測することはできませんし、誰にでもできるとは思っていません。彼は、株式市場予測の専門家の唯一の価値は、占い師にもっと顔を向けさせることだと長い間感じてきました。
1992 年、バフェットは前例のない予測を行いました。彼は、1990 年代の S&P 500 株価指数が 1980 年代のように平均以上のリターンを達成する可能性は低いと考えています。1980 年代の株式投資の収益率は、過去に比べてわずかに上昇しました。この増加は、法人税の引き下げと負債比率（レバレッジ）の大幅な増加によるものです。基礎となる価値、営業利益率、資産回転率の真の指標は、この期間を通じてあまり変化していません。もちろん、1980年代のように、株式市場は株価が高すぎたり低すぎたりすることを長期間受け入れることはできますが、株価が企業の実際の運用状況よりも高い水準で永遠に維持されるわけではありません。
バフェットは、市場価格の変化を理由に買収を停止しません。市場価格が高騰したため、魅力的な取引の数が減ったかもしれませんが、バフェットは魅力的な企業を見つけて、その企業の株式を取得することができました。しかし、市場価格が下落し、投資家が一般的に悲観的である時期には、魅力的な取引の数が増加します。1979年、バフェットは「株式市場がすでに強気のとき、記事に入るために高い代償を払うだろう」というタイトルの記事を書きました。当時、ダウ・ジョーンズ工業株平均は株式の帳簿価額よりもわずかに過小評価されており、株主資本の平均利益率は 13% でした。債券の利率は 9% から 10% の間で変動します。しかし、年金運用者の大半は、株式ではなく債券を購入することを選択しています。この状況を、株主資本利益率が 11% で、ダウが簿価水準の 168% で取引されていた 1972 年の投資家の態度と比較してください。その間、バフェットは、年金管理者が債券の売却で集めた資金を株式につぎ込んでいることに気付きました。
1972年と1979年の違いは何ですか?バフェットは考えられる説明を提供した.バフェット氏は、そのような考え方は完全に間違っているわけではありませんが、次の 2 つの文を認める必要があると述べました。将来の状況を把握することは決してできません。 2.株式市場がすでに楽観的である場合、市場に参入するために高い価格を支払うことになります。
バフェットは株式市場の浮き沈みを予測していません。彼の目標は過度ではなく、平凡です。彼によると、他の人が貪欲なとき、私たちは用心深く、恐れを抱くようにしています。皆が警戒している時だけ前に進みます。もちろん、バフェットが指摘したように、ほとんどの人がどう考えているかを知ることは、自分で考えることの代わりにはなりません。多くのお金を稼ぎたいのであれば、経済面で各企業の基本的な健全性を慎重に評価する必要があります。現在最も人気のある投資方法や知性を熱心に取り入れても、成功が保証されるわけではありません。
ポートフォリオヘッジ機能
1980 年代、ほとんどの企業のポートフォリオ マネージャーは、ポートフォリオ保険と呼ばれる投資戦略に取りつかれていました。ハイリスク資産とローリスク資産のバランスを保ち、リターンがあらかじめ決められた最低基準を下回らないようにする投資戦略です。投資家のポートフォリオの価値が低下するのは、リスクの高い資産 (株式) からリスクの低い資産 (債券または現金) に資金がシフトしたためです。逆に、ポートフォリオの保有資産の価値が上昇するのは、リスクの低い資産からリスクの高い資産に資金が移動したためです。個々の証券間で何百万ドルもの巨額を移動することは容易ではないため、ポートフォリオ マネージャーは、証券への投資を保証する方法として株価指数先物に注目しています。
バフェットは、無知な投資家が富を築くという考えで先物を買うのではないかと心配しています。彼は、先物を購入するために必要な証拠金は高くないため、短期的に莫大な利益を得ることを望んでいるギャンブラーのような投資家を引き付けることが多いと述べました.この短期的な考え方が、ペニー株、カジノ ギャンブル、宝くじのプロモーターが生き残ることができた理由です。バフェット氏は、健全な投資市場を維持するために必要なのは、長期的な利益を追求し、これを投資戦略として使用する長期投資家であると述べました。
ポートフォリオ保険の誤謬を理解するために、バフェットは読者に、そのような家主の考え方を理解するように求めています。農地を購入した後、近くの農地の価格が下がっていることがわかったので、不動産業者に農地を売却するよう伝えました。それは、ゼネラル・エレクトリックやフォード・モーターを所有し、最後の取引が下落したからといって売却するか、最後の取引が上昇したから買うという年金基金のようなものです。
最近のコメントでは、個人投資家は投資市場で大企業投資機関との競争を余儀なくされており、これは個人投資家にとって非常に不利であると指摘されています。バフェットは、この結論は正しくないと考えています。実際、大企業の投資家は気まぐれで非論理的な行動をとることが多いため、個人投資家が会社のファンダメンタルズに固執できる限り、利益を上げることは非常に簡単です。バフェット氏によると、個人投資家の唯一の欠点は、都合の悪いときに株を売らざるを得なくなる可能性があることです。バフェットは、投資家は市場の気まぐれに対処するために、財政的および心理的に十分に準備する必要があると考えています。投資家は、株価の変動が一般的であることを理解する必要があります。バフェットは、顔を変えずに手持ちの株が購入価格の半分に下がるのを見ることができない限り、株式市場に参入すべきではないと考えています。
ルールを守らない
バフェットは投資家として知名度が高い。ウォール街全体が嫌っている、またはまったく真剣に受け止めていない特定の会社の可能性を常に見て、それを買収するための行動を起こすことができるからです。バフェットが 1980 年代にゼネラル フーズとコカコーラを買収したとき、ほとんどのウォール街の投資家はこの取引に魅力を感じませんでした。
General Foods は、一般的に非活動的な食品会社と見なされています。一方、コカ・コーラは堅実で保守的な印象ですが、株式投資の観点からは魅力的ではありません。バフェットがジェネラル・フーズを買収した後、デフレによって商品のコストが下がり、消費者の購入が増加したため、同社の収益は急激に増加しました。フィリップ モリス (フィリップ モリス、アメリカのたばこ製造会社) が 1985 年にゼネラル フーズを買収したとき、バフェットの投資は完全に 3 倍になりました。バークシャーが 1988 年と 1989 年にコカ・コーラを買収した後、同社の株価は 4 倍以上になりました。
他の例では、バフェットは、金融パニックの時に恐れることなく購入する能力を示しています.1973 年と 1974 年、弱気相場の最盛期に、バフェットはワシントン ポストを買収しました。倒産寸前のGEICOを買収。ワシントン公共電力供給システムが期限内に債務を返済できなかったとき、彼は急襲して債券を購入しました。彼はまた、1989 年にジャンク債市場が暴落したとき、RJR ナビスコ (RJR ナビスコ、米国の巨大なビスケット製造会社) の高利回り債を大量に購入しました。バフェット氏は、価格下落の一般的な理由は、投資家が市場全体に対して、時には特定の企業や業界に対して悲観的であることにあると述べています。悲観論が好きだからではなく、それが生み出す価格が好きだからです。言い換えれば、合理的な投資家の本当の敵は楽観主義です。
真の市場価値
バフェットは、奇妙な現象を発見しました。投資家は常に、自分にとって最も有益な市場を習慣的に嫌っていますが、利益を上げるのが容易ではない市場には弱点があります。無意識のうちに、投資家は株価が下落している株式を保有することを好みませんが、ずっと上昇している株式を非常に好みます。もちろん、高く買って安く売っても儲からない。バフェットがウェルズ・ファーゴを買収するまでに、株価はピーク時から半減していました。バフェットはウェルズ・ファーゴの株を高値で買い始めましたが、株の下落を喜んでおり、この機会を低価格のポートフォリオに追加する方法として利用しています。バフェット氏によると、生涯にわたって株を買い続けるつもりなら、株価の下落を受け入れ、ポジションを上げる機会を利用するこの方法を学ぶべきです。
理論的には、投資家にとって最も理想的な状況は、市場に参入してから、ブル マーケット (ブル マーケット) が発生する前に売りを決定するまでずっとショート マーケットであるということです。バフェット氏は、投資家は食品の価格について非常に明確であると指摘しました。彼らは常に食べ物を買わなければならないことを知っているので、安い価格を好み、値上がりを嫌います。バフェットによれば、保有する企業に深い信頼を置いている限り、株価の下落を歓迎し、この機会を利用して保有を増やすべきです。
バフェットは、市場の動向が一時的に企業の経済ファンダメンタルズを無視したとしても、最終的には企業自身の体格が市場に反映されると考えています。このような概念は、財務分析に時間を費やしたくない人や、株式市場の上昇と下落を最終的な判断基準と見なす人にとっては受け入れがたいものです。しかし、だからこそ株式市場で利益を出すのは難しいのです。バフェットは、株式市場の浮き沈みが判断の最終的な根拠であるという考えを払拭することにより、株価と価値の神話を払拭することができました。彼は言った：私にとって、いわゆる株式市場は存在しません。愚かなことをしようとしている人がいないかどうかを確認するための参考資料です。
バフェット氏は、長期投資を行うため、短期的な市場の変動は彼にまったく影響を与えないと言いました。ほとんどの人は株価の下落に耐えられませんが、バフェットは自信を持っています。彼は、企業の真の価値を評価する能力が市場よりも優れていると信じています。バフェットは、それができない人はゲームをプレイする資格がないと指摘しています。彼は、それはポーカーをプレイするようなもので、しばらくプレイした後で勝者が誰なのかわからなくなったら、それはあなただと説明しました。
バフェットは、株式市場に関するグラハムの忠告が正しいと長い間信じてきました。株式市場は指標ではなく、株式を売買できる場所です。バフェットは、Portsan Jewelry、See's Candy Company、および Buffalo News を数年間所有しています。彼は、毎日の取引価格が上昇しているか下落しているかは気にしません。会社自体は非常に順調で、株式市場とはまったく関係がありません。コカ・コーラ、ワシントン・ポスト、GEICO、Capital/ABC では何か違うのでしょうか?実際、バフェットは自身の非公開会社について知っているのと同じくらい持株会社の運営について知っています。バフェットは、これらの企業の売上、収益、利益、および資本の再投資の必要性に焦点を当てています。毎日の株式市場の価格は、彼にとってまったく重要ではありません。バフェット氏によると、株式市場が 10 年間閉鎖されたとしても、彼は株式市場が毎週土曜日と日曜日に閉鎖されることを気にせず、何の影響も受けていません。
経済的要因
バフェットがいわゆる市場のタイミングを信じていないのと同じように、彼は経済の周期的な変化を判断することに何のリソースも割いていません。バフェットは、連邦準備制度理事会のアーロン議長でさえ、アラン・グリーンスパンは、今後2年間の彼の金融政策を密かに私に話しました.私は私の行動を変えるつもりはありません.バフェットとチャーリー。Meng Jiedu は、失業率、金利、為替レートなどのデータを検討するのに時間をかけなかったと述べました。また、政治が投資の意思決定プロセスに干渉することも許しません。
バフェットによれば、ある選挙の結果を事前に知っていたとしても、投資戦略を変更することはありませんでした。バフェットの考えでは、好景気は競馬場を走る馬のようなもので、走る速度が速くなったり遅くなったりすることがありますが、これは正常なことです。バフェット氏と孟傑氏は、同社のファンダメンタルズ、経営陣、価格に関心を持っています。さらに、バフェットはインフレ、特にインフレが企業の営業利益に与える影響にも特に注意を払っています。
インフレーション
バフェットは、インフレは経済現象ではなく、政治現象であると考えています。これまでのところ、政府支出を規制する恒久的な効果的な制限がないため、継続的な紙幣の印刷はインフレを悪化させます。バフェット氏は、ハイパーインフレがいつ再発するかを予測できないことを認めています。しかし、財政赤字の悪化が続くと、インフレは避けられないでしょう。意外なことに、バフェット氏は財政赤字よりも貿易赤字の方が懸念事項だと考えています。バフェットは、米国にはかなり健全な経済システムがあるため、財政赤字の問題には常に解決策があると考えています。しかし、貿易赤字は別の問題です。貿易赤字の問題はバフェットを深く悩ませており、高インフレについて考える際の重要な参考要素にもなっています。
□株主資本の縮小
バフェットは、1980 年代のアメリカ人は、生産した以上に消費したと指摘しました。つまり、アメリカ人はアメリカ製品を買うだけでなく、外国製品も輸入しています。これらの外国商品の導入にあたり、米国政府債、法人の社債、米国銀行預金など、さまざまな債権小切手を発行しました。これらの清算された他の国へのノートは、恐ろしい速度で増加しています。私たちは豊かな国であるため、この貿易赤字はしばらくの間気付かれないかもしれませんが、いつか私たちの資産 (ゴルフ場やホテル) と製造設備を食い尽くすでしょう.
バフェットは、貿易赤字を削減する最も簡単な方法はインフレ率を上げることだと考えています。したがって、海外の投資家は、米国がこれらの債券を返済する将来の能力について誤解を招く可能性があります。未処理の請求が管理不能になると、インフレの誘惑に抵抗するのは困難ですが、実際のところ、インフレは債務国にとって経済的な水素爆弾のように機能します。したがって、債務国がその国の通貨で販売するローンを喜んで受け入れる人はほとんどいません。米国は常に経済的に優れたクレジット カードであるため、世界中の国々が喜んで米国債を購入しています。しかし、いつか米国が債務を回避するためにインフレを利用した場合、被害者はそれらの債権国だけではありません。
バフェットは、財政赤字や貿易赤字などの外部要因がインフレに与える影響により、これらの要因がバークシャー・ハサウェイへの投資の収益性を決定する上で最も重要な要因になることを明確に指摘しました。高いインフレ率は、企業が投資家にとって実質的なリターンを獲得できるかどうかの重荷です。いわゆる実質収益率とは、株主資本の収益率が悲惨な指標税率 (投資家に対する配当所得税とキャピタルゲイン税) とインフレ率の合計よりも高くなければならないことを意味します。
バフェット氏は、所得税が株主の利益を損失に変えることは決してないと述べた.税率が 90% に達しても、インフレ率がゼロであれば、株主は依然として収入を得ることができます。しかし、バフェットが個人的に経験した 1970 年代後半には、インフレが急速に悪化し、企業は株主が利益を得るために収益率を上げなければなりませんでした。バフェット氏は、収益率が 20% に達する企業でも、すでに達成不可能な目標であり、インフレ率が 12% の環境では、株主の利益を得ることは難しいと指摘しました。税率 50% に基づいて、収益率 20% の企業は、すべての利益を株主に分配し、純利益の 10% のみを残します。インフレ率が 12% の場合、株主が所有する購買力は年初の 98% に過ぎません。累進税率が 32% でインフレ率が 8% の場合、株主が無損失の状態になるには、会社の報酬が少なくとも 12% に達している必要があります。
長い間、伝統的な概念では、株式はインフレに対する最良の盾でした。投資家は、会社の株主として、会社がインフレによって増加したコストを顧客に転嫁し、それによって投資における株主の実質的な利益を保護すると信じています。バフェットは同意しません。彼は、インフレが会社の投資収益率の増加を保証するものではないことを指摘しました。バフェットの説明によると、株主資本利益率を高める方法は 5 つしかありません。
1. 資産回転率（売上と資産の比率）を高める。
第二に、営業利益率を高めます。
三、節税に努める。
第四に、負債比率を増やす。
5. より安価な借入手段を使用する。
□資産回転率の向上
最初のアプローチでは、次の 3 つのタイプの資産を分析します: 売掛金、棚卸資産、および固定資産 (工場および機械)。バフェット氏は、総売上高の増加が出荷の増加によるものであるか、インフレの結果であるかに関係なく、売上高が増加する限り、売掛金も増加すると指摘しました。したがって、バフェットは、この観点から株主資本利益率の向上を期待することはできず、在庫の扱いはそれほど単純ではないと考えています。バフェットの観察によると、総売上高の増加は在庫回転率を増加させます。短期的には、商品の供給不足やコストの変化により、在庫が大幅に変化する可能性があります。インフレ期においては、先入れ先出し法（FIFO）による在庫管理を行えば、ROEをある程度改善することができます。
実際、1975 年までのインフレ上昇の 10 年間で、フォーチュン 500 企業の平均在庫回転率は 1 からしか上昇しませんでした。18/1 が 1 に増えました。29/1。最初は、インフレにより、固定資産に対する在庫回転率の比率が増加します。総売上高の増加が固定資産の減価償却率を上回るため、それに応じて回転率が増加します。ただし、これらの減価償却された固定資産が更新された後、インフレ率が総売上高と固定資産の増加に再び追いつくまで、回転率は減速します。
□営業利益の増加
ほとんどのマネージャーは、ビジネスの粗利益を増やす方法があるはずだと考えています。総利益が高いほど、株主資本の利益率が高くなります。バフェット氏は、インフレは経営者のコスト管理にほとんど役立たないと指摘した。運営に関して、会社が直面する主な非利子および非税費用は、原材料、エネルギー、および労働者の賃金です。インフレの期間中、これらの手数料は通常上昇します。その統計結果によると、バフェット氏は連邦取引委員会(Federal Trade Commission)の報告書をもとに、1960年代に税引き前の売上利益率8.6％を達成した製造会社を探しました。1975 年、インフレに直面した同じ製造会社の税引き前粗利益はわずか 8% でした。インフレ率は上昇し続けたが、粗利益は上昇せず、減少した。
□節税に努める
より低い所得税で株主資本の収益率を高める方法について、バフェットは読者にクラス D 株を所有するアメリカの企業投資家を想像するように求めました。 クラス A、B、および C は、連邦、州、および地方政府によって保持され、それぞれの税請求を表します。A、B、および C 株の所有者は、保有する会社の資産に対する請求権はありませんが、会社の利益のかなりの部分を共有することができます。バフェット氏は、クラス A、B、および C 株式の保有者は、株主総会で投票することにより、会社の収益のシェアを増やすことができると説明しました。明らかに、そうなった場合、D 種株主の利益が損なわれることは避けられません。次に、バフェットは、インフレが上昇し続ける場合、A株、B株、C株の保有者が投票によって会社の利益の一部を自発的に放棄することを期待できますか?と尋ねました。
□負債比率の増加
会社は、負債を増やすか、より安価な資金調達 (低金利) に切り替えることで、株主資本の利益率を高めることができます。しかしバフェット氏は、インフレが貸出金利の低下につながるわけではないと述べた。逆にインフレが悪化すると、それに応じて資金需要が高まり、強制借入の需要も高まります。さらに、インフレは悪化し続け、貸し手は将来に対する不確実性に基づいて、貸した資金に対してより高い金利を要求するようになりました.バフェット氏は、金利が大幅に上昇しなくても、企業が満期を迎える借入金を低金利でわずかに高い金利に置き換えるのは費用がかかるだろうと述べた.
□お得にお金を借りる方法
ビジネスの皮肉な点の 1 つは、借りる余裕のある企業は、このような方法で資本を調達する必要がないことが多いということです。しかし、一日中銀行の窓口に並び、生き残ることさえ難しいのは、そうした企業です。それでも、インフレによって資金調達の必要性が高まると予想される企業は、依然として融資を受けます。事業活動が鈍化し、資本需要が高まっている企業の場合、平均的な企業は必要な資金を株式市場から調達せず、すべての配当を削減することさえあります。負債を追加することは、正しく行われれば、株主資本の利益率を高めることができます。しかし、バフェットの説明によると、インフレ率が上昇している期間中は、負債を調達することによる利益は、支払利息の増加によって相殺されます。
第二次世界大戦後の株主資本利益率データに基づいて、バフェットは次の結論を下しました。長期的には、これらの利益率の変動は実際には非常に小さいです。第二次世界大戦後から 1955 年までの 10 年間を期間として、ダウ ジョーンズ工業指数の自己資本利益率は 12.8%、1965 年の 10 年間は 10.1%、1975 年までの 10 年間は平均10.9パーセント。
バフェットは、フォーチュン 500 企業を分析すると、1965 年までの 10 年間の株主資本利益率は 11.2% (11.8%) であると指摘しました。30 年間で見ると、ほとんどのアメリカ企業の平均株主資本利益率は 10% から 12% の間です。重要なのは、ROE とインフレ率の上昇または下降との間に明確な相関関係がないことです。したがって、高いインフレ率が企業の株主資本利益率の向上に役立たないというバフェットの意見は正しい。
インフレから利益を得られないことを知っていたバフェットは、代わりに、インフレによって打撃を受けるビジネスを避けようとしました。円滑に運営するために多くの固定資産を必要とする企業は、常にインフレに苦しんでいます。バフェット氏は、固定資産を必要としない企業でさえインフレの影響を受けるが、被害は比較的小さいと述べた。最も被害が少ないのは、優れた経済的善意を持つ企業です。
経済的善意
経済のれんは、私たちがよく知っている会計のれんとはまったく異なります。会計のれんは貸借対照表上の項目であり、簿価を計算するために使用される部分です。対照的に、比較的範囲が広く、明確な定義に欠ける経済的のれんは、企業の実質価値において非常に重要な項目です。
□高収入の創出
経済的善意の最初の点に関して、バフェットは、企業の資本利益率が平均以上のレベルに達することができれば、企業の実質価値は有形資産の合計価値を超えるべきであると指摘しました。たとえば、1972 年に Blue Chip Stamps は See's Candy Company を 2,500 万ドルで買収しました。当時、See's Candy Company には 800 万ドルの有形資産がありました。See's Candy Company は、資産が 800 万ドルで負債がなく、年間の税引後黒字は 200 万ドル、つまり資本の 25% でした。See's Candy Company は、工場、設備、および在庫の公正な市場価値に依存して、そのような並外れた収益を上げていませんでした。
バフェット氏の説明によると、See's Candy Company がこれほどの業績を達成できるのは、優れたキャンディーとサービスを提供することで定評があるからです。この評判のおかげで、See's キャンディー会社は、製造コストよりもはるかに高い価格でキャンディーの価格を設定できます。これが経済的善意の本質です。この特定の価格は、良い評判が続く限り、より高い利回りにつながる可能性があります.そして、経済の善意はこの水準にとどまるか、日に日に増加することさえあります。
逆に、会計上ののれんはそのままではなく、会計の慣習として、徐々に償却・減額していきます。一般に公正妥当と認められた会計原則 (GAAP) によれば、会社がその純資産価値 (総資産から総負債を差し引いた額) を超えて売却された場合、超過額は貸借対照表の資産欄に記載され、のれんと名付けられます。他の資産と同様に、こののれんは 40 年間にわたって償却されます。のれんは、毎年1/40の価値で減額され、利益から控除されます。Blue Chip Stamps は See の有形資産より 1,700 万ドル多く購入したため、Blue Chip Stamps の貸借対照表の資産欄にのれんを含める必要があります。毎年、こののれんの 40 分の 1 である 425,000 元が、剰余金の控除として貸借対照表から差し引かれます。年数の満了後、See's Candy Company の会計上の信用はなくなりますが、その経済的価値は、その評判が続く限り成長し続けます。
□インフレで価値が上がる
経済的善意は、平均以上の株主資本利益率をもたらすだけでなく、その価値はインフレとともに増加します.この上昇傾向は、バフェットの株式戦略を理解するための基本的な要素です.経済の善意がインフレに伴って実際にどのように増加するかを説明するために、バフェットは別の架空のビーズ キャンディー会社の財務活動をシーズ キャンディー カンパニーの財務活動と比較しました。前面已經提過了，喜詩糖果公司以八百萬美元的資產，每年賺進兩百萬美元的收入。巴菲特假設蜜蜂糖果公司也能有兩百萬美元的年收入，卻需要一千八百萬美元的資產來運作。蜜蜂糖果公司的收益佔總資產的百分之十一，可見它的商譽比喜詩糖果公司差得多。既然蜜蜂糖果公司的獲利能力並不突出，所以如果要轉手的話，它可能只值資產總值的一千八百萬美元。
請記住這一點，擁有良好獲利能力的公司，往往能夠以超過資產總值的價格待價而沽。即使這兩家公司的收入完全相同，而喜詩糖果公司只有一半的有形資產，巴菲卻以二千五百萬的價格收購喜詩糖果公司，這足足比蜜蜂糖果公司的總價值多出了七百萬美元。巴菲特要求我們好好地想一想，擁有較少資產的喜詩糖果公司是不是真的比蜜蜂糖果公司有價值？巴菲特說，如果你相信我們住在一個持續通貨膨脹的世界裡，那麼答案將是肯定的。
為了了解通貨膨脹對這兩家公司的影響，我們考慮通貨膨脹使得成本加倍的情形。為了維持同樣的獲利水準，兩家公司都必須將盈餘增加到四百萬美元，即使銷售量不變，毛利也維持相同，要達到這一點並不困難，你只要把價格上漲一倍就行了。喜詩和蜜蜂糖果公司之間最重大的差別在於資產一項。通貨膨脹允許兩家公司都提高它們的價格，但是這同時需要更多的資本支出。巴菲特指出，如果銷售加倍了，那麼在存貨上就必須投資更多的錢，來支持這樣的銷售情形。面對通貨膨脹，固定資產的反應會比存貨來得慢一些。但是長期來講，工廠和機器終究是需要以一些更昂貴的設備來更新。
既然喜詩糖果公司只以八百萬美元的資產就能夠獲得兩百萬美元的盈餘，所以如果希望盈餘增加到四百萬美元，那麼就得再增加八百萬美元的資本。但是對蜜蜂糖果公司而言，再增加兩百萬美元的盈餘意謂著得再投入一千八百萬美元的資本。蜜蜂糖果公司以三千六百萬美元的資產獲得四百萬美元的盈餘，其獲利能力仍然為百分之十一，因此，它轉手的價格大約是三千六百萬美元。那就是說，蜜蜂糖果公司將投入的每一份資金都轉化成其市場價值。反觀喜詩糖果公司，以一千六百萬美元的資本賺得四百萬美元的盈餘，而它在理論上卻擁有五千萬美元的價值。巴菲特指出，喜詩糖果公司投入八百萬美元的資本就獲得二千五百萬美元的市場價值。這相當於每投資一塊錢就換得三塊多。
擁有高的固定資產銷售比率的公司通常報酬率都不高。這些企業為了維持正常的營運，都需要大量的資金再投資。在通貨膨脹嚴重期間，這些資產比重高的企業都很難獲得足夠的現金以符合它們在資金上的需求。這些公司也很少有能力再買回自己的股票，或在實質上提高分給股東們的股利。在本質上，需要大量資金支出的公司是需要現金者，而不是製造現金者。
巴菲特指出，在通貨膨脹時期，只有極少數的公司能夠結合他們的無形資產經濟商譽不需要另外投入大量資金的優勢，以獲得可觀的利益。隨著不受限制盈餘（ｕｎｒｅｓｔｒｉｃｔｅｄ ｅａｒｎｉｎｇｓ）的增加，這些企業將能夠增加股利的發放，並且增加持有的股份。巴菲特說：在通貨膨脹期間，商譽將會使高收益率的公司，持續不斷地得到益處。因為巴菲特曾經由一些經營不良的企業中熬出頭來，他對於那些低報酬率企業的收購或轉投資都抱持非常小心的態度。擁有喜詩糖果公司使得巴菲特了解到經濟商譽的價值。巴菲特說：在喜詩糖果公司獲得的經驗，使我們在一些股票的投資上賺了大錢。
投資組合的管理
巴菲特並不採用投資組合管理方式，至少不是以傳統的方法。現在的投資組合經理人，都不能不了解股票比重、產業分散，以及投資績效與各種主要指數之間的關係。大部分的經理人，試著平衡手中各支股票的金額。他們同時也了解到自己在各種產業投下了多少金錢，包括基本原料、資本財（ｃａｐｉｔａｌ ｇｏｏｄｓ，指生產工業品所需的生產設備）、週期性消費品、日常消費產品、財務、技術、能源、公用事業和運輸等等。只有少數的投資組合經理人（如果有）未注意到，他們手中持股的表現與史坦普五百種股票指數及道瓊工業指數的比較。巴菲特當然也知道這些統計數據，但是他從不浪費太多心思在這上面。
□集中二大產業
在波克夏一九九一年的年度報告裡，巴菲特解釋了他如何管理自己所投資的有價證券。如果他被限制只能選擇設立在奧瑪哈的公司，首先他會確認各個企業的長期表現特質。接著他會判斷各個公司的管理品質。最後，他會想辦法以合理價格買下一些績優公司。他說，他並沒有興趣去購買城裡每一家公司的股權。而現在，既然他所能選擇的公司遠遠不只在奧瑪哈一地，那麼他又何必採取其他的策略呢？
在一九七一年，許多年金經理人賣掉債券而改買股票。巴菲特承認，當時的確有許多具吸引力的公司可以投資，但是只有極少數符合他價格合理的標準。在一九七一年，波克夏所投資的股票總值為一千一百七十萬美元。三年之後，在一九七四年的空頭市場，同一批年金經理人只把他們手頭上百分之二十一的資金投入價格極為低廉的股市裡。另一方面，巴菲特卻大量地把波克夏的資金投入到股市裡。到了一九七五年，波克夏投資的股票總值增加到了三千九百萬美元。一九七八年年底，波克夏所投資的股票，市價達到二億二千萬美元，和一筆價值高達八千七百萬美元的未實現收益。在這三年中，道瓊工業指數從八百五十二點下跌到八百零五點，而波克夏在普通股上的已實現與未實現獲利為一億一千二百萬美元。
波克夏第一個大量收購的股票是華盛頓郵報公司。一九七三年，巴菲特在這間報社投資了一千萬美元；到了一九七七年，他的投資增加到了三倍。華盛頓郵報公司是波克夏購買的第一個出版事業。巴菲特也在廣告公司和廣播公司上投資。波克夏當時持有聯眾集團（Ｉｎｔｅｒｐｕｂｌｉｃ Ｇｒｏｕｐ）和奧美（Ｏｇｉｌｖｙ ＆ Ｍａｔｈｅｒ）兩間公司的股票一段時間。巴菲特在七○年代末期，擁有首都和美國廣播公司二家企業。在一九八六年，波克夏提供首都購併美國廣播公司所需的資金。
一九七八年，巴菲特完成了他到現在為止最大宗的投資，以二千三百八十萬美元收購一間名叫ＳＡＦＥＣＯ的公司。根據巴菲特的分析，它是當時全國最好的產物及意外保險公司，甚至比波克夏自己的產物及意外保險公司還要好。除了ＳＡＦＥＣＯ之外，再加上ＧＥＩＣＯ（政府員工保險公司）裡的投資，總共佔了波克夏股市投資的百分之二十九。廣告、廣播以及出版公司佔了百分之三十七。波克夏的股市投資，幾乎有三分之二都集中在兩種產業團體上：金融和週期性消費產業。
□八○年代的股票投資
一九八○年，波克夏擁有十八間市場價值超過五百萬美元的公司。除了廣告、廣播、保險以及出版公司之外，巴菲特也擁有銀行（底特律全國銀行（Ｎａｔｉｏｎａｌ Ｄｅｔｒｏｉｔ Ｂａｎｋ））、食品公司（通用食品公司），採礦公司（美國鋁業公司（Ａｌｕｍｉｎｕｍ Ｃｏｍｐａｎｙ ｏｆ Ａｍｅｒｉｃａ）、凱塞鋁業化學公司（Ｋａｉｓｅｒ Ａｌｕｍｉｎｕｍ ＆ Ｃｈｅｍｉｃａｌ）、克里夫蘭︱克里夫鋼鐵公司（Ｃｌｅｖｅｌａｎｄ︱Ｃｌｉｆｆｓ Ｉｒｏｎ Ｃｏｍｐａｎｙ））、零售商（吾爾沃斯（Ｆ．Ｗ．Ｗｏｏｌｗｏｒｔｈ））、服務公司（平克頓（Ｐｉｎｋｅｒｔｏｎ））和煙草公司（雷諾煙草公司（Ｒ．Ｊ．Ｒｅｙｎｏｌｄｓ））。這就是巴菲特最多元化的投資組合狀況。他除了資本財、能源、科技和公共事業以外的各個主要工業集團，都有股票投資。
直到現在，巴菲特都不曾擁有一間科技公司；他承認自己無法對這類公司有充分的了解，以做出正確的判斷。除此之外，他也不曾擁有任何公用事業公司。他對於利潤固定的行業從來不感興趣。巴菲特曾經對石油業進行短暫的投資：一九七九年的阿姆拉達斯公司（Ａｍｅｒａｄａ Ｈｅｓｓ）以及一九八四年的埃克森公司（Ｅｘｘｏｎ）。這些年來，巴菲特曾經為了套利，而購買一些股票（詳見第六章）；阿卡他公司（Ａｒｃａｔａ Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ，一九八一年）、比阿特麗斯食品公司（Ｂｅａｔｒｉｃｅ，一九八五年）和里耳西格勒（Ｌｅａｒ Ｓｉｅｇｌｅｒ，一九八六年）等都是。儘管潛在的利潤不大，巴菲特以轉換現金持有方式，投資其他證券當做套利，來增加收益。
一九八六年，波克夏總共投資了五種股票：首都／美國廣播公司、ＧＥＩＣＯ、華盛頓郵報公司、漢帝哈曼（Ｈａｎｄｙ ＆ Ｈａｒｍａｎ）和里耳西格勒。前面已經提過，在里耳西格勒上的投資是為了套利而作的。而漢帝哈曼是一間生產黃金和銀製品的公司，只佔了波克夏十九億投資組合的百分之二點四。巴菲特三種主要的持股分別是首都／美國廣播公司、ＧＥＩＣＯ以及華盛頓郵報公司共佔波克夏普通股投資組合的百分之九十三，總價值高達十七億美元。在該年度裡，巴菲特並沒有找到任何一個同時具有完善的管理系統，和價格低廉的優良企業可以吸引他投資。
在一九八七年十月股票市場大跌的期間，股票價格暫時下跌到吸引人的水準，但是巴菲特並沒有把握住機會，在股價翻升之前為波克夏增加持股。那年年底，波克夏的持股總值首次超過二十億美元。令人吃驚的是，巴菲特的手中僅持有三種股票，分別是價值十億美元的首都／美國廣播公司股票、七億五千萬的ＧＥＩＣＯ股票，和三億二千三百萬的華盛頓郵報公司股票。無庸置疑地，沒有任何一位資本額超過二十億美元的專業投資組合經理人，會把所有的資金全部集中在三種股票上。
一九八八年，巴菲特不動聲色地收購了超過一千四百萬美元股價的可口可樂股票。那是他在一九八六年首都／美國廣播公司收購案之後，第一件大宗的買賣。同年底，波克夏在可口可樂上的投資額高達五億九千二百萬。第二年，巴菲特另外又增加了九百一十七萬七千五百萬股的股權，使得波克夏在可口可樂上的投資超過了十億美元。這次的行動可以說是非常的大膽，但也帶來了高額的利潤。到了一九八九年年底，波克夏在可口可樂的未實現收益高達七億八千萬美元。
在一九八九年到一九九三年期間，波克夏漸漸增加持股公司的總數。在一九九三年底，他手中共包括了九間公司的持股。到目前為止，可口可樂公司以四十一億美元的金額，為他最主要的持股，共佔了波克夏投資組合總額的百分之三十七。第二大持股是ＧＥＩＣＯ，總值十七億美元。接下來是吉利公司的十四億、首都／美國廣播公司的十二億、威爾斯法哥銀行的八億七千八百萬、聯邦住宅貸款抵押公司的六億八千一百萬、華盛頓郵報公司的四億四千萬、通用動力的四億零一百萬和健力士的二億七千萬美元。最主要的四項持股佔了波克夏投資組合的百分之七十六。一度曾經是波克夏最主要投資項目的華盛頓郵報公司，現在佔他持股總額的百分之三點九。以產業性質來區分，波克夏的普通股投資組合裡，百分之五十二是從事日常消費性產品的生產，百分之二十九是金融業，週期性消費產業佔了百分之十五，而資本財則為百分之四。附錄裡的表Ａ．１到Ａ．１７詳列了波克夏每年的持股狀況。
□長期持有
從他的經驗裡，巴菲特學習到優良的企業能讓投資人很容易地做決定。但是那些狀況不佳的公司，卻使投資人猶豫不決。如果他不能輕易地說服自己做下購買的決定，那麼他就會放棄那間公司。巴菲特這種勇於說不的精神，是由於他記取了與班．葛蘭姆共事的經驗。巴菲特還記得要推薦股票給葛蘭姆是多麼困難的一件事，他的建議老是被否決。巴菲特回憶到，葛蘭姆只有在所有的因素都對他有利的情況下才肯購買股票。而這個說不的能力，正是使得投資人能夠獲利的最大因素。
巴菲特之所以能夠成功地管理波克夏的投資組合，多半要歸功於他以靜制動的能力。大部分的投資人都很難抵抗誘惑，不斷地在股市裡搶進搶出。巴菲特回憶道，當他在紐約工作的時候，總會有人跑來跟他報明牌，告訴他哪一間公司穩賺不賠。我真是股市經紀人最好的客戶。問題是，其他的人也是。
巴菲特表示，投資人總是想要買進太多的股票，卻不願意耐心等待一間真正值得投資的好公司。每天搶進搶出不是個聰明方法。在他的想法裡，買進一間頂尖企業的股票然後長期持有，比起一天到晚在那些不怎麼樣的股票裡忙地暈頭轉向，絕對是容易得多。巴菲特認為自己沒有那樣的才能，可以在那些本身體質不佳，只靠每天股市漲跌來運作的公司之間打轉。有很多投資人一天不買賣就渾身不對勁，他卻可以一整年都不去動手中的股票。他說：近乎怠惰地按兵不動，正是我們一貫的投資風格。
根據巴菲特的意見，投資人絕對應該好好守住幾支前途看好的股票，而不是三心二意地在一堆體質欠佳的股票裡搶進搶出。事實上，巴菲特的成功主要是建立在幾宗成功的大宗投資上。假如我們把他最好的幾個投資行動除去不看，那麼他的投資績效比起一般人也好不到哪裡去。根據他的講法，投資人應該假設自己手中只有一張可以打二十個洞的投資決策卡。每作一次投資，就在卡片上打一個洞。相對地，能夠作投資決定的次數也就減少一次。巴菲特相信，假如投資人真的受到這樣的限制，他們就會耐心地等待絕佳的投資機會出現，而不會輕率地作決定。
因為資本利得必須課稅，所以巴菲特認為，以財務利益的觀點來看，他這種長期持有的策略，比起那些強調搶短線的投資方式更為有利。他以下面的例子加以說明：假設我們做了一個每年成長一倍的一塊錢投資。如果我們在第一個年度結算時出售，我們的淨收益為○點六六元（假定累進稅率為百分之三十四）。如果我們繼續以每年加倍的速度投資，並不斷出售和支付稅金，然後將收益轉投資，二十年後我們的獲利是二萬五千二百美元，所支付的總稅金為一萬三千美元。但是如果我們購買了這項每年成長一倍的一塊錢投資，然後握在手中二十年都不動，那麼在二十年之後，我們的總收益將高達六十九萬二千美元，所付的稅金則為三十五萬六千美元。
□集中持股，降低風險
巴菲特從經驗中得知，體質優良且經營得當的企業通常價格都不便宜。一旦見到價格低廉的績優企業，他一定毫不遲疑地大量收購。他的收購行為完全不受經濟景氣低迷，或是市場悲觀氣氛的影響。只要他相信這項投資是絕對具有吸引力的，他就會大膽購買。巴菲特這種集中投資的理論，在波克夏一九九一年的年度報告中有更進一步的解釋。在那裡面，巴菲特引用了梅納德．凱因斯（Ｊｏｈｎ Ｍａｙｎａｒｄ Ｋｅｙｎｅｓ）寫給同事史考特（Ｆ．Ｃ．Ｓｃｏｔｔ）信裡的話：隨著年歲增長，我越來越相信，正確的投資方式是把大量的資金，投入到那些你了解，而且對其經營深具信心的企業。有人把資金分散在一些他們所知有限，又缺乏任何賣點的投資之上，以為可以藉此降低風險。這樣的觀點其實是錯誤的每個人的知識和經驗必然是有限的，而我也很少能夠同時在市場上發現兩家或三家以上可以讓我深具信心的企業。
除了凱因斯的話，菲利普．費雪在課堂上的教學也促成了巴菲特把波克夏的投資組合集中在少數幾間公司上的做法。和凱因斯一樣，費雪也認為同時握有太多種的股票反而提高了投資的風險。那些被迫要注意並且分析各種股票的投資組合經理人，所冒的風險是把太多的金錢放在不好的投資上面，而沒有充裕的資金可以投資在那些真正強勢的股票上。對大多數的保險公司而言，波克夏這種大量集中在少數股票的作法並不恰當。巴菲特這種集中投資的策略有較高的機會可以獲得優於一般人的長期收益。當然，由於股票市場的起起伏伏，他很可能在長期持股這段期間裡的某些時候，顯得格外有遠見，或者是愚蠢得令人難以置信。
巴菲特對於他手中持股的漲跌與市場股價指數表現的比較，可說是毫不關心。他是以營業的實績來判斷股票的好壞，而不是短期的（每天、每週、每個月、每年的）成交價格。他知道，只要企業本身擁有傑出的營運績效，總有一天這樣的績效會反映到股票的價格上。
不透明盈餘
正如巴菲特不太在意市場上的股價波動，他對於符合一般會計原則標準的盈餘報告也不是特別關心。儘管用於規範盈餘申報的會計原則標準，會對波克夏哈薩威的財務狀況產生錯誤的判讀，巴菲特每天晚上還是睡得很好。
□具表決權股票不足二○％
盈餘申報究竟該採取三種會計方式中的哪一種，這取決於投資人所持有的具表決權股票的百分比。如果你身為一個擁有過半數具表決權股票的投資人，根據會計原則，你可以完全合併所有的收益和費用，並扣除那些不屬於你的少數股東盈餘。若是屬於第二類，擁有百分之二十到五十的具表決權股票，這將假設你對公司的營運具有影響力。因為這個假設，投資人的盈餘所有權將以權益法來計算。這時，不能編列合併財務報表；只有你的盈餘部分，才能在財務報表中列示。第三類，持有表決權股票的比例在百分之二十以下，你只能把屬於自己的股利部分（如果有的話）包括在盈餘申報裡。所有的保留盈餘或者尚未分發的盈餘，都不能出現在你的損益表中。波克夏哈薩威所有的持股狀況都屬於第三類。
由於這些會計原則的規範，波克夏在普通股上的大額投資對於公司總體盈餘的分配，有實質上的影響。目前，波克夏所持有之普通股的未分配盈餘，幾乎和它所有子公司盈餘的總和一樣多。例如，在一九九○年，波克夏擁有首都／美國廣播公司百分之十八的股權。在該年度裡，首都／美國廣播公司賺了四億六千五百萬美元。雖然屬於波克夏的盈餘高達八千三百萬（四億六千五百萬的百分之十八），但是它只能夠申報五十三萬的股利：首都集團百分之十八的股利減去七萬美元的稅金。波克夏不能夠提列首都／美國廣播公司留作保留盈餘的八千兩百萬美元。
□重視保留盈餘轉投資
這個會計限制對於大多數被迫申報所有盈餘的企業管理者而言，是難以接受的。但是在另一方面，巴菲特的投資策略並不需要盡可能擴張財務報表帳面的盈餘。這些未受波克夏控制經營的公司，潛在的經濟面非常良好，而比起買下整個公司來說，巴菲特也能夠以較為合理的價格獲得該公司部分的所有權。他情願以每股十幾塊美元的價格擁有一間績優公司百分之十的股份，也不願以每股二十多塊美元的價格擁有同一間公司百分之百的股份。
如果以同樣金額的投資來看，巴菲特情願擁有兩塊錢波克夏不能公布於財務報表的盈餘，也不願因可以在財務報表公布一塊錢的盈餘而買下它。波克夏哈薩威的價值不是取決於它是否能夠在財務報表申報保留盈餘，而是最後取決於它如何利用這種保留盈餘做轉投資，以及轉投資所能產生的未來盈餘。盈餘的運用遠比盈餘的公布來得重要。我們不在乎那些審計師是不是聽到樹倒了；我們只在乎樹到底是誰的，以及再來要如何處置它。
為了幫助股東了解波克夏哈薩威未公布的普通股盈餘的價值，巴菲特發明了不透明盈餘（ｌｏｏｋ︱ｔｈｒｏｕｇｈ ｅａｒｎｉｎｇｓ）這個講法。波克夏哈薩威的不透明盈餘，是由它所有子公司的營業收益（包括來自普通股投資得來的股利），普通股投資中持股公司的保留盈餘，以及因支付保留盈餘所必須繳納之稅金預備金共同組成。每個年度，巴菲特都會提供股東一些相關的表格，來幫助他們了解不透明盈餘對於波克夏哈薩威所作的貢獻。
□巨額不透明盈餘
一九九一年（詳見表３．１），波克夏以投資人的身分（波克夏在股市中持有某些公司的普通股）所擁有的保留盈餘高達二億三千萬美元。扣除保留盈餘在分發後所需繳納的稅金，實際的未公布保留盈餘是二億美元。如果你把這二億美元加到波克夏三億一千六百萬美元的營業收益上，則一九九一年的不透明盈餘總額高達五億一千六百萬。巴菲特指出，波克夏該年度盈餘的百分之四十四是冰山一角只有一部分露在表面上面。到了一九九三年（詳見表３．１），波克夏靠投資賺得的保留盈餘增加到了四億三千九百萬。扣除稅金之後的未公布盈餘為三億七千八百萬。波克夏的不透明盈餘共達八億五千六百萬。總盈餘的百分之四十四則是冰山的一角。
巴菲特為波克夏哈薩威所設定的長期目標是，每年增加平均百分之十五的實質價值。他相信，只要不透明盈餘每年能夠增加百分之十五，波克夏的規模也就會以相同的速率成長。事實也的確如此。根據巴菲特的計算，從一九六五年以來，隨著帳面價值的成長，波克夏不透明盈餘的年成長率為百分之二十三。
旅鼠
旅鼠（ｌｅｍｍｉｎｇ）是生長在苔原地區的小型齧齒類動物，以集體游向大海的舉動而聞名。在正常時期，春天是旅鼠的遷徙季節，牠們向四處移動，尋找食物和新的住所。然而每隔三到四年，就會有奇怪的現象發生。由於繁殖率高而死亡率低，旅鼠的數目開始增加。一旦擴充到了某個程度，旅鼠們開始在夜裡有一些不尋常的舉動。不久之後，這群大膽的小動物開始在白天裡行動。一旦遇到障礙，旅鼠越聚越多，直到驚慌失措的反應迫使牠們強行越過障礙。在這樣的行為增強之後，旅鼠開始向一些牠們平常敬而遠之的動物挑戰。
雖然有許多旅鼠在半途餓死、被其他動物吃掉，或是死於意外事故，大多數的旅鼠還是能夠到達海邊。牠們爭先恐後地往大海游去，拼了命地向前游，直到力氣用盡淹死為止。從來沒有人知道旅鼠的這種行為是為了什麼。動物學家提出一個理論：旅鼠大批的遷徙是因為食物供應情況的改變，以及（或者）是因為感覺到壓力的存在。旅鼠之間互相的推擠和競爭，可能引起荷爾蒙的變化而導致行為的異常。
盲目投資
因為金融市場時常發生一些劇烈的變動，這引發了專業投資人長久以來對於人類行為心理學理論的興趣。班．葛蘭姆舉了一個例子來說明某些投資人的非理性行為。巴菲特在波克夏一九八五年的年度報告裡，與他的讀者分享了葛蘭姆的寓言。有一個石油探勘者在上天堂的時候，聖彼得（Ｓｔ．Ｐｅｔｅｒ）告訴他一個壞消息。聖彼得說：你的確有資格進天堂，可是你也看到了，分配給石油業者居住的地方已經客滿了，我實在沒辦法把你安插進去。想了一會兒之後，那個石油探勘者問聖彼得說：我可不可以跟那些現在住在那裡的人講一句話？聖彼得想想，讓他說句話也無妨。那個石油探勘者於是合起他的手成杯形，放在嘴邊大叫：地獄